美元本月難以確立明確方向,而西太平洋銀行對這種觀望局面的解讀相當犀利:持平的表現正掩蓋一股緩慢轉向不利美元的結構性轉變——即便市場目前傾向預期聯準會將進一步升息,財政與政治面的逆風仍在持續累積。

震盪但終究持平的一個月

據西太平洋銀行指出,美元指數本月多次較7月10日的水準高出至多0.5點,但最終整段期間仍下跌1.5點、收於99.5。該行表示,這種觀望之所以值得注意,在於其背景:儘管美伊協議遲遲未能落實,且在對美國成長樂觀、但對通膨持續擔憂的情況下,市場愈來愈押注FOMC將一路升息至年底,美元指數卻仍守住這些水準。

在西太平洋銀行的敘述中,這種震盪、區間整理且最終持平的價格走勢,反映的並非美元的強勢,而是市場尚未拿定主意。該行認為,儘管週期性因素(主要是對聯準會進一步緊縮的預期)主導短期格局,其點出的結構性壓力正在檯面下持續累積。

歐元與英鎊主導指數走勢

歐元與英鎊是過去30天DXY指數走勢的主要推手,兩者分別升值約1.5美分,至$1.16與$1.36。

這種主導地位既是機制性的,也有基本面因素:DXY是由主要貨幣組成的加權籃子,其中光是歐元就占了約57.6%,英鎊略低於12%,因此EUR/USD尤其傾向於決定指數的方向。

西太平洋銀行表示,這些價位對兩種貨幣而言在歷史上都不算偏高,且歐元區與英國在成長和通膨方面的風險平衡正轉趨有利。換言之,近期的升值並未使任一貨幣相對歷史標準顯得過度高估,而在該行的評估中,兩大經濟體的基本面背景正在改善。

目標價延伸至2027年底

基於此,西太平洋銀行的目標是EUR/USD在2027年底前達到$1.21,GBP/USD達到$1.39。超過這一時間範圍後,該行預期兩種貨幣將進入高原期,而非無限期延續漲勢。在2027年之後,該行的基準情境是兩大主要貨幣在預期的調整走完後趨於穩定,而不是持續單向升值。

2027年底的時間範圍也反映該行設想的調整步調——在其警示的風險未實際發生的情況下,是一種漸進的漂移,而非急遽的劇變。

結構性論點,而非週期性論點

西太平洋銀行對這項趨勢為何延續、以及風險天平為何將日益轉向不利美國的核心論點,是結構性而非週期性的。

第一個要素是經濟廣度。該行指出,美國經濟長期領先的態勢日益依賴不斷縮小的基礎,顯示這波表現未必能夠持續。

第二個要素是政治。西太平洋銀行對比了其所描述的歐洲在國防與經濟發展上展現的高度共同目標,以及美國持續不斷的政黨紛擾。

第三個要素是財政。西太平洋銀行指出,政府債務在三個司法管轄區都是現實問題,但該行認為,美國預算狀況的結構性失衡尤為突出。這種失衡又因美國償債成本上升而加劇——隨著到期的美國公債以近年較高利率展期,利息支付已成為聯邦支出中成長最快的項目之一——同時市場對聯準會前瞻指引減弱的疑慮也日益升高。綜合來看,這些構成對美元而言比對歐元或英鎊更大的金融逆風。

值得注意的是,西太平洋銀行將這些力量視為會隨時間複合累積、而非迅速化解的逆風。這樣的框架解釋了其預測的形態:目標價延伸至2027年底,而非斷言美元短期見頂。

歷史角度顯示美元水準偏高

西太平洋銀行最後將美元當前水準置於更長的歷史脈絡中檢視,而正是在這裡,該行提出了對部位布局而言最發人深省的細節。

DXY指數的10年均值較目前現貨水準低約1%,差距相對溫和;但20年均值低了將近9%。這段期間涵蓋了美元在2008年跌至72以下的歷史低點——這種長期弱勢美元階段拉低了長期均值,也凸顯當前水準高出該均值有多遠。這種不斷擴大的歷史差距,顯示當前的美元強勢在歷史上已屬偏高。西太平洋銀行表示,這意味著一旦其點出的不利美國風險實際發生,市場出現超乎尋常大規模波動的可能性不小——其重新定價的劇烈程度將遠超該行基準情境目標所隱含的漸進式漂移。

在這樣的長期背景下,2027年底的目標價代表漸進路徑,而歷史差距則勾勒出若該行的風險情境成真,更急遽的路徑可能的面貌。最終哪條路徑占上風,取決於西太平洋銀行列舉的那些因素——美國成長的廣度、美國的財政軌跡,以及與歐洲的政治對比——是緩慢發酵,還是一次到位。

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