離岸交易所上加密交易者熟悉的永續期貨，現在有一條進入美國股市的合規路徑。擬議產品將保留無到期日與資金費率支付等特性，但將依股票市場的交易時段運作，並提供明顯較低的槓桿。

美國股票永續合約的槓桿普遍上限約為 6.7 倍。Coinbase Derivatives 與 Kalshi 提交的提案將於週五下午收盤，並於週日晚間重新開市。Coinbase 的設計採每小時資金費率，Kalshi 則採每日資金費率。Coinbase 現有的股票永續合約是面向合格司法轄區的百慕達產品，與任何潛在的美國版本分開。

在 11 月 3 日的聲明中，CFTC 主席 Michael Selig 表示，個股永續期貨可以在指定合約市場開始交易，前提是該市場同時以通知註冊方式向 SEC 登記為證券期貨的全國性證券交易所。實際而言，交易平台必須同時獲得兩個監管機構的資格認可，才能上架這些合約。相關產品依 CFTC Regulation 40.3 視為已核准，這是交易所請求委員會核准新產品、而非自我認證的程序。該 CFTC 聲明並未指明任何上線平台或具體股票。

9 月 18 日提交的兩項交易所提案（其中一項來自 Coinbase Derivatives），為習慣於加密永續合約的交易者提供了產品可能如何運作的最清晰指引。

加密永續合約中哪些機制得以延續

核心機制是熟悉的。永續合約沒有到期日，也不會滾動至新的合約月份。多空部位之間的資金費率支付有助於使合約價格貼近其參考價格。在標準設計下，當永續合約以相對參考價格的溢價交易時，多頭支付空頭；以折價交易時，空頭支付多頭。

與加密平台一樣，擁擠的多頭部位可能需要反覆支付資金費率。因此，沒有到期日並不表示長期持倉沒有成本。

然而，合約周邊的架構大多有所改變。Coinbase Derivatives 的規則通知描述的合約不賦予標的股票的所有權。多頭部位不會讓持有者獲得股票或表決權。企業事件將改為透過合約條款影響部位。

Coinbase 的擬議規則指出，普通現金股利將透過市場定價與資金費率反映，而股票拆分與特殊事件可能觸發合約調整。加密永續合約一般沒有可比擬的股利處理方式，因為代幣不派發股利，也很少拆分。

一週交易時段，而非 24/7 市場

對加密交易者而言，曆制是最大的差異之一。比特幣永續合約可以在週六即時反應週六的新聞。兩項股票永續合約提案均於週五下午收盤、週日晚間重新開市。因此週末新聞可能在週一股市開盤前數小時反映到合約上，但無法在新聞發生的當下反應。

9 月 18 日的申報文件概述了擬議的交易時段、資金費率排程以及資金費率暫停的期間。兩份合約均以現金結算。最終條款可能與提案不同。相關申報文件可從 Coinbase Derivatives 與 Kalshi 取得。

資金費率是兩種設計分歧之處，尤其是在企業財報發布期間。公司可能在下午 4 點收盤後發布財報，此時兩份永續合約仍持續交易至晚間，而股票的常規交易時段已關閉。

根據 Kalshi 的提案，在這些時段內形成的溢價不會納入資金費率計算，因為溢價僅在股票常規交易時段內取樣。Coinbase 則將資金費率暫停與其自身的合約市場掛鉤，而非股票市場的時段。

加密交易者常將資金費率視為持倉擁擠度的即時指標。對股票永續合約而言，該指標的效用將取決於最終合約條款，包括在股票常規時段關閉時以哪個價格代表股票，以及晚間溢價是否納入計算。因此，同一檔股票在不同平台上的隔夜持倉成本可能不同。

槓桿維持在個位數

證券期貨的一般保證金要求為部位現行市場價值的 15%，相當於槓桿上限約為擔保品的 6.7 倍。這遠低於許多離岸加密永續合約平台提供的槓桿水準。

Kalshi 的提案將最低保證金要求定為 15.5%，約 6.5 倍槓桿。交易所與中介機構可以要求更高的保證金，且對沖部位可能適用不同的待遇。

在 15% 最低保證金下的假設部位，於資金費率與費用之前，情形如下：

• 合約價值：10,000 美元
• 已繳保證金：1,500 美元
• 合約價格對部位不利變動：5%
• 虧損：500 美元，約為保證金的三分之一

較低的槓桿並不能消除個股相關的風險。財報日的波動幅度常達到該規模，資金費率與費用還會再增加成本。追繳保證金或強制平倉可能在擔保品耗盡之前就發生，留下的餘裕比帳面上的槓桿倍數所暗示的更少。

Coinbase 將擁有兩種股票永續合約

Coinbase 已提供股票永續合約，但其衍生品頁面將該產品列為面向合格司法轄區的 Coinbase 百慕達產品。11 月 3 日的聲明涉及同時在兩個監管機構註冊的美國交易所，Coinbase Derivatives 即在此架構下提交提案。

離岸產品與潛在的美國版本共享 Coinbase 品牌，但將透過不同的實體、規則與客戶資格要求運作。因此，帳戶協議中載明的實體，比應用程式上顯示的標誌更重要。

Hyperliquid 的美國路徑維持獨立

同樣的區別也適用於 Hyperliquid。其擬議的美國路徑依賴於在受監管中介機構的核准帳戶，而 ICE 規劃中的 Hyperliquid 永續合約美國市場則被報導為待核准狀態。CFTC 聲明未提及這兩項計畫，也未為美國客戶開啟進入已在 Hyperliquid 上運作市場的新途徑。

券商帳戶取代交易所錢包

在離岸加密平台上，擔保品受該平台自身條款及其母國司法轄區法律管轄。在美國市場，證券期貨帳戶規則允許中介機構以期貨帳戶或證券帳戶持有部位。

期貨帳戶中的擔保品受《商品交易法》的隔離要求規範，而證券帳戶則遵循證券法下的客戶保護規則。券商必須告知客戶適用哪種架構。

對曾經歷離岸交易所倒閉的交易者而言，該揭露回答了一個核心託管問題：若公司破產，資金受哪些規則管轄。

SIFMA 對隔夜交易表達疑慮

在公告的前一天，SIFMA 請求監管機構允許對股票永續合約進行進一步審查。該證券業協會提及流動性較低時段的交易、跨市場操縱的風險、對標的股票的潛在影響，以及產品分類方式未決的問題。其立場載於一封致監管機構的信函。

這些疑慮聚焦於加密交易者可能視為產品核心特色的晚間時段。收盤後的清淡市場可能使永續合約在股票沒有相應走勢的情況下發生波動。監管機構與市場營運者也需要能夠串連不同實體營運市場之間活動的監控機制。SIFMA 的信函陳述了業界的疑慮，同時核准仍維持有效。

確認合約已實際上線，需要交易平台發布載明具體股票、上線日期與最終資金費率條款的上架通知。在該通知出現之前，9 月的提案仍是了解加密式永續合約在美國股市規則下如何運作的最清晰指引。SIFMA 點出的隔夜交易時段，仍是該設計中最需要審慎檢視的部分。