Am 28. August sendete Affirm Holdings (NASDAQ: AFRM) den Anlegern gleichzeitig zwei sehr unterschiedliche Signale. Das Unternehmen für Kauf auf Rechnung („Buy now, pay later“) meldete ein viertes Fiskalquartal, das die Erwartungen der Wall Street deutlich übertraf, doch CEO Max Levchin nutzte den Anlass, um auf eine weniger angenehme Realität hinzuweisen: Steigende Benzinpreise setzen genau jenen Käufern zu, die dieses Wachstum antreiben. Die Aktie reagierte auf die Nachrichten kaum, und der Markt muss abwägen, welche Geschichte mehr Gewicht hat.

Dynamik, die nicht nachlässt

Die Kernzahlen ließen sich schwer bestreiten. Der Umsatz stieg im Dreimonatszeitraum bis zum 30. Juni um 33 % auf 1,17 Milliarden US-Dollar und lag damit über den von Analysten erwarteten 1,11 Milliarden US-Dollar, während das brutto Warenvolumen um 36 % auf 14,1 Milliarden US-Dollar zulegte – gegenüber einer Schätzung von 13,39 Milliarden US-Dollar. Das bereinigte Betriebsergebnis erreichte 353 Millionen US-Dollar, was einer Marge von 30 % entspricht, und die GAAP-Betriebsmarge expandierte um sechs Prozentpunkte auf 12,6 %. Für das gesamte Geschäftsjahr erreichte das GMV 50,2 Milliarden US-Dollar – nach 36,7 Milliarden US-Dollar im Vorjahr – bei einem Umsatz von 4,26 Milliarden US-Dollar.

Auch die Nutzerbasis wuchs weiter. Die aktiven Verbraucher nahmen um 21 % auf 27,8 Millionen zu, die Transaktionen pro aktivem Verbraucher stiegen um 20 % auf 7,0, und die Zahl der aktiven Nutzer der Affirm Card verdoppelte sich mehr als auf 5,2 Millionen. Michael Linford, der neu ernannte Präsident – er übernahm die Position am Donnerstag, dem 27. August, nach fast zwei Jahren als Chief Operating Officer –, sprach von dem elften Quartal in Folge mit GMV-Wachstum über 30 %.

Die Kreditqualität hielt mit diesem Wachstum Schritt. Die 30-Tage-Überfälligkeitsquote verbesserte sich auf 2,5 % gegenüber der Spanne von 2,7 % bis 2,8 % in den vorangegangenen drei Quartalen, was Giuliano Bologna von Compass Point als Beleg für eine „robuste Kreditentwicklung“ bezeichnete. Diese Lesart reicht über Affirm hinaus: BNPL-Anbieter bewegen sich in einem Bereich des Konsumentenkredits, den die Aufsichtsbehörden genau beobachten. Das Consumer Financial Protection Bureau ist bereits dazu übergegangen, BNPL-Anbieter unter Bundesrecht wie Kreditkartenanbieter zu behandeln – anhaltende Kreditdisziplin ist somit auch regulatorische Notwendigkeit, nicht nur geschäftliche Präferenz. Affirm vertiefte zudem die Partnerschaft mit Shopify und dehnte Shop Pay Installments nach der britischen Expansion im Vorjahr nun auf Australien aus – Teil dessen, was Linford dahingehend beschrieb, dass Shopify uns als Partner und Aktionär „in einen neuen Markt zieht“. James Friedman von Susquehanna erhöhte sein Kursziel von 105 auf 110 US-Dollar und bezeichnete die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 als „außerordentlich stark“.

Der Druck an der Zapfsäule

Levchins eigene Kommentare trübten die Freude. „Der US-Verbraucher sieht die höheren Benzinpreise zweifellos und kann das nicht ignorieren“, sagte er gegenüber CNBC und stellte fest, dass Käufer zunehmend zu Affirm greifen, um Kosten an „allen verschiedenen Inflationspunkten“ zu bewältigen. Der landesweite durchschnittliche Benzinpreis lag am 28. August bei 4,09 US-Dollar pro Gallone – unter dem Niveau von über 4,50 US-Dollar im Mai, aber weiterhin deutlich über dem Stand vor dem Iran-Krieg; seit dem 2. März ist er nicht mehr unter 3 US-Dollar gefallen. Levchin sprach das Risiko direkt an: „Ich glaube in der Tat, dass anhaltender Preisdruck langfristig nicht gut ist, und auch das kann man nicht ignorieren.“ Seine Formulierung trifft den Kernkonflikt von BNPL: Genau die Haushaltsbelastung, die Käufer zu Ratenzahlungen drängt, kann langfristig auch ihre Fähigkeit underminingen, diese zurückzuzahlen.

Dieser Druck ist Teil eines breiteren Inflationsbildes. Die Jahresinflationsrate lag im Juli bei 3,7 %, und der von der Fed bevorzugte Indikator – der Preisindex für persönliche Konsumausgaben – stieg im Monat um 0,2 %, während persönliches Einkommen und Ausgaben beide zunahmen. Damit wägt Fed-Vorsitzender Kevin Warsh sein nächstes Vorgehen auf der Sitzung im September ab. Der Zinspfad ist für Affirm doppelt relevant, da BNPL-Anbieter Ratenkredite über die Kapitalmärkte und Bilanzpartner finanzieren und ihre Finanzierungskosten somit mit den von der Fed gesetzten Zinsen schwanken. Auch unter Analysten befürworten nicht alle die Aktie. James Faucette von Morgan Stanley nannte Affirm zwar „eines der besten Unternehmen in unserer Deckung“, hielt aber an seiner neutralen Einstufung fest, da die Bewertung auf wachstumsbereinigter Basis bereits „weitgehend im Einklang mit den Peers“ stehe.

Wie die Wall Street die Aktie bewertet

Der Anteil der Hedgefonds-Eigentümer sank im letzten Quartal von 61 auf 57 Fonds – ein moderater Rückgang, obwohl das Unternehmen die Schätzungen weiterhin übertraf. Die Short-Positionen betragen 4,96 % der frei handelbaren Aktien – genug, um echte Skepsis zu signalisieren, ohne auf einen überfüllten Bear-Trade hinzudeuten. Mit Stand vom 28. August zeigt das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis der Aktie von 40,16, dass Anleger weiterhin eine Prämie für Wachstum zahlen. Insgesamt deutet diese Kombination auf einen Markt hin, der die Fundamentaldaten schätzt, die Aktie aber nicht aggressiv nachkauft.

Zwei Signale, eine Aktie

Affirms Quartal zeigte, dass die Wachstumsmaschine weiter läuft: GMV, Umsatz und Nutzerzahlen übertrafen allesamt die Erwartungen, während sich die Kreditqualität tatsächlich verbesserte. Doch Levchins eigene Worte zu Benzinpreisen und Inflation erinnern daran, dass die Nachfrage, die dieses Wachstum befeuert, an einen Verbraucher geknüpft ist, der unter finanzieller Belastung steht. Damit das bullische Szenario weiter aufgeht, muss diese budgetgetriebene Nachfrage tragfähig bleiben, statt in steigende Zahlungsausfälle umzuschlagen. Das kommende Quartal – zusammen mit der Fed-Entscheidung im September – sollte zeigen, welchem der beiden Signale der Markt am Ende folgt.