AIGENSYN-COO warnt: Einige Investoren in RWA-Kreditprodukten verfügen möglicherweise über keine Rechtsansprüche auf die zugrunde liegenden Vermögenswerte

Jeff Amico, Chief Operating Officer von AIGENSYN, hat davor gewarnt, dass Investoren von Kreditprodukten auf Basis realer Vermögenswerte (Real-World Assets, RWA) im Falle eines Kreditausfalls möglicherweise nicht über ausreichenden rechtlichen Schutz verfügen – trotz der hohen Renditen, die diese Produkte häufig versprechen. Seine am 5. März 2025 berichteten Äußerungen verweisen auf ein wachsendes strukturelles Problem im Markt für tokenisierte Vermögenswerte: die rechtliche Trennung zwischen Investoren und den zugrunde liegenden Krediten oder Sicherheiten.

Die rechtliche Lücke bei RWA-Vaults

Wie Amico erläuterte, erhalten Investoren bei bestimmten RWA-Vault-Strukturen verzinsliche Stablecoins, während die eigentlichen Kredite und Sicherheiten von einer separaten Rechtseinheit oder einem Special Purpose Vehicle (SPV) gehalten werden. Im Falle eines Ausfalls haben Investoren daher möglicherweise keinen direkten Rechtsanspruch gegen den Kreditnehmer oder die Sicherheiten, was ihnen nur begrenzte Rückgriffsmöglichkeiten lässt. Die Struktur, die zwar zur Risikoisolierung konzipiert ist, kann unbeabsichtigt eine Trennungsebene schaffen, die den Schutz der Investoren untergräbt.

SPVs selbst sind ein seit langem etabliertes Instrument im traditionellen strukturierten Finanzwesen, bei dem insolvenzferne Vehikel Kreditportfolios halten, damit die Vermögenswerte von der übrigen Bilanz des Originators abgeschirmt sind. Bei konventionellen Verbriefungen halten Investoren vom SPV ausgegebene Schuldverschreibungen, und ihre Rechte an den Sicherheiten sind in Instrumenten wie Treuhandverträgen (Indentures) und Sicherheitsvereinbarungen festgelegt. Die offene Frage bei tokenisierten Strukturen lautet, ob Inhaber übertragbarer Token gleichwertige, durchsetzbare Rechte erhalten – ein Punkt, der von der konkreten rechtlichen Dokumentation hinter jedem Angebot abhängt.

Besonders akut ist dieses Problem bei Protokollen der dezentralen Finanzierung (DeFi), die Offline-Vermögenswerte wie Immobilien, Rechnungen oder Konsumentenkredite tokenisieren. Der Tokenisierungsprozess umfasst häufig mehrere Rechtsträger, und die Rechte der Token-Inhaber sind in Kreditverträgen oder Sicherungsdokumenten nicht immer eindeutig definiert. Infolgedessen können Investoren Verlusten ausgesetzt sein, die sie beim Kauf der verzinslichen Token nicht erwartet haben.

Auswirkungen auf den RWA-Markt

Die Warnung kommt zu einem Zeitpunkt, an dem der RWA-Sektor ein rasantes Wachstum erlebt und sowohl große Finanzinstitute als auch DeFi-Protokolle die Tokenisierung als Weg nutzen, traditionelle Vermögenswerte on-chain zu bringen. Diese Dynamik zeigt sich an der Spitze der Vermögensverwaltungsbranche: BlackRock brachte im März 2024 BUIDL auf den Markt, einen gemeinsam mit Securitize entwickelten tokenisierten Geldmarktfonds, und die Benji-Plattform von Franklin Templeton unterstützt seit 2021 einen On-Chain-Geldmarktfonds. Branchendienste haben erfasst, dass tokenisierte Geldäquivalente – etwa On-Chain-Fonds auf US-Staatsanleihen – zu einem Markt im Wert von mehreren Milliarden Dollar herangewachsen sind. Die rechtliche Klarheit hingegen hinkt der technologischen Innovation hinterher.

Amico betonte, dass Investoren sorgfältig prüfen sollten, wer rechtlich zur Rückzahlung der Schuld verpflichtet ist und ob die Rechte an den Sicherheiten ordnungsgemäß begründet wurden. Zudem unterstrich er die Notwendigkeit, dass der Markt klare Gläubigerrechte sowie eine Infrastruktur entwickelt, die Offline-Sicherheiten und Vertragsbedingungen überprüfen kann.

