美國聯準會（Fed）主席Kevin Warsh於8月28日星期五打破長達一個月的公開沉默，站上講台發表他在傑克森霍爾年會的主題演講。這場於聯準會年度經濟政策研討會上發表的演說，是他出任主席以來的首場，今年也因此受到格外嚴格的檢視：除了這項里程碑之外，Warsh淡出外界已習以為常的前瞻指引（即由央行暗示基準利率的大致走向），也令分析師感到不安。演講全文已刊登於聯準會網站。

在前瞻指引議題上，Warsh堅持己見。他表示：「大家或許知道，我一直以來都對過早宣示未來政策決定感到不安……將前瞻指引作為例行做法，是全球金融危機期間由我的同事們——以及我本人——所採用。當時確實有其必要，我們也曾大張旗鼓地推出這項做法。」

「然而，如同以往危機留下的其他遺產，我認為這項做法已不合時宜。在正常時期，前瞻指引的角色應當有限且受到約束；否則，它可能打著清晰的旗號，反而製造模糊。過度分享政策討論、對未來決定做出過度承諾，可能使市場、企業與家庭誤入歧途；而且我認為，當決策者在整個週期中對利率做出準承諾時，我們便限制了自己在決策時刻做出正確判斷的自由。」

他的語氣堅定：「我們不應縱容一種市場參與者主要仰賴聯準會來決定下一筆交易的體制。」

Warsh曾多次重申對聯準會雙重使命（通膨2%與充分就業）的承諾，但他和央行的幕僚們並非與世隔絕。在Warsh七月的記者會之後，債券殖利率隨之走高，市場一方面消化聯準會按兵不動的立場，另一方面也體認到，投資人過去預期由央行執行的部分緊縮工作，如今可能正由市場自行承擔。

更令華爾街某些角落感到憂心的，是外界對聯準會用以決定基準利率的既有框架所存的疑問。分析師質疑這些框架是否可能生變，並在不知將引發何種行動的情況下，設法探尋決策者的思路。

在這方面，Warsh分享了見解。他對經濟的前景未必樂觀，但闡明了聯準會內部的優先順序：在央行對其使命風險的評估中，物價穩定居於首位。

他表示：「但就我們使命中有關物價穩定的層面而言，數字更令人擔憂。聯準會偏好的通膨衡量指標——PCE物價指數的12個月變動——為3.7%，而6個月變動則為4.1%。這些指標沒有一項是完美的，但它們都傳達類似的訊息：通膨高於我們2%的目標。因此，聯準會目前的首要焦點應放在物價上。」

相較之下，他表示聯準會使命中的就業層面表現「良好」，這要歸功於強勁的消費者，以及COVID疫情過後勞資雙方的「重新配對」。Warsh補充說：「就目前而言，我認為勞動市場大體上與充分就業相符，但就我們使命中的物價穩定層面而言，數字更令人擔憂。」

這樣的表述對交易員與決策者都至關重要，因為這顯示聯準會仍在權衡其使命的兩個層面，即便在Warsh的敘述中，通膨仍是較迫切的疑慮。在外界熱議聯準會將多麼積極地履行使命之際，Warsh主動化解疑慮：「有一個訊號沒有人能錯過：長達65個月持續偏高通膨的責任，明確落在央行身上，而這也正是它應屬之處……我今天站在這裡，是承諾恪守紀律，而非承諾某項決定。我和聯準會的同僚絕非第一批在重大時刻肩負這些職責的人。我們決心以全力以赴的工作，善用這段時間。」

「我們以謙遜與決心，嚴肅看待自身的責任。太多事情取決於我們所做的選擇。健全的貨幣政策有助於家庭與企業繁榮興盛。若能有效執行，它將擴大並深化我國經濟的動能……並有助於確保美國在全球的領導地位。而我知道，我們的國家需要我們審慎思考、明智行動。」

市場從容應對這場演講

截至撰稿時，Warsh的演說似乎已避開任何劇烈的市場反應。黃金——這種在動盪時期被倚賴的避險資產——在演講期間下跌約1%。VIX波動率指數也下滑1%，較長天期美國公債同步走低。追蹤聯邦基金期貨的CME FedWatch指數顯示，57%的交易員認為聯準會9月的下一步利率行動將是升息0.25%，至3.75%的水準。

分析師的初步反應顯示，Warsh已從今年夏天稍早受到的批評中學到教訓。AllianceBernstein首席美國經濟學家Eric Winograd撰文指出，儘管這位聯準會主席的演講對央行轉型的細節著墨不多，但確實「修正了他在上次記者會所犯的幾個錯誤，強化PCE是通膨目標衡量指標、以及利率是聯準會主要工具的立場」。

「這些修正使這場演講相較於他先前的談話偏向鷹派，並應能為殖利率曲線長端帶來一些緩解——先前對於Warsh是否願意動用利率壓低通膨的部分疑慮，正是推升殖利率的原因之一。」

「生產力小精靈」

有些華爾街分析師一反常態，不想聽到太多的一個話題是AI。正如UBS的Paul Donovan在演講前打趣所言：「最糟的情況，是他再次重申對『生產力小精靈』的信念，以及對未來更高成長的陳腔濫調。科技對總體經濟生產力的影響仍不明朗，而美國人才外流與移民減少的風險也會影響成長。」

這位被形容為「回力鏢」的央行主席很早就觸及這個議題，但提出的是疑問，而非對AI將如何塑造聯準會使命的期待。

Warsh表示：「我們體認到AI是一個新變數——可能是一個新的生產要素——將對經濟與貨幣政策的執行產生影響。它開啟了若干重要的探究課題：AI的應用是否會帶動整體經濟生產力顯著且持續的提升？如果是，會在何時發生？」

「其他未知數還包括最終形成的市場結構。資本報酬將落在何處、會在什麼時間尺度上實現，目前仍不明朗。」

他補充說：「我們將借助生產力與就業工作小組的協助，深入思考這些議題。我與該小組以及其他四個小組負責人的初步交流，令人鼓舞。」

來源：Fortune