Xanadu 加速晶片生產，投資者等待可擴展量子運算競賽的下一個催化劑——季度更新報告

XNDU +5.87% | QBTS +6.98% | QUBT +4.62% | IONQ +11.86% | RGTI +8.53%

Xanadu Quantum Technologies (XNDU)

Xanadu Quantum Technologies (XNDU) 在上市後第二個季度推進了硬體執行進度，實現 0.085 dB 的邊緣耦合損耗，同時將薄膜鈮酸鋰和氮化矽的製造量分別提升 75% 和 50%。更高的晶圓產出正在加速量子位元工廠的迭代，累計光學損耗差距已縮小達 200 倍，估計尚餘 5 至 10 倍。PennyLane 透過 QROM 改進、部署於 Frontier 超級電腦、Lockheed Martin 培訓及銀行合作專案持續擴展，強化了開發者漏斗，但變現仍處早期階段。Project OPTIMISM 即將迎來潛在更新，而 3.128 億美元現金和 6,720 萬美元 ATM 募資所得支持更快的路線圖投資。估值仍由里程碑驅動，任何重估將取決於進一步的損耗降低、量子位元工廠進展、資金轉換及合作夥伴變現。

Xanadu 是少數幾家公開交易、致力於光子量子運算的公司之一，該技術使用光粒子（光子）作為量子位元，而非 IBM 和 Google 採用的超導電路或 IonQ (IONQ) 使用的離子阱架構。每種技術路線都面臨不同的錯誤和擴展挑戰，業界尚未收斂於單一主流硬體方案。

硬體進展：邊緣耦合損耗與更廣泛的系統脈絡

Xanadu 在 2Q26 的硬體進展和更高的製造活動正開始將上市後的資金轉化為更快的路線圖執行。本季度提供了更具體的證據，顯示公司擴充後的資金基礎正在支持可量測的光子元件改善和更快的開發節奏。Xanadu 達成了每面 0.085 dB 的平均邊緣耦合損耗，得益於其內部先進光子晶片封裝設施、與 Corning 合作訂製的光纖和光纖陣列，以及來自 DISCO 的晶圓切割支援。據 Xanadu 表示，0.085 dB 的結果可能代表業界已實現的最低邊緣耦合損耗。

較低的邊緣耦合損耗增強了硬體效率，但邁向容錯的更廣泛進展仍取決於降低整個系統的損耗。容錯——即量子電腦在固有的量子位元錯誤下仍能執行可靠運算的能力——通常需要量子錯誤修正，這會增加大量的物理量子位元開銷，是所有量子硬體技術路線的核心工程挑戰。光纖與光子晶片之間的每次轉換都會引入損耗，因此隨著 Xanadu 連接更多的晶片和模組，降低耦合損耗變得越來越重要。然而，邊緣耦合只是端到端系統中約 16–17 個主要損耗來源之一，其他還包括量子位元生成、分光器、相位調製器、環形共振器、光學傳播路徑、邏輯閘和偵測器效率。因此，0.085 dB 的結果代表一個重要的元件級里程碑，但並非整體系統就緒度的獨立衡量標準。

衡量進展：5–10 倍損耗差距

Xanadu 剩餘的 5–10 倍損耗差距為追蹤容錯進展提供了更可量測的框架。累計光學損耗差距在約四年內已下降達 200 倍，但仍需進一步縮小 5–10 倍才能達到可擴展容錯運作的門檻。這為投資者提供了更清晰的基準，用以評估未來硬體改善是否轉化為對公司長期路線圖有意義的進展。

公司正透過硬體改善和架構簡化雙管齊下來解決剩餘的損耗差距。進展來自更多的晶片流片以及製造、封裝、傳播損耗、耦合和偵測器效率方面的改善，而架構變更旨在減少光子必須穿越的元件數量和光學操作。Xanadu 預計在夏末或分析師日前後提供更詳細的損耗和硬體路線圖，將這些因素整合為兩條主要光學路徑，並將框架延伸至 2029–2030 年。該更新預期將成為重要的近期催化劑，提供更清晰的基準，涵蓋當前效能、所需門檻、時程和系統相依性。