Ohne solche Schutzmechanismen könnte der RWA-Markt Schwierigkeiten haben, institutionelles Kapital anzuziehen, das in der Regel robuste rechtliche Absicherungen verlangt. Das Fehlen standardisierter Rechtsrahmen könnte zudem zu Streitigkeiten und regulatorischer Prüfung führen und die Verbreitung tokenisierter Vermögenswerte potenziell verlangsamen. Für Privatanleger können die angebotenen hohen Renditen die zugrunde liegenden rechtlichen Risiken verschleiern, weshalb eine gründliche Due Diligence vor der Investition unerlässlich ist. Wie der Sektor mit diesen Lücken umgeht, wird sich in konkreten Details zeigen: ob Tokenisierungsplattformen ihre SPV-Strukturen offenlegen, Rechtsgutachten dazu veröffentlichen, welche Rangstellung Token-Inhaber im Falle eines Ausfalls einnehmen, und überprüfbare Nachweise für Offline-Sicherheiten liefern – und wie Aufsichtsbehörden in verschiedenen Rechtsordnungen tokenbasierte Ansprüche auf Offline-Vermögenswerte behandeln.

Warum dies für Investoren wichtig ist

Für den alltäglichen Anleger ist die Erkenntnis eindeutig: Hohe Renditen bedeuten nicht zwangsläufig hohe Sicherheit. In der traditionellen Finanzwelt haben Anleihegläubiger und Kreditgeber klar definierte gesetzliche Rechte, doch im entstehenden RWA-Bereich sind diese Rechte häufig unklar. Investoren sollten von Protokollbetreibern Transparenz einfordern und rechtliche Klarheit über die Struktur der Investition suchen. Die langfristige Tragfähigkeit des Markts hängt davon ab, Vertrauen durch klare Rechtsrahmen und überprüfbare Sicherheiten aufzubauen.

Fazit

Jeff Amicos Warnung ist ein wichtiger Hinweis darauf, dass sich der RWA-Markt noch in der Reifephase befindet. Das Potenzial tokenisierter Vermögenswerte ist zwar erheblich, doch die rechtliche Infrastruktur muss sich weiterentwickeln, um Investoren zu schützen. Mit dem Wachstum des Markts werden klare Gläubigerrechte und robuste Verifizierungsmechanismen unerlässlich sein, um sicherzustellen, dass die hohen angebotenen Renditen auf durchsetzbaren Ansprüchen beruhen. Bis dahin müssen Investoren RWA-Produkte mit Vorsicht und einem gründlichen Verständnis der damit verbundenen rechtlichen Risiken angehen.

Häufig gestellte Fragen

Was sind RWA-Kreditprodukte? Kreditprodukte auf Basis realer Vermögenswerte (Real-World Assets, RWA) sind Finanzinstrumente, die traditionelle Vermögenswerte wie Immobilien, Rechnungen oder Kredite tokenisieren und es Investoren ermöglichen, Erträge aus der zugrunde liegenden Schuld oder den Sicherheiten zu erzielen. Diese Produkte werden häufig über DeFi-Protokolle oder Tokenisierungsplattformen angeboten.

Warum fehlen Investoren in einigen RWA-Vaults möglicherweise Rechtsansprüche? Bei bestimmten Strukturen werden die Kredite und Sicherheiten von einer separaten Rechtseinheit oder einem Special Purpose Vehicle (SPV) gehalten, während Investoren verzinsliche Token erhalten. Diese Trennung kann – abhängig von den geltenden rechtlichen Vereinbarungen – bedeuten, dass Investoren im Falle eines Ausfalls keinen direkten Rechtsanspruch gegen den Kreditnehmer oder die Sicherheiten haben.

Was sollten Investoren vor einer Investition in RWA-Produkte prüfen? Investoren sollten überprüfen, wer rechtlich zur Rückzahlung der Schuld verpflichtet ist, ob die Rechte an den Sicherheiten ordnungsgemäß begründet wurden und wie die rechtliche Struktur der Investition aussieht. Zudem ist es wichtig, die Bedingungen der Kreditverträge und etwaige Sicherungsdokumente zu prüfen, um den Umfang des rechtlichen Schutzes zu verstehen.

Quelle: Bitcoin World