「某種程度上來說，我們在42天內沒有做太多事，但市場做了不少事」：Warsh

從今天聯準會主席 Warsh 記者會進行到一半、約下午 2:55，到市場收盤的 65 分鐘內，S&P 500 下跌 138 點，跌幅 1.85%。該指數迅速由上漲轉為大幅下跌。

就整個交易日而言，S&P 500 下跌 1.52%，道瓊工業平均指數下跌 2.19%，那斯達克指數下跌 1.74%。

在聯邦公開市場委員會（FOMC）會後記者會上，儘管聯準會維持利率不變，且有三位成員持異議、主張升息，Warsh 仍明顯對市場產生影響。即使他偏好升息，根據 Investing.com 的圖表，他仍少了三票。

在整場記者會中，Warsh 既不明顯偏鷹也不明顯偏鴿。他刻意避免任何可能被解讀為前瞻指引的內容，沒有透露聯準會可能在 9 月或之後如何調整政策利率，也沒有表明自己的立場，並多次駁回記者試圖套出指引的提問。

但最引人注意、也是唯一真正讓我注意到的，是他反覆且詳細地強調，終止前瞻指引已經開始發揮作用。他表示，自上次會議以來，美國國債殖利率已大幅上升，因為市場開始根據數據而不是聯準會的評論來消化資訊；債券市場中的買方與賣方正在完成艱難的定價工作；市場已經提高利率並收緊金融條件，而這「讓我們有些安心，因為我們有能力和條件去達成目標。」

這一點很重要，因為殖利率變動並不只侷限在曲線的一部分。3 年期及以上的美國國債殖利率全面上揚，長端更是急升。10 年期美國國債殖利率單日上升 9 個基點，至 4.69%。這些利率對經濟中很大一部分領域至關重要：例如，30 年期固定房貸利率與大多數公司債都會追蹤 10 年期美國國債殖利率。

30 年期美國國債殖利率今天上升 12 個基點，至 5.21%，創下自 2007 年 7 月以來的新高。

聯準會的政策利率是 SOFR 等隔夜利率的錨。舉例來說，浮動利率貸款與處於調整期的可調整利率房貸，會透過 SOFR 受到聯準會政策利率變化的影響。如果聯準會升息，這些借款人的成本就會上升。

短天期美國國債殖利率反映的是當前聯準會政策利率與其期限內對未來政策利率預期的綜合結果。今天短天期殖利率下滑，等於回吐了本次會議原本已經計入的那部分升息預期。

2 個月期殖利率下跌 9 個基點，回吐了上週其餘的上漲，當時市場已完全計入本次會議升息，但實際上並未發生。6 個月期殖利率下跌 8 個基點，至 3.95%，仍在其期限內計入一次升息，但不超過一次。

以下是 Warsh 談到債券市場在沒有前瞻指引的情況下，如何已經在承擔大部分工作並收緊金融條件：

「名目與實質殖利率在整個美國國債曲線上都明顯更高。事實上，FOMC 會議之間市場利率的一些上升幅度，屬於過去二十年來最顯著的變化之一，大致排名在前 10% 左右；但如果委員會沒有改變政策，那到底發生了什麼？

「在這段期間，市場注意力集中在真實數據與真實經濟發展上。債券價格即時反映了新資訊，而減少前瞻指引可能也是一個因素。

「市場參與者正在學著看球，而不是看裁判，市場價格也將繼續按照它們認為合適的方向與幅度反應。就我而言，這是更好的改變，我們才剛開始……我們需要觀察市場對各項發展的反應，而且要直接、未經過濾。」

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「我真正想做的，是從市場取得未經過濾的訊息，取得直接訊息，讓買賣雙方在美國國債價格、美元的外匯價值上見面，然後再由我們自己判斷：這對我們的職責意味著什麼？我們在通膨方面做得如何？在就業方面做得如何？

「我們試圖不去干擾那個市場訊號。這也是我們的措辭相對保留、並從前瞻指引後退的部分原因，因此在距離上次會議的這 42 天裡，他們對事件的反應更加直接。

這是好事。正如我在準備好的講稿中提到的，我們已經看到名目利率與實質利率都出現了顯著收緊，而我們正在觀察；我們試圖不要介入，因為……我們關注的是金融市場的反應。」

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「首先，正如我們在 FOMC 聲明中所說，經濟產出穩健，CapEx 與生產力強勁，就業市場穩健、平穩。美國國債市場似乎也在傳達同樣的訊息……這就是我們看到名目利率與實質利率都收緊的原因。某種程度上來說，我們在 42 天內沒有做太多事，但市場做了不少事。」

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「所以今天的利率比 42 天前更高。市場做出了一些決定，部分原因是我們退後一步，不再試圖影響這些決定。市場對整個美國國債曲線上的名目利率判斷都上調了……市場正在即時反應。」

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「如果你硬要把今天[沒有升息]描述成暫停，我會說金融市場[債券]價格會持相反意見。這段期間，金融市場價格並沒有暫停。它們對通膨數據朝一個方向反應，對強勁經濟成長朝另一個方向反應，結果名目與實質利率都上升了。」

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「我感到欣慰的是，在會議間隔期，市場不是對我們作出反應，不是對點陣圖或演講作出反應。它們看起來比以往更是在對即時事件作反應，因此它們正在自己評估，美國國債曲線應該有多麼具限制性，我認為這是一個有用的發展。」

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「不把資訊一口一口餵給市場，不預告我們的決策，不去給任何暗示或傾向，我和同事們在會議間隔期發現，我們得到的是一位非常傑出經濟學家的看法。那就是金融市場內部的運作。它們不是只是在重複或回聲我們所說的話，而是在某種程度上、雖然不完美地，給出它們自己的判斷。」

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「如果你大致看[債券]市場價格，它們當然不是在說『一切正常』，但它們確實在協同作用，讓我們保持警覺；而且在這段會議間隔期，它們已經收緊了金融條件，這讓我們有些安心，因為我們有能力和條件去達成目標。」

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「我們不會被市場的行為所限制，也不會逐字照抄市場正在做什麼，但我認為理解市場可能是非常好的資訊來源，這一點很有用；它不是決定性來源，也不是完美來源。但如果我們想讓飛機安全降落並達成 2% 通膨，而我們又把這個非常有用的資訊來源弄得模糊不清，加入我們自己的預測、持續評論，我可以向你保證，我們會得到更少的資訊，也會失去成功降落並實現價格穩定的能力。我們只是想確保，這個資訊來源盡可能直接、未經過濾。」

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