Alphabet und Tesla haben am Donnerstag Quartalsergebnisse vorgelegt, die die Wall Street verunsicherten. Beide Unternehmen meldeten so hohe Investitionsausgaben, dass sie den freien Cashflow aufzehrten und die Prüfung verschärften, ob KI-Investitionen schnell genug Renditen liefern können, um Anleger zufriedenzustellen.

Der breitere Markt bekam den Rückschlag zu spüren. Der Nasdaq Composite fiel um 2.8% und schloss nahe 24,975, während der S&P 500 um 1.5% nachgab und der Dow Jones Industrial Average um 1.2% sank.

Alphabet: Rekordumsatz wird durch Rekordausgaben überlagert

Der Umsatz von Alphabet im Q2 erreichte $119.8 billion und lag damit über der Konsensschätzung von $116.9 billion. Der Umsatz von Google Cloud stieg auf $24.8 billion, ein Plus von 82% gegenüber dem Vorjahr — der bislang deutlichste Hinweis darauf, dass die Unternehmensnachfrage nach KI-Rechenleistung in Umsatzwachstum mündet. Cloud gilt seit Langem als das kapitalintensivste Segment von Alphabet, da es einen kontinuierlichen Ausbau von Rechenzentren erfordert. Die Rentabilität der Sparte hängt davon ab, ob diese Infrastruktur effizient genug ausgelastet werden kann, um die Margen im Laufe der Zeit auszuweiten.

Die Kennzahl, die Anleger jedoch alarmierte, waren die Investitionsausgaben: $44.9 billion in einem einzigen Quartal, etwa doppelt so viel wie im Vorjahr. Diese Ausgaben — vor allem getrieben durch den Bau von Rechenzentren, KI-Beschleuniger und Netzwerkinfrastruktur — verbrauchten den gesamten operativen Cashflow des Unternehmens von $39.1 billion und führten erstmals in der Unternehmensgeschichte zu einem negativen freien Cashflow. Für ein Unternehmen, das historisch jährlich Überschussliquidität in zweistelliger Milliardenhöhe erwirtschaftet hat, markiert das Ergebnis eine strukturelle Veränderung seines Finanzprofils.

Alphabet hob anschließend seine Capex-Prognose für das Gesamtjahr auf eine Spanne von $195–205 billion an, nach zuvor $180–190 billion, und deutete an, dass die Ausgaben 2027 weiter steigen würden.

Chief Executive Sundar Pichai sagte, KI-Investitionen würden „redefining what's possible across every part of our business.“ Der Markt reagierte negativ: Die Alphabet-Aktien fielen um mehr als 7%.

Tesla: Auslieferungen übertreffen Erwartungen, Margen enttäuschen

Teslas Ergebnisse erzählten eine ähnliche Geschichte. Das Unternehmen lieferte 480,126 Fahrzeuge aus und übertraf damit die Prognosen. Die Bruttomarge im Automobilgeschäft lag jedoch bei 16.3% und damit deutlich unter den von Analysten erwarteten 18.04%.

Die Investitionsausgaben stiegen im Jahresvergleich um 142% auf $5.8 billion, während Tesla seine Robotaxi- und KI-Initiativen hochfährt. Anders als bei Alphabet richten sich Teslas KI-Ausgaben nicht auf Cloud-Infrastruktur, sondern auf autonome Fahrsysteme und ein speziell aufgebautes Robotaxi-Netzwerk — Wetten, die im großen Maßstab noch vor nennenswerten Umsätzen stehen. Elon Musk sagte Analysten, das Unternehmen sei weiterhin zuversichtlich, dass seine Investitionen Renditen erzielen werden. Die Tesla-Aktien fielen um 13.5%.

Ausverkauf erfasst die Big Tech insgesamt

Die Reaktion reichte weit über die beiden Unternehmen hinaus. Amazon fiel um fast 5%, Meta gab knapp 4% nach, und Microsoft verlor mehr als 2%. Der Philadelphia Semiconductor Index hatte bereits mehr als 20% gegenüber seinem Hoch von Ende Juni eingebüßt, bevor diese Ergebnisse veröffentlicht wurden.

Eine Reuters-Analyse ergab, dass Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta und Oracle zusammen auf Kurs sind, bis 2027 mehr für Capex auszugeben, als sie an freiem Cashflow erwirtschaften. Konkret planen diese Unternehmen, für jeden $1 an zusätzlichem operativen Cashflow, den sie zwischen 2025 und 2027 voraussichtlich generieren, $1.57 für Investitionsausgaben bereitzustellen.

Dieses Verhältnis war tragfähig, solange diese Firmen überwiegend mit Softwaremargen und geringen Infrastrukturanforderungen arbeiteten. KI verändert dieses Wirtschaftsmodell grundlegend, da das Training und der Betrieb großer Sprachmodelle dichte Cluster spezialisierter Chips erfordern — überwiegend Nvidia-GPUs — die in stromintensiven Rechenzentren untergebracht sind. Der Ausbau erhöht zudem den Druck auf die Stromnetze, wobei mehrere Hyperscaler Verträge für Kernenergie und erneuerbare Energien anstreben, um den erwarteten Energiebedarf zu decken.

Mehrere Führungskräfte der Big Tech haben in den jüngsten Berichtssaisons eingeräumt, dass die Wettbewerbskosten einer zu geringen KI-Investition das finanzielle Risiko eines Überausbaus übersteigen. Damit verpflichtet sich die Branche faktisch zu anhaltend hohen Ausgaben, unabhängig davon, wie klar kurzfristige Renditen absehbar sind.

Keith Lerner, Chief Investment Officer bei Truist, beschrieb den Ausverkauf eher als Sektorrotation denn als breiteren Marktausstieg und verwies darauf, dass Industriewerte, Energie und Gesundheit relative Stärke gezeigt hätten.

„The bull market still deserves the benefit of the doubt, but this reinforces our view from the past month that markets were entering a bumpier period,“ sagte Lerner.

Anleger richten ihre Aufmerksamkeit nun auf Meta und Microsoft, die beide am July 29 Ergebnisse vorlegen sollen, gefolgt von Amazon am July 31. Diese Zahlen werden mitentscheiden, ob die Kursverluste dieser Woche eine isolierte Reaktion darstellen oder den Beginn einer breiteren Neubewertung KI-getriebener Bewertungen markieren.