根據 10x Research 創辦人 Markus Thielen 的說法，隨著華爾街交易員與獲利了結的巨鯨重塑市場，比特幣連續兩位數價格暴漲的時代已經結束。

Thielen 在 Cointelegraph Trade Secrets 播客最新一集中表示，機構交易員在漲勢後賣出看漲選擇權，使早年那種劇烈的價格爆發變得較為少見。看漲選擇權賦予買方以預定價格購買資產的權利，賣方則收取前期權利金，只要價格維持在該水準之下，權利金即歸賣方所有。Thielen 也是產業史著作《Crypto Titans》的作者，撰寫這本書讓他注意到，每個市場週期都有不同的推動者向投資人推介加密貨幣。

「每個週期其實都有不同的推動者，而不同的推動者會帶來不同的投資人，」他說。

這一次，推動者來自華爾街，投資人根據經濟數據與聯準會的決策進行交易。Thielen 表示，他預期比特幣會在消息面傳來時快速上漲，然後在下一次重大宏觀事件之前，在圖表上橫盤整理一段時間。

誰在真正買進比特幣？

Thielen 估計，在他分析的 600 億美元現貨比特幣 ETF 淨流入中，市場造市商佔了將近一半。現貨比特幣 ETF 於 2024 年 1 月開始在美國交易所交易，像普通股票一樣買賣，讓券商客戶無需在加密貨幣交易所開戶即可獲得比特幣曝險。這些公司持有 ETF 份額是為了對其選擇權交易進行避險，意味著這些部位未必代表押注比特幣價格會上漲。

「所以到頭來，這並不是直接的買盤，」他說。

他的估計是基於對 13F 申報文件的審查，這類文件揭露投資經理人的部分證券持倉。Thielen 表示，流入 ETF 的第一波資金也包括透過機構與公司帳戶買進的散戶投資人，其中有些支付的價格相對其底層加密貨幣持倉價值有顯著溢價。

即便如此，他仍認為更大的參與者可能還會到來。「我仍然認為機構可能會來。我仍然認為一些主權財富基金可能會來，」Thielen 說。

Thielen 仍看好比特幣年底達 9 萬美元

Thielen 仍認為比特幣年底將達 90,000 美元，但他表示可能會先回落至 7 萬多美元的中高位。比特幣已經在該區間交易過，上週五在幣安 63 億美元駭客事件後跌至約 76,100 美元。根據 Coinglass，BTC 十月下跌 7.3% 作收。

Thielen 將近幾個月的價格復甦與 2023 年初相比，當時比特幣從約 20,000 美元漲至約 30,000 美元。他表示，圍繞今年反彈的疑慮似曾相識，投資人正在尋找下一次價格回落與進場點。

「我想大家多少都錯過了。所以大家都想再買進，」他說。

比特幣重返 9 萬美元，部分可能取決於聯準會還會升息多少。該央行於 9 月將基準利率上調一碼，至 3.75%–4% 的目標區間，並於上週三以分裂投票維持利率不變，兩位官員投票支持再升息一碼。聯準會聲明表示通膨仍處高位，為進一步升息留下可能。

Thielen 預期 12 月前還會再升息一次，之後對進一步升息將採取更審慎的態度，這可能有助比特幣在年底前反彈。12 月的升息是否成真，以及 ETF 資金流是否從選擇權避險轉為直接買盤，是觀察其年底情境能否兌現的關鍵指標。

以太坊需要讓持有人看到實質回報

Thielen 預期比特幣將跑贏以太幣，他認為以太坊活動產生的價值有太多流向了 layer-2 網路。layer-2 網路在獨立帳本上執行交易，僅將壓縮後的紀錄回傳至以太坊，因此用戶支付的大部分費用都留在這些二級網路上。

「我更多把它看作一項有價值的公共事業，但沒有人願意為它付費，」他說。

讓這些網路的使用成本更低，是以太坊發展中的一項刻意安排，但更便宜的交易可能使 ETH 的投資論述變得模糊。以太坊會銷毀用戶支付的基礎費用，將這些幣移出流通——這是透過該網路 2021 年 EIP-1559 升級引入的機制。根據 ultrasound.money 的數據，當銷毀量超過發給驗證者的新 ETH 時，其供應量會縮減；當發行量超過銷毀量時，供應量則會增加。費用降低可能意味著被銷毀的 ETH 減少。

Thielen 表示他對以太幣看空已超過一年，他將以太坊比喻為一條高速公路。

「每個人都希望高速公路空蕩蕩，這樣才能開得快，道路也必須超級乾淨、維修完善，但沒有人願意為此付費，」他說。

他特別點名 Hyperliquid，作為交易活動如何為代幣購買提供資金的範例。這家去中心化永續合約交易所的援助基金將交易手續費轉換為 HYPE，隨後進行銷毀。對以太坊而言，Thielen 希望網路的使用與持有人的財務收益之間能有更強的連結。

來源：Cointelegraph