Der in dieser Woche veröffentlichte Q2 2026 U.S. VC Valuations-Bericht von PitchBook zeichnet ein drastisches Bild eines zunehmend unausgewogenen Wagniskapitalmarkts: Unternehmen der künstlichen Intelligenz (KI) absorbieren die weit überwiegende Mehrheit der Finanzierungen, während fast alle anderen Sektoren um die verbleibenden Reste konkurrieren.

Im ersten Halbjahr 2026 entfielen 87,5 % aller eingesetzten US-Wagniskapitalmittel auf KI-Großgeschäfte – in der Regel Finanzierungsrunden von 100 Millionen Dollar oder mehr. Die Bewertungslücke zwischen KI- und Nicht-KI-Unternehmen hat sich erheblich vergrößert. Laut PitchBook verzeichneten Nicht-KI-Unternehmen mediane Bewertungsaufschläge von 1,6x, während KI-Unternehmen Aufschläge von 2,2x erlebten. Die Divergenz wird in der Series-D-Phase und darüber hinaus besonders deutlich, wo KI-Unternehmen einen medianen Aufschlag von 6,6x verzeichneten.

„Der Series-D+-Aufschlag ist ein klarer Beweis dafür, wie stark KI die Wagniskapitalbewertungen vorantreibt“, sagte Emily Zheng, Senior Research Analyst bei PitchBook, per E-Mail. „Die mediane Wertentwicklungsgeschwindigkeit in dieser Phase sprang von 108,9 Millionen Dollar im Jahr 2025 auf über 1 Milliarde Dollar im Jahr 2026 – eine fast 10-fache Steigerung. Spitzen-KI-Unternehmen wie Anthropic treiben dieses Wachstum an; ihre Bewertung wuchs in nur acht Monaten um das 5,3-Fache. Wagniskapitalrenditen folgen bereits einer Potenzgesetzverteilung, und KI hat die Messlatte für eine außergewöhnliche Bewertung angehoben.“

Die Konzentration geht über traditionelle Wagniskapitalkanäle hinaus. Große Technologieunternehmen wie Amazon, Google und Microsoft haben Milliarden über Eigenkapitalbeteiligungen, Kreditvereinbarungen und Cloud-Infrastruktur-Partnerschaften in KI-Labore investiert und den Kapitalvorteil führender KI-Firmen gegenüber Startups in anderen Sektoren weiter ausgebaut.

In der aktuellen Umgebung bleibt Liquidität schwer zugänglich. Ein begrenztes IPO-Fenster hat sich geöffnet, allerdings haben nur SpaceX und Cerebras überzeugende Belege dafür geliefert, dass ein Börsengang lohnenswert sein kann.

Der Übernahmemarkt bietet auf den ersten Blick Grund zu vorsichtigem Optimismus. PitchBook zufolge hat der Übernahmewert im Jahr 2026 bislang 375,4 Milliarden Dollar erreicht – ein Zehnjahreshoch –, wobei die Bewertungen auf das 1,9-Fache stiegen, verglichen mit dem 1,2-Fachen im Vorjahr. Die Ergebnisse der einzelnen Transaktionen variieren jedoch erheblich. ServiceNows Übernahme von Armis wurde mit 7,8 Milliarden Dollar abgeschlossen, ein Anstieg gegenüber der vorherigen Bewertung von 6,1 Milliarden Dollar des Cybersicherheitsunternehmens. Umgekehrt bedeutete Capital Ones Übernahme von Brex für 5,2 Milliarden Dollar einen erheblichen Rückgang gegenüber der Spitzenbewertung von 12,3 Milliarden Dollar des Fintech-Unternehmens.

Der Sekundärmarkt spiegelt dieselbe Spaltung wider. Auf der Sekundärhandelsplattform Forge wurden Startups, die 2025 oder 2026 Kapital aufgenommen hatten, mit einem medianen Abschlag von null bis 5 % gehandelt. Startups, die zuletzt 2021 oder 2022 Kapital aufgenommen hatten, sahen sich hingegen medianen Abschlägen von 54 % bzw. 59 % gegenüber.

„Die Gewinner sind größer denn je und überschatten den restlichen Wagniskapitalmarkt“, sagte Zheng von PitchBook. „Unternehmen, die derzeit nicht zu günstigen Konditionen Kapital aufnehmen können, nehmen im Allgemeinen überhaupt keines auf.“

Das Tempo des Wandels in der Wagniskapitalbranche ist bemerkenswert. Zwar sehen die Daten zum KI-dominierten Wagniskapitalmarkt über die letzten Quartale einigermaßen konsistent aus, doch hat sich der strukturelle Wandel erheblich beschleunigt. Unternehmen, die während des Booms von 2021 – einer von eigenen Exzessen geprägten Periode – zuletzt Finanzierungen gesichert haben, stehen vor einer besonders schwierigen Umgebung, obwohl einige möglicherweise fundierte Geschäftsmodelle besitzen, die einfach nicht mehr zum Zeitgeist passen.

Allie Garfinkle (@agarfinks) berichtet für Fortune über Wagniskapital. Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.