本週展望：重要事件

週一： 日本央行意見摘要

週二： 澳洲央行利率決議

週三： 德國終值通膨（7月）、IEA OMR、OPEC MOMR、美國CPI（7月）

週四： 挪威央行利率決議、英國GDP（Q2）、美國PPI（7月）

週五： 歐元區就業（Q2）及GDP第二次估計值（Q2）、美國零售銷售（7月）、美國密西根大學消費者信心初值（8月）

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日本央行意見摘要（週一）

日本央行將發布7月31日會議的意見摘要，該會議一如市場普遍預期維持利率於1.00%不變，此前6月會議曾升息。決議以8-1的票數通過，委員高田投下反對票，主張升息25個基點。此份摘要發布之際，日本央行正走出一條有別於多數主要央行的政策正常化路徑——其他央行不是維持利率穩定，便是邁向寬鬆。

市場參與者將仔細審視其他委員對近期進一步緊縮的支持程度，以及高田的反對意見是孤立看法，還是反映了委員會內部更廣泛地傾向提早升息的意願。摘要還將受到關注的重點包括通膨前景看法及進一步緊縮所需條件，特別是考慮到日本央行曾表示將根據經濟、物價及金融發展情況繼續升息，同時評估基準情境的風險。

市場將特別關注有關通膨上行風險的討論。植田和男總裁先前曾表示，下次會議將更充分地考慮通膨超出預期的風險，並強調日本央行不必等到數據確認通膨已完全穩定在2%才調整政策。參與者還將留意有關中東局勢發展及其對物價和經濟潛在影響的評論。

作為背景，日本央行更新的經濟展望報告微幅上調了FY26和FY27的實際GDP預測，同時下調FY26核心CPI預估並上調FY27預估。基礎通膨仍預計在FY26下半年至FY27之間達到與2%目標一致的水準。

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澳洲央行利率決議（週二）

澳洲儲備銀行預期將維持利率不變，貨幣市場定價顯示現金利率維持在4.35%的機率約為99%。央行同時將發布季度貨幣政策聲明，包含最新經濟預測——這份報告將受到密切關注，以判斷RBA通膨和成長預測是否有任何變化，從而可能暗示未來數月的政策方向。

回顧6月的上次會議，RBA一如預期在連續三次升息後暫停，但 accompanying 語氣仍維持鷹派。央行警告若有必要可能進一步升息，理由是通膨持續偏高和石油供應中斷。央行指出總體和基礎通膨仍然過高，承諾將監測最新數據並持續評估風險以指導決策，同時觀察到短期通膨預期已有所緩解，但仍高於今年稍早水準。

RBA表示貨幣政策已做好充分準備以應對各種發展，並重申其致力於實現物價穩定和充分就業的目標，包括若有必要將進一步調高現金利率。布洛克總裁在記者會上延續鷹派語氣，表示通膨仍然過高，委員會仍感到擔憂，但情況已有所改善。她指出現在判斷房地產市場降溫是否有助於政策仍為時過早，透露委員會在本次會議上並未考慮升息，但承認上行風險仍然存在，無法排除進一步行動的可能性。

然而，澳洲最新數據顯示立即調整政策的迫切性降低。Q2通膨降溫，總體CPI季增0.6%，低於預期的0.7%（前值1.4%），年增3.9%，低於預期的4.1%（前值4.1%）。RBA偏好的截尾平均CPI同樣低於預期，季增0.8%（預期0.9%，前值0.8%），年增3.6%（預期3.7%，前值3.5%），但仍高於2-3%的中期目標區間。就業數據令人振奮，6月就業人數變動大幅增加至76.3k（預期15k，前值40.3k），失業率維持在4.4%。儘管如此，委員會已表示，利用先前升息創造的靈活空間來評估經濟狀況是有價值的，並認定金融環境目前可能已略微偏緊。

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美國CPI（週三）

市場共識預期7月總體CPI月增0.1%（前值-0.4%），核心CPI月增0.2%（前值0.0%）。作為市場和決策者最密切關注的月度通膨指標，CPI數據將塑造對FOMC 9月決策的預期。Pantheon Macroeconomics認為這些數據足以讓FOMC維持觀望姿態。

該諮詢機構預測核心商品價格將上漲0.18%——這將是9月以來最大的月度漲幅——部分原因是Apple (AAPL) 決定自6月25日起將大部分硬體產品價格調漲15-30%。預計這將被服務類組成的下降部分抵消：航空票價預計下跌1.5%，住宿價格下跌1%，汽車保險保費預計延續近期的下降趨勢。

