代幣化的美國國債不僅已成為加密貨幣真實世界資產(RWA)的其中一個區塊,也是成長最快的領域之一。而在這個市場中,領導者最近出現了變化。Circle 以美國國債為擔保的 U.S. Yuan Certificate(USYC)在過去一年間,市值從約 6 億美元成長至近 30 億美元。

BlackRock 的代幣化美國國債產品 BUIDL 市值為 27 億美元,原本是第二大產品,直到 USYC 超越它登上龍頭寶座。在同一期間,整體代幣化美國國債市場大致翻倍至 152 億美元,年增率達 107%。這場競爭的意義超越排名本身:Circle 是流通量第二大穩定幣 USDC 背後的公司,而 BlackRock 是全球最大資產管理公司,等於金融業兩大巨頭如今直接爭奪機構級鏈上資金。

為何 RWA 市場出現變化

機構投資人一直在尋找可靠且有利可圖的方式,以短期美國政府債務賺取鏈上收益,而這股需求支撐了 USYC 的成長。Circle 的產品專為機構市場設計,並以短期美國國債作為擔保。

與穩定幣不同,USYC 代表的是透過受監管管道發行與交易的資產,而且 Circle 本身也擔任過戶代理人。像 USYC 與 BUIDL 這類基金,是匯集短期美國政府債務後的區塊鏈表徵,會將底層國債收益直接傳遞給代幣持有人,而非像大多數穩定幣發行商那樣保留準備金收益。

Token Terminal 於 2026 年 8 月 21 日發文:

Circle’s USYC has grown from roughly $600M to $2.9B in market cap over the past year, making it the largest tokenized U.S. Treasury fund
USYC now sits ahead of BlackRock’s BUIDL at $2.7B
Over the same period, the overall market has grown 107% to $15.2B pic.twitter.com/3vUrmHRD3g — Token Terminal 📊 (@tokenterminal) August 21, 2026

BUIDL 是 BlackRock 於 2024 年 3 月與 Securitize 共同推出的產品,至今仍是主要的競爭產品。它主要建構於 Ethereum 與其他 EVM 相容網路。該細分市場 152 億美元的總市值引用自 rwa.xyz 與 DefiLlama 的數據,其中國債占代幣化 RWA 的一半以上。其他業者(包括 Franklin Templeton 與 Ondo)也經營代幣化國債基金,但 USYC 與 BUIDL 是該領域規模最大的兩檔。美國國債是全球深度最深、流動性最高的政府債券市場,其代幣化包裝為區塊鏈用戶提供了熟悉且類似現金的抵押資產。

24/7 受監管抵押品

資產管理公司、交易所與金融科技公司可將 USYC 與 BUIDL 作為 24/7 抵押品,用於區塊鏈結算,同時仍在受監管的基金架構內運作。這讓投資人在傳統股市交易時間之外仍能維持國債曝險,並在非標準交易時段更靈活地重新配置資金。

資料來源:Investopedia

在開發層面,這些代幣也可作為抵押品,用於回購(repo)、借貸與衍生性金融商品協議。開發者也認為,相較於無擔保的穩定幣,這些代幣更適合作為抵押品使用。

在美國、歐盟與香港監管機構發表聲明後,圍繞代幣化存款與基金的法律不確定性似乎已有所緩解,顯示這類代幣結構已獲得一定程度的接受。

互操作性是 Circle 的下一步重點

2025 至 2026 年間 RWA 代幣化的成長,主要受到收益追求與基金結構更加清晰的推動。Circle 與 BlackRock 預計都將透過交易所、託管機構與 DeFi 整合,擴大其代幣的可用管道。尤其是 Circle 已提出在其平台上將 USYC 與 USDC 穩定幣配對,用於抵押、保證金與結算工作流程。

資料來源:Juno Finance

下一個重大進展將是基金提供商之間的互操作性。此外,還需要提升二級市場流動性,並釐清代幣化基金與銀行法規及 CBDC 試點計畫之間互動的規則。目前前兩大基金的差距僅剩數億美元,隨著兩項產品持續擴大觸角,該領域的龍頭之爭依然膠著。