Fed主席Kevin Warsh於週五在懷俄明州Jackson Hole年度貨幣政策研討會上發表首次主題演說，背景是通膨的不確定性，以及外界對他將如何引導決策官員評估未來利率動向的疑問。Warsh曾於2006年至2011年擔任Fed理事，今年稍早回鍋執掌央行；過去歷任主席常利用這個平台釋放美國貨幣政策框架與方向的重大轉變訊號。

這場演說發表之際，Fed今年以來已在五次會議中維持利率不變，通膨持續頑固，並在伊朗戰爭期間進一步偏離央行2%的目標。

Jackson Hole年會由堪薩斯城聯邦儲備銀行主辦，匯聚全球央行領袖，歷來是Fed主席重設貨幣政策預期、就短期與長期經濟情勢發展提出展望的機會。過去的主題演說曾被用來預告框架檢討與新政策方針，使此地成為市場解讀Fed思路的固定焦點。

Warsh反對提供所謂的前瞻指引（即預告決策官員將如何處理接下來的貨幣政策行動），並已採取步驟將這類措辭從Fed會後聲明中移除。這讓部分Fed觀察人士期待更清楚了解Warsh如何評估陸續出爐的數據，以及他如何看待經濟前景。

這位Fed主席概述了演說內容，並開玩笑說這篇演說可以稱為大綱或路線圖，但不是前瞻指引。他表示計畫討論前瞻指引的實務，以及市場與央行的互動方式；他也將談及人工智慧（AI）對經濟的影響、貨幣政策的關鍵原則，以及他對當前經濟的看法。

「以提頓山脈不變的景色為背景，我們在此審視一個絕非靜態的經濟地貌，」Warsh說，並表示世界正處於歷史的轉捩點。

他表示，AI的進展快於預期，且「大幅提高成長的潛力正在上升。不斷擴大的資本池正湧入各類AI相關基礎設施。某種超級摩爾定律似乎正在上演。」

Warsh指出，Fed已成立AI工作小組，將追蹤AI對生產力、就業與職位的影響、產業發展情形，以及回報如何在推動AI的實驗室、晶片製造商、能源生產商與雲端供應商之間分配。此舉反映出政策制定者日益關注AI投資如何重塑全經濟的生產力、勞動需求與資本支出。

關於前瞻指引

談到前瞻指引，這位Fed主席坦承他「長期以來對過早宣布未來政策決定感到不安」，並提出自己的觀點：「對未來政策決定的透明度與溝通，本身並不是目的。」

「前瞻指引作為例行做法，是我和同僚在全球金融危機期間採用的。當時確實不可或缺，我們也大張旗鼓地推出。但正如過去危機留下的其他遺產，我認為這項做法已經不合時宜，」他解釋道。前瞻指引此後成為危機後多年Fed溝通的固定做法，包括在緩慢復甦期間以及疫情後再次使用的明確日期型與結果型利率承諾。

Warsh表示，在平常時期，前瞻指引應「有限且有所節制」，否則將有風險「以清晰為名製造模糊，分享政策審議過程並承諾未來決定，反而可能誤導市場、企業與家庭」。

「在我看來，Fed應當謙遜，但絕不天真。Fed在經濟與市場中扮演關鍵角色。我們的工具強而有力。我們決定短期利率的路徑，市場參與者永遠會試圖預期我們的下一步。但我們不應縱容一種市場參與者主要仰賴Fed來決定下一筆交易的體制，」Warsh解釋。

「如果Fed在通膨上判斷錯誤、在經濟上判斷錯誤，誰受害最深？不是金融市場的高風險玩家。辛勤工作的美國人得承受過高的通膨，或突然顯得不保的工作。」

貨幣政策原則

Warsh闡述他的貨幣政策原則，包括Fed所依賴的數據必須「相關、即時、準確，並盡可能可行動」。他說Fed的行動目標是確保經濟的總需求與總供給大體一致，儘管他承認這是一個不精確的平衡。

「不應有任何誤解。以PCE物價指數衡量的Fed 2%物價穩定目標，是堅定、固定的目標。另一點我也同樣要說清楚：主觀的物價穩定不會自動實現，通膨也未必會均值回歸。實現物價穩定是Fed的職責，沒有藉口，」Warsh說。

他補充，Fed也肩負充分就業的責任，即央行雙重使命的第二個組成部分，並表示他不認為「Fed的雙重使命彼此衝突。畢竟，高通膨本身就非常有害於經濟繁榮。」

在其他原則方面，Warsh表示短期利率是實現雙重使命的主要工具，同時指出「刺激經濟活動的非傳統政策或許適用於真正的危機——這方面我們都有豐富經驗——但除此之外應該 sparingly 使用，若非必要根本不該用」。

他說，央行對貨幣供給的影響也應受到更密切關注，以衡量其對金融情況與物價的影響。他進一步主張，「一個更安靜的Fed、一個溝通上更有目的的Fed，更能達成其目標，我們也能為履行職責負起責任，這才是對我們公信力的唯一真正考驗。」

經濟展望

談到經濟，Warsh指出聯邦公開市場委員會（FOMC）7月對經濟的看法是「勞動市場穩定、產出穩健，但通膨仍然過高」，這促使Fed維持利率不變，並視情況需要保持隨時行動的準備。

「就我而言，此時此刻，整體經濟表現令我印象深刻，經濟似乎已有所走強，」Warsh說，並指出Main Street與Wall Street在面對經濟衝擊時均展現韌性。

他表示，S&P 500指數成分企業過去一年獲利成長超過20%，利潤率相對歷史「相當高」，且市場波動度低。Warsh承認特定產業承受壓力，包括住宅與農業，但補充說他「很難將廣泛的金融情況描述為緊縮」。

「勞動市場相當穩定。4.1%的失業率以歷史標準而言仍屬偏低，且過去幾年變化不大，」Warsh說。「在我看來，當前勞動市場流動率相對偏低，部分是疫情後僱主與員工之間大幅媒合的結果。」

「但當勞動供給幾乎沒有成長時，每月新增就業自然會偏低。勞動市場總有令人憂心的領域，例如大學新鮮人。……但就目前而言，我相信勞動市場大體上與充分就業相符，」他說。

「在使命的物價穩定面向上，數字更令人擔憂，」Warsh說，他指出PCE通膨年增率為3.7%，並表示「通膨高於我們的2%目標，因此Fed目前的首要關注應是物價」。

他表示，雖然PCE與CPI通膨已「從幾年前的高點大幅回落」，但近幾年的進展較為有限，近期讀數「並未告訴我潛在趨勢已有實質改善」。

Warsh說，「65個月持續偏高的通膨，責任明確在於央行，也理應如此。所以，這是我的標準：我們必須確信潛在通膨正以足夠速度明確邁向我們的目標。否則，我們還有工作要做。」在接下來的FOMC會議上，委員會如何回應這項標準將受到密切關注，尤其是市場過去依賴的前瞻指引措辭已被移除，那是利率路徑的訊號來源。

這位Fed主席總結時表示，能「再次在Fed服務是極大的榮幸」，並說他「由衷感謝同事們在我上任首100天給予的鼓勵、良善建議與熱情接待」。