熊市持續之際，Strategy 調整比特幣指標以反映優先求償權

Strategy (MSTR) 是全球最大的企業比特幣持有者，該公司推出新的市場指標框架，以納入其不斷增加的優先股與可轉換債務義務，將原本以 BTC 為基礎的總額數據，替換為對應的淨額數據。這項修訂後的方法旨在讓普通股股東更透明地了解 Strategy 的財務狀況。

這次調整是 Strategy 過去一年多次修訂其指引的一部分，當時該公司正應對自 10 月開始的熊市。該公司的旗艦優先股 STRC 目前交易價格接近 $85，自 5 月中旬以來尚未回到其預定的 $100 面值。比特幣交易價格約為 $65,000，較歷史高點低 50%，而 MSTR 則較 2024 年 11 月高點低 84%。

淨儲備：為普通股股東提供更清晰的圖像

新框架的核心是「Net Reserve」指標，目前為 $36.6 billion。這一數字的計算方式是以 Strategy 的 $55.6 billion BTC 儲備（843,775 BTC）為基礎，加上 $3.2 billion 的美元儲備，再扣除 $6.8 billion 的價外可轉換債務與 $15.5 billion 的名目優先股；合計為 $22.3 billion 的優先求償權，在任何清算情境中均排在普通股股東之前。

這項區分相當重要，因為比特幣持有總額並未顯示在考量更高順位義務後，還有多少價值可歸屬於普通股。透過從 BTC 總額數據轉向淨額等值數據，Strategy 將其比特幣財庫規模，與扣除債務和優先股求償權後在經濟上可供普通股股東享有的部分區分開來。

修訂後的 mNAV 公式

Strategy 也更新了其淨資產價值倍數（mNAV）公式。在先前的會計方法下，增值門檻通常會使公司的 mNAV 維持在 1.0x 以上，導致外界越來越難判斷新股發行是否真正有利於現有持有人。

新公式將股權發行門檻永久錨定在 1.0x。根據該公司說法，公式為 MSTR Price 除以 Net Bitcoin Per Share，用以顯示在計入債務與優先求償權後，MSTR 的交易價格是高於還是低於 Net Bitcoin Per Share。若 MSTR 的交易價格高於 1.0x mNAV，發行新股將為所有投資者增加每股 BTC。

Strategy 在一則 X 貼文中概述了這項新框架。

BTC Breakeven ARR 與底部指標

該公司推出 BTC Floor ARR，定義為在信用結構存續期間、公司需要考慮重組之前，BTC 必須維持的最低持續成長率。目前 BTC Breakeven ARR 為 3.22%，意味著比特幣每年只需以高於該數字的速度升值，Strategy 就能僅透過 BTC 漲幅永久支付所有利息與優先股股息義務。

這項指標為 Strategy 以比特幣為核心的揭露資訊加入信用結構視角，將持續性義務與明確的比特幣升值率連結起來。連同 Net Reserve 與修訂後的 mNAV 計算方式，它讓投資者能更清楚地比較該公司的比特幣持倉，以及其資本結構中附帶的求償權與融資成本。

Strategy 也在其框架中新增了補充性的比特幣市場指標，包括相對於 200 週移動平均線的溢價，以及 Fear and Greed Index。