Pantheon預期CPI能源商品價格在7月下降2.6%，估計將從總體數據中削減11個基點，而家用食品價格預計溫和上漲0.2%。該機構提醒7月可能結果的區間異常寬泛，並指出8月通膨數據可能對FOMC 9月決策具有更大影響力，目前市場定價9月升息25個基點的機率為53%。

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挪威央行利率決議（週四）

挪威央行決策者預期將在8月13日的會議上維持政策利率於4.25%不變。作為全球最大石油和天然氣出口國之一的央行，挪威央行的政策審議獨特地受到能源市場動態的影響，這些動態既影響政府收入也影響國內通膨。在6月的會議上，央行聲明表示「可能有必要在即將到來的某次會議上進一步升息」，這一觀點反映在貨幣政策報告中的政策利率路徑模型內，該模型預測利率將在2026年底達到4.50%的峰值。

Nordea主張8月應按兵不動，理由是6月核心通膨年增2.7%，遠低於挪威央行3.3%的預測。央行還將在週一收到7月通膨報告。7月CPI-ATE——挪威央行偏好的核心通膨指標——預計從2.7%微升至2.8%年增率，但仍低於央行3.3%的預測。SEB強調6月食品通膨連續第二個月降幅超出預期，可能意味著食品價格壓力終於在緩解。

儘管核心通膨預計小幅上升，Nordea認為這對週四的決策影響有限，因為通膨仍低於央行的預測。展望未來，Nordea預期秋季將升息，對基礎通膨是否如近期報告所示那般疲弱表示懷疑。

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英國GDP（週四）

6月和Q2數據預計將顯示持續成長，但增速有所放緩。英國經濟自疫情以來一直面臨G7中最疲弱的成長復甦之一，因此即使是溫和的擴張對政策前景也具有重要意義。5月數據完全由服務業支撐。6月預期的成長動能減弱，據PMI評論指出，原因為「強烈的成本壓力、疲軟的需求以及中東衝突帶來的企業不確定性」。

Q2初步讀數預估季增0.4%（前值0.6%），反映6月預估月減0.1%（前值0.1%），年增1.2%（前值1.3%）。英國央行將密切關注這些數據，但其近期首要關注仍是通膨——特別是任何第二輪效應的跡象。如果近期中東停火進展能夠持久，那麼今日疲軟的GDP數據可能放大上次英國央行會議上看到的鴿派訊號。

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美國零售銷售（週五）

市場共識預期6月美國零售銷售月增0.2%（前值0.2%），核心指標月增0.2%（前值-0.2%），控制組月增0.3%（前值0.5%）。鑑於消費者支出約占美國經濟活動的三分之二，這些數據是判斷家庭需求是否維持近期ISM和就業數據所示動能的關鍵指標。芝加哥聯邦儲備銀行7月零售貿易預覽摘要預測，剔除汽車的零售及食品服務銷售經季節性調整後月增+0.1%，經通膨調整後則持平不變。

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本週回顧

OPEC JMMC 回顧

OPEC-7同意9月增產名義188k BPD，符合預期，完成了2023年引入的自願減產的回撤。該組織對供應前景維持謹慎語氣，對近期能源基礎設施遭受攻擊和國際航運路線中斷表達關切，並指出地緣政治緊張局勢加劇帶來的能源安全和市場穩定風險。

關注焦點還包括合規性和補償性減產，超產成員預計將在2026年12月前抵消超額產量。約200萬BPD的OPEC+更大規模減產層將持續至年底。七個產油國預定於9月6日再次召開會議，下一次JMMC會議定於10月4日。官方聲明未提及10月至12月的Q4供應政策，使下次會議在預期增產暫停的背景下尤為重要。

中國 RatingDog PMI 回顧

中國RatingDog PMI顯示7月動能明顯減弱，儘管製造業和服務業仍維持在擴張區間邊緣。製造業PMI從51.7降至50.9（預期51.5），創四個月新低，不過新訂單持續增長，新出口訂單重返擴張。服務業PMI則從54.1大幅下滑至50.4——為2024年9月以來最慢增速——國內需求疲軟拖累新業務，12個月企業信心跌至2020年2月以來最低水準。綜合PMI因此從53.6降至50.8。

RatingDog調查較官方NBS PMI略顯韌性，後者在製造業和非製造業均陷入收縮。但更廣泛的訊息仍是中國經濟動能減弱和國內需求疲軟，進一步印證了下半年經濟放緩的跡象，並使市場持續關注北京是否會提供進一步的政策支持。

