Ethena 的 USDe 已迅速成為 Robinhood Chain 上美元流動性的主導來源，從一個月前的約 1,700 萬美元擴張至約 2.53 億美元——接近該鏈穩定幣總供應量的 43%，根據 The Block 的數據。

這一增長值得關注，因為 USDe 的功能不僅僅是數位美元。它是一種合成美元，旨在透過加密資產搭配對沖衍生品部位來維持其錨定價格。USDe 由 Ethena 於 2023 年 12 月推出，已發展成為加密貨幣市場中最大的非法幣支持美元資產之一，其總供應量與主要穩定幣並駕齊驅——儘管它依賴根本不同的機制來維持其價值。USDe 在 Robinhood Chain 上的快速擴張表明，流入該網路的資金可能正在尋求簡單交易場所之外的機會。

這一趨勢反映了加密貨幣投資者部署穩定幣方式的更廣泛轉變——不僅僅作為代幣之間的交換媒介，而是作為 DeFi 協議的營運資金、抵押品和收益策略。在整個 Layer-2 生態系統中，深度的穩定幣流動性歷來是持續 DeFi 增長的前提條件，因為它能夠實現大規模的借貸和自動化做市。

向收益傾斜的美元基礎

Robinhood Chain 是建立在以太坊技術之上的 Layer-2 網路，能夠實現快速、無需許可的交易。Robinhood 設計了該基礎設施，以支援代幣化股票、現實世界資產和其他鏈上金融應用，ETH 作為 gas 代幣。該網路進入了一個競爭激烈的 Layer-2 領域，Base、Arbitrum 和 Optimism 等成熟鏈已經吸引了數十億美元的穩定幣供應量和 DeFi 活動。

該網路不斷擴大的美元基礎現在包括傳統穩定幣和合成穩定幣。由 Paxos 發行的 USDG 透過儲備支持的抵押品來維持其美元價值。USDe 的運作方式則不同。根據 Ethena 的說法，該協議持有加密資產，同時透過期貨或永續合約對沖價格風險。

因此，USDe 被歸類為合成美元，而非傳統的法幣抵押穩定幣。其相關的風險特徵也相應不同，包括與衍生品市場流動性、資金費率、託管和交易相關的風險——所有這些均在 Ethena 的官方文件中有所記載。

USDe 本身不會自動為持有者產生回報。用戶可以質押 USDe 以獲得 sUSDe，即獎勵賺取版本，收益透過 Ethena 更廣泛的 delta 中性策略產生。其收益來源——主要來自作為對沖一部分持有的空頭永續期貨部位所賺取的資金費率——意味著回報可能會隨整體市場條件而波動。

這一區別凸顯了 USDe 在 Robinhood Chain 上增長的重要性。它能夠為 DeFi 提供以美元計價的流動性，同時仍然整合在加密貨幣原生的收益生態系統中。

The Block 的分析師將資金的快速流入解讀為證據，表明資金正在被存入並留在該網路上，而非僅僅是過境。

如果這種模式持續下去，不斷增長的穩定幣儲備可以為借貸、交易和其他鏈上活動提供額外資金——即使沒有相應的用戶數量增長。

交易量攀升，用戶增長停滯

Robinhood Chain 的交易活動已大幅飆升。該網路在 The Block 引述的當週平均每日交易約 1,160 萬筆，較前週增長約 30%。總鎖定價值（TVL）達到約 4.73 億美元，DeFiLlama 最新數據將其 TVL 置於接近 4.93 億美元。

然而，用戶增長卻大幅落後。每日活躍帳戶數週环比增長約 3.3%，但仍比 7 月 16 日記錄的峰值低約 11%。在 CASHCAT——一種與 Robinhood 經典吉祥物相關的新迷因幣——在 Robinhood 應用程式上市後，活動出現了小幅回升，但整體週平均值變化不大。

在此背景下，USDe 的擴張更應被理解為資金流動敘事，而非用戶增長故事。更多的美元正在流入該網路，但活躍用戶基數並未以相應的速度增長。

迷因幣而非代幣化股票主導早期活動

雖然 Robinhood 對該鏈的長期願景以代幣化證券為核心，但迷因幣推動了其早期絕大部分的活動。

OAK Research 發現，該鏈超過 99% 的交易量來自迷因幣交易。該機構還報告稱，自推出以來，Uniswap 佔了近 66.4% 的應用費用。

CASHCAT 在這一動態中扮演了重要角色。根據 OAK 的數據，該代幣在七天內飆升超過 5,500%，市值接近約 2 億美元。

OAK 認為，如果 Robinhood 能將早期的投機活動轉化為更廣泛的採用，Robinhood Chain 有潛力成為強大的 Layer-2 競爭者。

目前，Robinhood 透過同一網路有效地推行兩種不同的策略。迷因幣正在吸引投機投資者並產生大量交易量，而 USDe 等資產正在建立美元流動性以支撐 DeFi 活動。未來的關鍵問題在於 Robinhood 能否將這波最初的投機浪潮轉化為其代幣化策略所設想的持續金融參與。