核心材料平台的更高晶圓產出

更高的晶圓產出應能加速公司兩個核心材料平台的開發週期。薄膜鈮酸鋰的製造活動增加約 75%，氮化矽增加 50%。透過 NY CREATES 的氮化矽可用量從約 100 片晶圓增加至 150 片，而透過 WaferTech（UMC 子公司）的薄膜鈮酸鋰活動從略高於 100 片增加至每月約 175 片。Xanadu 預計兩條管道都將進一步增加。

兩種材料都是積體光子學的核心：薄膜鈮酸鋰因其強大的電光特性而備受重視，能夠實現快速的光學調製；氮化矽則廣泛用於低損耗光學波導。在標準半導體晶圓廠中大量製造這些材料是大規模生產光子量子處理器的前提。

更高的節奏應能改善迭代速度並提升研發投資的生產力。更多的晶圓可用量使公司能夠平行執行更多的設計、製造、測試和重新設計週期，有助於更快識別製程限制，並將改善後的元件投入量子位元工廠架構。結合 Xanadu 的晶圓廠相容方案和對成熟半導體與光子學基礎設施的存取，這應能改善可重複性、製程控制和產出，同時降低每個開發週期的執行風險。

奧爾巴尼擴展與人才招募

Xanadu 正在紐約州奧爾巴尼周邊擴展其美國營運，該地區鄰近半導體研究、光子學基礎設施、晶圓廠合作夥伴和政府利益相關者，應能改善設計、製造、封裝和測試之間的協調。該地區是 NY CREATES 運營的奧爾巴尼奈米科技綜合設施所在地，是北美最先進的公共資助半導體研發基地之一。自 2023 年以來，美國員工人數已成長超過五倍，預計年底前將進一步顯著成長。上市也透過流動股權獎酬改善了招募能見度和薪酬彈性，擴大了專業工程人才的候選人池。綜合而言，擴大的美國營運規模和更深厚的人才基礎應能支持更高的流片和晶圓活動、更多的平行元件開發，以及更快的硬體迭代節奏。

QROM 與軟體創新

Xanadu 發表了一項已申請專利的量子唯讀記憶體（QROM）技術，透過減少不必要的資料移動和解鎖步驟，將所需的 Toffoli 閘運算削減約一半。由於 QROM 是將經典資料載入量子演算法的常用子程式，較低的閘需求最終可能減少物理量子位元、錯誤修正和執行時間需求，從而減輕硬體路線圖的負擔。該實作已可透過 PennyLane 使用。

公司還訓練了一個基於傅立葉的量子機器學習模型，擁有超過 100 萬個參數，用於學習核糖體 RNA 的分佈，展現了軟體堆疊支援日益複雜科學工作負載的能力，儘管商業應用仍處於早期階段。

PennyLane：開發者觸及與採用

公司發布了 PennyLane 0.45 和 Catalyst 0.15，改善了端到端演算法開發和編譯，同時基礎 PennyLane 論文的引用次數突破了 2,000 次。活躍用戶、大學關係和企業合作持續成長，最新披露的指標顯示超過 35,000 名活躍用戶、每月約 200,000 次下載，以及約 150 個大學合作夥伴。

PennyLane 目前作為開發者和客戶獲取漏斗的重要性，仍超過其作為軟體營收驅動力的角色。在平台上受訓的研究人員和企業，隨著容錯硬體在 2029–2030 年前後變得可用，有可能成為企業軟體、應用開發服務和量子運算存取的未來使用者。

合作夥伴生態系統

公司透過一項聯合量子機器學習與人才培訓計畫擴展了與 Lockheed Martin 的合作關係，該計畫使用 PennyLane、教育資源和專題研討會，透過量子人才管道培訓 AI 開發者和研究工程師。該計畫解決了內部量子專家短缺的問題，同時擴大了 PennyLane 在航太和國防領域的採用。

Xanadu 還將 PennyLane 及其 Lightning 模擬器帶到了 Oak Ridge 國家實驗室的 Frontier 超級電腦——全球最快的系統之一——實現了跨 AMD 節點的分散式量子模擬；續簽了與 Rolls-Royce 在計算流體力學和空氣動力學方面的多年合作；繼續與 Fidelity FCAT 進行研究；並披露了與數家主要銀行在系統性風險建模和多輸入相關性方面的進階階段合作。與 Los Alamos 的合作以及加入 Unitary Foundation 進一步延伸了公司的研究、人才發展和開源生態系統。

