Zhibao Technology（Nasdaq: ZBAO）是一家總部位於上海的數位保險公司，已簽署一份不具約束力的條款清單，擬透過以 BTC 而非現金結算的私募投資公開股權（PIPE）融資，將約 3,500 Bitcoin（估值約 2.2 億美元）納入其資產負債表。

根據與 Joyertech 和 Information OPC 達成的協議，買方或其指定實體將認購新發行證券。最終 Bitcoin 數量仍取決於估值、託管安排、審計核驗、監管審查、那斯達克合規以及最終協議的簽署。

該架構不僅是將 Bitcoin 加入 Zhibao 的資產負債表。根據條款清單，Joyertech 預計將在交易交割時提名 Zhibao 董事會多數成員，使該投資者取得公司的實質控制權——這種治理變動更接近控制權變更或反向併購交易，而非傳統 PIPE；傳統 PIPE 通常不會將董事會多數席次交給單一投資者。Zhibao 將在初始過渡期間繼續經營其現有保險業務。

對 Zhibao 而言，其股價在公告前處於 0.2 美元出頭的低位，擬議中的 Bitcoin 庫藏可能代表一項資產負債表增量，規模可能遠高於公司目前的市場估值。對於這種規模的那斯達克上市公司而言，該交易規模並不尋常，而控制權的實質轉移也顯示，這筆交易與其說只是庫藏配置，不如說同時關乎公司身份的重塑。

Zhibao 的上海總部也為交易增添了跨境監管因素。中國於 2017 年禁止境內加密貨幣交易和首次代幣發行，並於 2021 年將禁令擴大至加密貨幣挖礦。雖然 Zhibao 在那斯達克上市，且擬議中的 Bitcoin 庫藏將位於公司層面，但其所在司法管轄區的監管環境，可能影響託管安排和公司治理的設計方式。

以 Bitcoin 計價的 PIPE 如何運作

PIPE 允許私人投資者直接向上市公司購買新發行股票，而非透過公開市場買入。在此案例中，對價將是 Bitcoin 而非現金；若交易獲得最終批准，Zhibao 可在交割時建立一筆可觀的 Bitcoin 庫藏。

這種做法不同於許多上市公司先籌集資金、再於公開市場購買 Bitcoin 的模式。在此，Bitcoin 將作為新發行股權的付款方式直接轉入公司，使庫藏成為融資本身的組成部分。

Zhibao 自稱是一家專注於中國嵌入式保險市場的數位保險科技供應商。該公司於 2020 年推出其所稱的中國首個數位保險經紀平台，該平台建構於其自有的雲端平台即服務基礎設施之上。

所有權重組與既有業務

儘管保險業務將在融資後繼續營運，公司披露文件顯示，現任管理團隊預計僅會負責日常營運，直到未來完成既有業務的分拆、處置或重組為止。

投資者反應迅速。公告發布後四小時內，Zhibao 股價從約 0.15 美元上漲至接近 0.40 美元，隨後回落並在約 0.24 美元附近企穩。即使在回落後，該股仍比公告前水準高出約 60%。

這波上漲發生在近期合規挑戰之後。7 月 15 日，Zhibao 披露稱，因其股價跌破交易所 1 美元最低買入價要求，已收到那斯達克缺陷通知。當時該股交易價格接近 0.22 美元。公司目前須在 2027 年 1 月 6 日前重新符合那斯達克上市標準。

Bitcoin 庫藏策略日益多元化

Zhibao 的提案出現在上市公司更廣泛嘗試以不同方式建立 Bitcoin 儲備的趨勢之中，目前尚未出現單一占主導地位的庫藏模式。

一些公司將未來增持與營運現金流掛鉤。7 月稍早，ORANGE JUICE 宣布已籌集 4,000 萬美元，用於收購有獲利能力的美國企業，這些業務產生的剩餘現金預計將與更多收購一起，用於資助未來的 Bitcoin 購買。

其他公司則繼續依賴資本市場。日本的 Bitcoin Japan 已確定計畫籌集約 96.6 億日圓，其中約 6.62 億日圓將用於其首次有資金支持的 Bitcoin 庫藏購買；此前一次募資未能為數位資產收購提供足夠資本。

Capital B則採取另一條路線，在進行更多購買前先擴大其融資能力。6 月，股東批准一項框架，授權最多 50 億歐元的增資以及 1,000 億歐元的信用工具，以支持這家法國公司長期庫藏策略中的未來 Bitcoin 收購。

並非所有公司都在增加 Bitcoin 敞口。7 月稍早，Empery 披露稱，自 5 月以來已出售 1,400 Bitcoin，套現約 8,710 萬美元，並將所得用於償還債務、資助收購、支付法律費用及強化流動性，同時維持規模較小的 Bitcoin 儲備。

目前已有超過 150 家上市公司在其資產負債表上持有 Bitcoin，不過近期發展顯示，庫藏策略日益反映各公司自身的融資需求、營運模式和資產負債表優先事項。

條件與不確定性

對 Zhibao 而言，擬議交易距離最終完成仍有相當距離。公司申報文件指出，該協議不具約束力，且在任何 Bitcoin 轉手之前，仍取決於令人滿意的法律、財務和營運盡職調查；最終協議的簽署；公司及監管批准；持續符合那斯達克規定；以及其他慣常交割條件。