季度再融資回顧

財政部維持了下季的附息債券標售規模，符合預期和先前指引。前瞻指引也未改變，財政部繼續預期「在至少未來數季維持名義附息債券和FRN的標售規模」。穩定的發債計劃為市場提供了可預期的供給背景，投資者據此評估財政赤字的走向及其對長端殖利率的影響。

在TBAC會議紀要中，交易商普遍預期名義附息債券標售規模將在2027年的某個時點增加（前值：2027年初），並預期財政部將在任何此類變動之前數季調整前瞻指引。委員會同樣繼續認為FY2027期間可能需要增加附息債券發行，並討論了財政部前瞻指引的潛在調整方案。

TIPS標售規模維持不變：8月30年期增發80億美元，9月10年期增發190億美元，10月新發行5年期260億美元。FRN標售規模同樣未變。

下週，財政部將標售1,250億美元的附息債券，用於再融資約963億美元於8月15日到期的私人持有票據和債券，募集287億美元新現金。再融資組合包括：週二580億美元3年期票據，週三420億美元10年期票據，週四250億美元30年期債券。

關於國庫券，財政部預期未來數週將維持當前基準標售規模，可能在8月底前後發行短期現金管理債券（CMB）以滿足現金管理需求。隨後計劃在9月縮減短期國庫券標售規模，10月再沿國庫券殖利率曲線增加標售規模以應對季節性財政支出。財政部繼續假設9月底現金餘額為9,500億美元，但現在預計財政部一般帳戶（TGA）將在10月底達到約1.05萬億美元（正負500億美元）的峰值，高於先前1.0萬億美元的估計。季度回購上限維持不變：流動性支持上限為380億美元，一個月至兩年期區間的現金管理上限為250億美元。

印度央行回顧

印度央行一致決議維持回購利率於5.25%不變，符合預期，並維持中性政策立場。行長馬爾霍特拉表示，成長持續受到國內需求支撐，在採取政策行動之前需要對通膨有更清晰的判斷。RBI預測FY27實際GDP成長率為6.7%（前值6.6%），FY27 CPI為5.0%（前值5.1%）。馬爾霍特拉補充表示，RBI將確保銀行體系充裕的流動性，繼續遏制過度波動並查處外匯市場的投機行為，後續將公布更多措施。央行的措辭強調不確定性，暗示沒有立即調整利率的迫切性，將優先關注即將公布的數據以判斷通膨走向。

巴西央行回顧

巴西央行一致決議將Selic利率調降25個基點至14%，符合分析師預期。央行指出經濟指標顯示經濟活動正逐步溫和降溫，但仍處於具韌性的水準，各行業信號好壞參半，勞動市場偏緊。總體通膨雖有所減速，但仍高於目標上限，而基礎通膨指標則回落至略低於該上限的水準。

BCB表示「通膨的風險，無論上行還是下行，仍高於往常，且呈現上行不對稱性。」央行將繼續監測國內財政政策發展如何影響貨幣政策和金融資產，在不確定性加劇的環境中強化其謹慎立場。央行承認近期經濟活動與FY2026的减速軌跡一致，並密切關注長期通膨預期進一步脫錨的跡象。當前高不確定性、預期脫錨且風險偏高的環境「要求在貨幣政策的執行上保持冷靜和謹慎。」Pantheon Macroeconomics指出，加速寬鬆的門檻仍然很高。

美國ISM製造業PMI回顧

美國製造業在7月加速擴張，ISM製造業PMI從53.3升至55.6（預期54.0）——為2022年5月以來最高。報告顯示全面性的強勁：生產指數從52.2飆升至58.5，新訂單從56.0升至56.7，就業指數在33個月來首次重返擴張區間至52.8（前值49.7），訂單積壓（55.0 vs. 前值50.5）和出口訂單（53.0 vs. 前值48.5）亦有所增強。價格壓力雖略有緩解但仍處高位，價格支付指數為71.1（預期70.3，前值73.0）。供應商交貨進一步放緩，客戶庫存仍處於「過低」區間，表明供應限制持續存在。

ISM指出製造業以逾四年來最快速度擴張，調查結果隱含年化實質GDP成長率約為2.8%。受訪者繼續引用來自AI相關半導體、數據中心和國防支出的強勁需求，但許多人也強調投入成本上升、交期延長和供應短缺，鋼材、鋁材、關稅以及中東衝突再度升溫持續推升價格。Oxford Economics表示，該行業已切入更高檔位，基礎動能穩健，預期國防和半導體相關機械需求將繼續作為主要成長驅動力，但警告供應瓶頸和持續的成本壓力可能使製造業通膨保持黏性。