這些關係擴大了開發者基礎，識別了高價值應用，並提高了未來需求來自已熟悉該平台的組織的可能性。然而，營收主要仍由政府和里程碑驅動，使得該生態系統目前的價值更多在於應用 IP、技術驗證、人才儲備和未來採購管道，而非作為經常性營收引擎。

Project OPTIMISM

Project OPTIMISM 即將迎來潛在的資金決策，可能大幅降低 Xanadu 製造路線圖的資本密集度。該計畫仍處於最終討論階段，預計未來一至兩個月內可能有更新。它可能提供來自加拿大和安大略省政府、最高 3.9 億加幣的支援，用於光子封裝、晶圓級測試、異質整合和量子模組組裝。若最終敲定，該資金將強化 Xanadu 的製造能力，同時支持加拿大的主權量子供應鏈。

然而，該計畫不應被視為無限制的前期流動性，因為資金預計將隨時間撥付，用於符合條件的研發和資本投資。最終條款、合格支出、成本分攤要求和報銷時程將決定最終的資產負債表和現金流效益。

DARPA 量子基準測試計畫

DARPA 透過量子基準測試計畫的 Stage B 仍是 2Q26 營收的主要驅動力，Xanadu 表示所需里程碑正在達成，並對潛在晉升至 Stage C 表達信心。入選的意義將超越增量資金，透過提供對公司損耗降低和容錯進展的獨立驗證、強化其硬體路線圖的可信度，以及提升在美國政府和主權運算客戶中的能見度來發揮作用。持續通過 DARPA 基準測試計畫的進展也可能改善長期邁向政府採購的路徑。

DARPA 合作是美國政府更廣泛推動量子技術的一部分，透過 2018 年簽署的《國家量子倡議法》下的各項計畫，協調聯邦在研究、標準和人才發展方面的投資。

合成 ATM 機制

Xanadu 與 Yorkville Advisors 設立了一項為期 36 個月、最高 3 億美元的合成 ATM 機制，允許公司發行最多 3,000 萬股 B 類股，且無最低使用量要求。在 2Q26 期間，公司透過發行 550 萬股股票募集了 6,720 萬美元，平均淨發行價為 12.28 美元，保留了根據市場條件和估值選擇性提取資金的靈活性。該機制降低了近期融資風險並支持額外的工程、晶圓和製造投資；然而，未來的發行將需要轉化為可量測的光學損耗降低、量子位元工廠進展和更快的路線圖執行。

營收概況

2Q26 營收年增 43% 至 150 萬美元，高於去年同期的 110 萬美元，但較 1Q26 的 280 萬美元下降約 47%，主要反映了 DARPA Stage B 營收和里程碑認列的時程。兩個客戶約佔 2Q26 營收的 75% 和 1H26 營收的 79%，再次印證了當前營收基礎經常性有限的特性。在營收轉向可擴展的軟體訂閱、雲端存取、系統銷售、IP 授權或可重複的應用開發工作之前，季度業績應主要被視為技術合作和政府驗證的證據，而非產品市場成熟度。

來自 TIKR 的市場預估顯示，營收將從 2025 年的 460 萬美元成長至 2026 年的 850 萬美元，並在 2028 年達到 1,390 萬美元。營收基礎相對於 Xanadu 的投資需求仍然較小，且對合約時程敏感，但這一進展表明公司正開始建立商業化的基礎，隨著政府計畫和戰略合作夥伴關係對申報營收做出貢獻。

研發與資本支出

研發費用從 1Q26 的 1,730 萬美元增加至 1,970 萬美元，主要受到工程和製造人才招募、股票型薪酬和更廣泛開發活動的推動。管銷費用因更高的員工人數、上市公司成本和資本市場活動，從 980 萬美元上升至 1,110 萬美元。資本支出從 30 萬美元增加至 640 萬美元，因公司投資於晶片測試、製程改善和製造規模化的專用設備。

這一提升與更廣泛的路線圖一致，因為更高的晶圓產出和流片活動需要額外的工程產能、測試基礎設施和製程控制能力。研發成長預計將在 3Q26 加速，隨著工程人數和流片活動增加，而資本支出應在下半年進一步增加，以支持製造和研發基礎設施。Xanadu 未提供明確的季度或年度費用指引，但更詳細的工程和支出指標預計將在分析師日和夏末硬體路線圖前後公布。

