根據鏈上分析公司CryptoQuant的數據，大型XRP持有者在代幣從1月約2.40美元下跌至目前1.00至1.20美元區間的整個過程中持續累積。該公司將此模式描述為基礎區間內的「悄然吸收」——既非投降也非確認突破——因為平均現貨訂單規模在整個2026年期間一直保持在CryptoQuant所歸類的「巨鯨」級別。

與此同時，90天主動買賣方累積成交量差額（CVD）——一項衡量買方或賣方在交易中誰更積極的指標——在年初呈現主動買方主導的偏向後，已趨於中性。大額現貨訂單持續出現但未伴隨價格相應上漲，表明巨鯨正在吸收可用供應而未將市場推高。

「巨鯨」是對代幣大型持有者的通俗稱呼，其交易活動受到密切關注，因為往往引領而非跟隨更廣泛的市場走勢。

以太幣呈現最強估值案例

在所分析的三個主要代幣中，以太幣呈現出最具說服力的估值敘事。截至週四，ETH交易價格約為1,900美元，而已實現價格約為2,450美元，這意味著所有代幣的綜合成本基礎高於當前市場價格，持有者帳面上處於虧損狀態。以太幣是BTC、ETH和XRP中唯一目前交易價格低於其已實現價格的主要代幣。已實現價格——透過按每枚代幣最後一次在鏈上移動時的價格而非當前市場匯率進行估值來計算——是一項基礎鏈上估值指標，市場價格跌破該指標的狀況在先前加密市場下行中曾於主要週期底部附近出現。

相比之下，比特幣交易價格約較其52,900美元的已實現價格高出17%，XRP則在約1.10美元附近，而其已實現價格約為0.75美元。

CryptoQuant指出，以太幣上一次觸底是在2025年初，當時處於類似的水準和與下軌相當的距離，這使得低於成本基礎的指標成為觀察持久底部訊號的關鍵指標。

以太幣持有者基礎出現分化

以太幣的持有者基礎在各錢包群體中顯示出分化跡象。持有10,000至100,000 ETH的錢包從2025年中的約1,400萬枚ETH增加至目前接近1,960萬枚ETH的歷史新高。最大的群體——持有100,000以上ETH的錢包——在2025年中降至約260萬枚ETH，隨後在2026年5月攀升至約460萬枚ETH，CryptoQuant估算這一增幅約為180萬枚ETH。兩個最大錢包層級的合計增長，加上1,000至10,000 ETH群體的下降，反映了供應的重新分配，鏈上分析師追蹤這一趨勢以尋找信念向更大持有者轉移的證據。

1,000至10,000 ETH的群體則呈現相反走勢，在2026年1月達到接近1,560萬枚ETH的高點後，下降至約1,290萬枚ETH。

比特幣巨鯨增加持倉但仍低於峰值

比特幣巨鯨（不包括交易所和礦池地址）在2025年12月觸及約287萬枚BTC的低點，目前持有約306萬枚BTC。這些大型持有者在6月價格跌破60,000美元時買入最為積極。儘管持續累積，持倉量仍較2025年牛市週期約323萬枚BTC的峰值低約17萬枚BTC。這一差距代表了當前持倉與上一週期頂部時巨鯨持倉水準之間的距離——CryptoQuant將此作為衡量大型持有者相對於其最強信念水準已重建多少的指標來監控。

CryptoQuant將當前階段描述為下行的最後階段，同時警告估值指標仍留有在確認底部建立之前再下行一步的空間。以太幣交易價格低於其成本基礎仍然是關鍵訊號，因為它是三個代幣中唯一市場已經在帳面上經歷投降的代幣。

來源：CoinDesk