美國ISM服務業PMI回顧

ISM服務業PMI在7月幾乎持平於54.1（預期54.5，前值54.0），連續第25個月維持在擴張區間，但低於預期。內部來看，報告好壞參半。商業活動指數從55.4躍升至59.1——為2024年5月以來第二高讀數——新訂單從55.1加速至57.2，顯示需求穩健。然而，就業指數從51.2回落至收縮區間的47.4，為過去18個月中第12次收縮讀數，進一步印證了大致無就業成長的擴張特徵。

價格支付指數從67.7攀升至70.3，五個月內第四度突破70，凸顯持續的成本壓力，不過供應商交貨繼續改善，訂單積壓放緩，顯示更廣泛的供應鏈壓力有限。受訪者表示關稅影響和中東緊張局勢被提及的頻率低於前幾個月，但對通膨、房貸利率和石油成本的擔憂依然存在。ISM指出該調查歷史上對應Q3年化實質GDP成長率約1.9%。Oxford Economics表示，該報告強化了其對經濟在Q3開始仍處於穩健基礎的觀點，製造業和服務業ISM的加權平均值指向GDP年化成長率略高於2%。

瑞典通膨回顧

瑞典通膨高於預期，不僅超出市場共識也超出瑞典央行的預測，足以引發小幅SEK買盤。CPIF年降至0.7%（預期0.6%），月度數據顯示通縮程度小於預期，月減0.3%。雖然數據較瑞典央行預測更為火熱，但可能只是確認而非改變當前利率路徑，市場已完全定價年底前升息25個基點。ING和Nordea分別維持年底利率不變和升息一次的看法。

墨西哥央行回顧

Banxico一致決議維持利率於6.50%不變，符合預期，並維持前瞻指引，暗示利率將在可預見的未來維持不變。「展望未來，理事會估計將參考利率維持在當前水準是適當的。」Banxico在5月轉向這一措辭，暗示其寬鬆週期已經結束。通膨軌跡的風險平衡仍偏向上行。總體和核心通膨仍預計將在預測期內下降，但速度較先前預期更為緩慢。Banxico現在預計總體通膨將在2027年Q4收斂至目標，而先前預估為2027年Q2。

中國貿易數據回顧

中國7月貿易數據優於預期。貿易順差擴大至1,125億美元（預期1,070億美元），不過較6月的1,256.2億美元有所收窄。出口年增23.9%（預期22.2%），受全球科技需求持續強勁支撐。進口年增27.5%（預期27.9%），較6月36.0%的增幅有所降溫但仍維持穩健。出口強勁也受到持續提前出貨的推動，企業在西方可能實施關稅和其他保護主義措施之前加快發貨。

加拿大就業回顧

加拿大7月就業數據強勁，與較疲軟的美國就業報告形成對比。就業人數增加75k（預期12.5k，前值18.2k），結構健康：全職增加38.6k，兼職增加36.6k。失業率意外從6.5%降至6.4%（預期6.5%），儘管勞動參與率從65.0%升至65.1%。

強勁的就業市場數據應有助於支撐加拿大央行耐心的政策取向。在利率接近中性估計區間下緣的情況下，央行一直在評估前景，同時面臨中東驅動的通膨壓力與美加貿易不確定性帶來的成長下行風險。如此強度的報告降低了央行提供額外政策支持的迫切性。然而，Oxford Economics警告「7月出人意料的強勁就業增長不太可能持續」。

美國就業報告回顧

美國7月就業數據不及預期。總體非農就業減少23k（預期91k），兩個月淨修正值合計為大幅的-103k。分析師此前已預期會有大幅修正，因為6月非農數據僅基於約一半的常規調查回覆量，BLS依賴模型推算而非實際報告數據。

內部行業數據令人矚目：政府就業減少53k（Pantheon Macro將此主要歸因於學年末教育就業的一次性下降），休閒和酒店業減少40k，可能扭轉了近期的增長。民間就業同樣不及預期，僅增30k（預期78k）；本週稍早發布的ADP民間就業數據在也未達預期後已預示了這一可能性。失業率降至4.1%（預期4.2%），可能反映了勞動參與率下降0.1個百分點至61.4%。薪資增長放緩，平均時薪僅月增0.1%（預期0.3%），年增率降至3.2%（預期3.5%）。

數據公布後，貨幣市場隱含的9月升息機率向鴿派傾斜，定價升息機率為44%，而數據發布前約為55%。FOMC與會者近期表示就業市場總體穩定，將注意力轉向使通膨回到目標。因此，下週的CPI和PPI數據——連同8月26日到期的PCE通膨數據——可能對塑造9月會議預期具有更大的權重。