Fed 主席 Kevin Warsh 在 Jackson Hole 的首次演說中,向華爾街傳達了一個不願聽到的訊息:如果通脹持續停滯不前,利率將再度走高。

他於 8 月 28 日在懷俄明州舉行的年度研討會上演講——該活動歷來是主席們釋放政策轉向訊號的場合——Warsh 強調物價壓力持續存在,並明確表示央行尚未準備宣布勝利。PCE 通脹(聯準會偏好的指標,因其涵蓋的消費支出範圍比 CPI 更廣)7 月年增率為 3.7%。過去六個月的年化數據更高,達到 4.1%。至於 2% 的目標,Fed 已連續 65 個月未能達成。

市場迅速反應

在 Warsh 登台之前,期貨市場對 9 月 15-16 日 FOMC 會議升息 25 個基點的定價約為 35% 機率。待交易者消化其談話後,根據 CME FedWatch 數據,該機率已升至約 60%。

Warsh 將自己定位為數據優先的領導者,傾向讓經濟數據比記者會更有說服力。但當他開口時,訊號便清晰無誤。

「否則,我們還有工作要做。」Warsh 說道,意指通脹趨勢若未能果斷向 2% 目標邁進的可能性。

聯邦基金利率目前介於 3.50% 至 3.75% 之間。若升息 25 個基點,將升至 3.75% 至 4.00%。這將扭轉部分寬鬆週期,並標誌著在 Fed 一段降息期間後重返緊縮。

升息對市場的影響

最直接的衝擊將落在股市中對利率敏感的板塊。高收益率股息股票面臨最明顯的壓力:當無風險利率上升,派息股票的相對吸引力便隨之縮減。這一動態在歷史上曾使 REITs、公用事業及其他高收益率板塊在 Fed 收緊政策時承壓。

具有強大定價能力的防禦性股票,如消費必需品和醫療保健,歷史上表現較佳,因為其獲利對資本成本的敏感度較低。

除股市外,更高的政策利率也會波及整體經濟的借貸成本——從房貸利率、企業債務再融資到信用卡循環利率——這正是緊縮政策設計來冷卻需求、進而壓制通脹的機制之一。

通脹頑固不退

通脹數據一直頑固不配合。六個月年化 PCE 讀數為 4.1%,顯示物價壓力不僅揮之不去,更在較短的時間跨度內重新加速。

連續 65 個月未達 2% 目標,意味著 Fed 已連續逾五年未能履行其物價穩定職責,這段期間涵蓋疫情時期商品與住房成本飆升,以及隨後在接近終點前停滯的去通脹進程。

Warsh 的做法與 FOMC 中一些更公開強硬、據報導曾推動更激進行動的同事不同。他偏好有限的前瞻指引,這給了他靈活性;而當主席以堅定語氣發言時——正如他在 Jackson Hole 所做的——市場往往反應劇烈,因為訊噪比異常之高。

9 月 FOMC 會議現已成為近期行事曆上最關鍵的政策事件。隨著期貨市場對升息的定價機率已超過擲硬幣般的五五波,即使 8 月通脹數據僅出現溫和的上行意外,也可能將該機率推向確定。在此之前,通常於月底發布的 8 月 PCE 報告以及即將公布的就業數據,將是決定 Warsh 的「工作要做」是否化為行動的關鍵參考。