調整後 EBITDA 與淨虧損

調整後 EBITDA 虧損從 1Q26 的 1,390 萬美元和 2Q25 的 1,340 萬美元擴大至 2,130 萬美元，主要受到更高的研發、管銷費用和較低的補助收入驅動。GAAP 淨虧損增加至 4,210 萬美元。GAAP 結果包含 1,250 萬美元的公允價值損失、470 萬美元的股票型薪酬和 230 萬美元的非經常性交易及融資費用，這些解釋了申報淨虧損與基本營運投資之間的大部分差距。核心趨勢仍然是更高的支出和更寬的虧損，因為 Xanadu 正在加速工程、製造和上市公司建設。

實體基礎設施承諾

公司就一處新的多倫多設施認列了 1,910 萬美元的營運租賃負債，租期 15 年，帶動長期租賃負債從年底的 720 萬美元大幅增加至 2,560 萬美元。擴大的營運規模支持隨著路線圖擴展而增加的製造、測試和工程活動，但同時也在大規模商業化之前增加了固定成本基礎。

資產負債表與流動性

Xanadu 在 2Q26 末持有 3.128 億美元現金和約 3,250 萬美元債務，隱含淨現金約 2.8 億美元。1H26 營運現金使用為 3,060 萬美元，去年同期為 2,740 萬美元，而投資現金流出總計 720 萬美元。流動性反映了 SPAC 後的資金募集，加上 2Q26 合成 ATM 募資所得的 6,720 萬美元，為擴大晶圓活動、工程人數和製造基礎設施提供了靈活性。近期融資風險仍然有限，但隨著研發和資本支出預計在 2H26 增加，資本效率的更相關衡量標準將是更高的支出是否轉化為更快的光學損耗降低、量子位元工廠進展和更廣泛的路線圖執行。

估值

免責聲明：Exec Edge 不發布自營預估、評級、目標價或投資建議。以下估值討論僅供說明之用，基於公司申報文件、管理層評論和第三方資料及預估。不構成建議、目標價、評級或對未來定價的預測。

以每股 10.4 美元計，Xanadu 的市值約為 32 億美元，企業價值約為 29 億美元，相比之下，5 月財報更新時分別約為 41 億美元和 43 億美元。這代表市值下降約 22%、企業價值減少 33%，儘管在光學損耗方面有所進展，晶圓產出大幅提高，製造能力擴大，軟體和合作夥伴關係更加廣泛。Xanadu 目前的市值也比同業平均約 60 億美元低約 47%，而企業價值則比約 52 億美元的同業平均低約 44%。

考慮到 Xanadu 稀有的純光子曝險、差異化架構和全堆疊定位，這一估值差距值得注意，儘管相對估值仍然對各量子平台之間的營收規模、技術成熟度和商業化時程差異敏感。

架構可信度與里程碑執行

架構可信度、資金能力和里程碑執行仍然是更相關的估值框架。Xanadu 在 2Q26 末持有 3.128 億美元現金，並已將薄膜鈮酸鋰的製造活動增加約 75%、氮化矽增加 50%，同時累計光學損耗差距在約四年內縮小達 200 倍，估計尚餘 5–10 倍。這些指標為評估更高的研發、資本支出和基礎設施投資是否正在降低技術風險和加速開發提供了框架。

即將發布的詳細損耗和硬體路線圖對估值應該尤為重要，因為預計將提供更清晰的基準，涵蓋當前效能、所需門檻、時程和邁向 2029–2030 年路線圖的路徑。

重估催化劑

關鍵驅動因素包括進一步縮小剩餘的 5–10 倍光學損耗差距、持續增加晶圓和流片速度、量子位元工廠進展、DARPA Stage C 晉升、Project OPTIMISM 最終敲定、更新的 PennyLane 採用指標，以及將戰略合作夥伴關係轉化為付費或採購相關需求。成功執行這些里程碑可能支持 Xanadu 當前估值折價的收窄，隨著技術風險下降和營收能見度改善。反之，較慢的損耗降低、量子位元工廠延遲、在沒有相應技術進展下研發和資本支出上升、額外的 ATM 稀釋，或政府資金的持續不確定性，都可能限制重估潛力。

來源：ExecEdge via Yahoo Finance