支撐 USD Coin（USDC）的儲備所賺取的利息，從未流向持有代幣的用戶。這些利息流向穩定幣發行方 Circle，其中最大的一部分再轉交給分銷夥伴——尤其是 Coinbase。Circle 於 8 月 5 日向美國證券交易委員會（SEC）申報的第二季業績，清楚顯示這筆資金是如何分配的。

本季收入如何分配

以每 100 美元為基準計算，根據 Circle 於 8 月 5 日向 SEC 申報的第二季業績，其季度收支拆解如下：

• $46.30 — 與 Coinbase 相關的分銷成本
• $12.50 — 其他分銷、交易及相關成本
• $36.30 — 營運費用：人事、技術與行政管理
• $4.90 — 營業利益，計入其他收入與稅負後淨利約為 $6.90

以金額計，與 Coinbase 相關的成本吸收了 7.013 億美元總額中的 3.246 億美元，而 Circle 在扣除成本與稅負後保留 4,820 萬美元。

分銷成本總計 4.125 億美元——這正是回答標題問題的數字。其中大部分（3.246 億美元）與 Circle 和 Coinbase 的協議相關；其餘則涵蓋其他合作夥伴、交易成本及相關項目。

為何持有人對儲備利息沒有請求權

支撐 USDC 的美元存放在與 Circle 營運資金分離的儲備中。根據 Circle 的透明度頁面，這些儲備以現金形式持有，並存放於 Circle Reserve Fund，該基金可持有短期美國國債及隔夜國債回購協議。這些資產在賺取利息的同時保持隨時可應付贖回，而這些利息正是 Circle 大部分收入的來源。

持有人對此沒有任何請求權。Circle 的 USDC 條款針對歐洲經濟區以外用戶明定，持有人無權獲得儲備所賺取的利息或其他回報；歐洲經濟區持有人則適用另一份文件。

這條支付鏈只朝單一方向流動：

• 持有人的美元轉換為 USDC
• 儲備買入國債與回購協議
• 利息流向 Circle
• Circle 支付 Coinbase 及其他合作夥伴
• 平台可自行決定是否向持有人發放獎勵

USDC 更多，回報更薄

Circle 的財報新聞稿顯示，USDC 平均流通量較一年前成長約 25%，但儲備收入僅成長約 5%。隨著利率走低，儲備回報率下降了 0.66 個百分點。

季度申報文件以數字呈現這場拉鋸戰：USDC 流通量增加帶來約 1.474 億美元的額外儲備收入，但收益率下滑造成約 1.139 億美元的損失。Circle 仍在其自身利潤率關鍵的指標上有所改善——扣除分銷、交易及其他成本後的剩餘收入成長約 15%。

Coinbase 的分潤如何計算

Coinbase 的分成分為兩部分。其一是與其自身平台上持有的 USDC 相關的收入，扣除 Circle 作為發行方保留的部分後取得；其二是在支付其他合作夥伴的分配額後，從其他場所持有的 USDC 所產生的剩餘收入中拿走一半。

這正是為何交易所即使在使用者沒有交易時也重視 USDC 餘額：這些餘額能為交易所賺錢。競爭的穩定幣也採用類似的夥伴經濟模式來爭取分銷渠道，正如 Coindoo 在其對 Open USD 夥伴激勵機制的分析中所解釋。

閱讀這些數字時，應將兩家公司分開看待。Coinbase 的 USDC 收入與 Circle 的儲備收入描述的是同一筆資金在兩套帳目上的呈現，將兩者相加會重複計算。

持有人實際上能賺到什麼

持有人獲得的任何獎勵都來自平台，且依平台自身的條款提供。Coinbase 將其 USDC 獎勵描述為自行出資的忠誠計畫，利率因地區與帳戶類型而異，設有資格規則，並保留變更或終止的權利。將 USDC 轉移到其他錢包即意味著退出該計畫。

會員費用可能改變整體算術。以假設數字為例：

• $1,000 以 4% 年化計算，每年 +$40
• 每月 $10 的會員費，每年 −$120

僅為解鎖獎勵而支付會員費的持有人，在上述數字下每年將短少 $80，且尚未計稅。實際利率、餘額及其他會員權益都會改變結果。

支付 USDC 另有費用

以 USDC 支付會產生另一套從不影響 Circle 帳目的成本。支付服務提供商向商家收取處理、審查、兌換與撥款費用。例如，Stripe 的文件說明，顧客以支援的穩定幣付款，而商家則以當地貨幣結算至其 Stripe 餘額。正如 Coindoo 在其關於穩定幣兌換成本的文章中指出，對收款人而言，重要的是實際能使用的金額、總費用以及款項到帳所需的時間。

Circle 預定於 11 月 4 日發布第三季業績，將公布流通量、儲備收益率與夥伴付款的最新數據。

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本文僅供資訊參考，不構成財務或投資建議。

本文原刊載於 Coindoo。