美國鈾產量正從一個極度匱乏的基礎向上攀升，即使產量增至三倍，美國在大部分反應爐燃料上仍須依賴進口。該產業的衰退十分劇烈：1980年代初期年產量曾超過4,000萬磅，但到1990年代美國產量降至接近零，並在數十年間維持極低水準，因為低價與廉價的外國供應使國內開採不具經濟效益。根據美國能源情報署（EIA）的數據，2025年產量增至210萬磅，為2017年以來最高，隨後在2026年上半年達到213萬磅。第二季產量成長4.7%，達109萬磅（EIA季報）。

美國核電廠營運商於2025年採購了4,690萬磅鈾，是國內產量的22倍以上（EIA行銷報告）。美國本土鈾占交付量的7%，而加拿大、哈薩克與澳洲合計供應了75%。國內產量雖快速增加，仍僅能供應美國反應爐所用鈾的一小部分。自2024年美國禁止進口俄羅斯濃縮鈾以來，這種對進口的依賴更加受到重視——此舉推動電力公司與華府重建國內燃料供應鏈，不過俄羅斯的排除主要影響濃縮環節，而非這些產量數據所涵蓋的開採端。

產量增加的同時，也伴隨著十多年來最密集的鑽探與支出活動。2025年勘探鑽探增加三分之二，達102萬英尺；土地、鑽探、生產與復墾支出增加47%，達2.347億美元，為2014年以來最高，依據EIA的年度生產報告。

2026年期間有六座設施生產鈾：四座位於懷俄明州、一座位於德州、一座位於猶他州。去年底另有五座原地浸出回收廠處於待命狀態，而七座規劃中工廠的合計規劃產能為1,050萬磅。EIA指出，2025年底美國營運中原地浸出回收廠的年產能為1,330萬磅，但國內產業當年僅生產210萬磅。

整體而言，美國電力業者預估到2035年將需要多達3.6億磅鈾。現有合約最多可供應1.74億磅，意味著1.86億磅的預期需求尚無合約覆蓋。電力業者在2025年底已持有1.18億磅商業庫存——以2025年的速率計算，足以供應三年的反應爐裝料。這些庫存讓電力業者得以延後部分合約簽訂。

在全球範圍，去年反應爐需求同樣超過初級礦山產量，缺口由庫存與其他次級供應補足。礦山產量約6萬公噸，而反應爐需求約7萬公噸。世界核能協會估計，在其核能成長上限情境下，到2040年年度需求將接近20萬公噸——但前提是反應爐能如期完工。這一需求前景正受到新反應爐產能規劃的支撐，包括與資料中心供電相關的專案，這些計畫使核能以數十年來未見的方式重回電力業者的長期規劃。

鈾礦股為何回落

投資人似乎並未將美國對進口鈾的依賴視為立即的獲利事件。Sprott Uranium Miners ETF（URNM）於1月29日漲至84.95美元，7月29日下跌45%至46.82美元，8月底回升至56.81美元。9月1日下跌3.8%後，該基金較1月高點低約36%，不過全年表現大致持平。

範圍更廣的Global X Uranium ETF於4月下旬在59美元附近交易，7月跌破38美元，8月收於45.51美元，較春季高點低約23%。Cameco、Uranium Energy、NexGen Energy與Denison Mines在9月初均較2026年高點低20%至35%，儘管其中數檔全年仍為正報酬。

時間因素至關重要。1.86億磅未簽約的美國需求分布在十年間，而電力業者持有足夠庫存可延後部分採購。採礦公司——尤其是沒有營運收入的較小型開發商——現在就需要長期合約來融資建設。對投資人而言，未來數季的關鍵觀察指標包括電力業者的合約簽訂活動、新的長期價格基準，以及七座規劃中的原地浸出回收廠是否從規劃階段推進至建設階段。

鈾礦股在今年開始時背負著相當高的期望。URNM從2025年4月低點到2026年1月高點漲幅超過三倍。這波漲勢反映了對鈾價上漲、電力業者更積極簽訂合約以及礦場開發成功的預期。但營運成果並未同步跟上。

大部分鈾並非以目前現貨價出售。2025年交付給美國營運商的鈾中，長期合約占87%，平均價格為每磅55.91美元，而現貨採購平均為76.01美元。生產商收到的價格由可能多年前簽訂的協議決定，這些協議可能包含固定價格、市場調整機制、價格下限與上限。因此，現貨價上漲只會逐步反映到獲利上。

不過，鈾礦股最近一次下跌是發生在相當強勁的8月反彈之後，並非不間斷的拋售。URNM在8月上漲約16%，之後於9月1日下跌3.8%，當時油價與美國公債殖利率走高，使S&P 500下跌0.7%、羅素2000指數下跌1.2%。

產量增至三倍固然可觀，但這並不代表美國在實質上大幅接近鈾自給。即使今年下半年產量維持上半年步伐，國內設施的產量也僅略高於400萬磅，而在美國反應爐近期每年裝料約4,100萬磅的市場中，這仍遠遠不足。

鈾市場擁有豐富的礦藏、雄心勃勃的開發商以及不斷成長的反應爐需求。但它們沒有太多時間。

作者：Charles Kennedy，Oilprice.com。