美國現貨比特幣ETF目前管理的資產約為1,025億美元，約佔比特幣總供應量的6.29%。此數字相當於估計127萬至132萬枚BTC存放於冷錢包中——自這些產品於2024年1月推出以來，這些代幣實際上已退出活躍流通。與期貨型基金不同，現貨ETF持有實際的比特幣，因此每一美元的流入都對應著被買入並交由託管的代幣。

貝萊德的IBIT主導ETF市場

貝萊德的iShares比特幣信託，代號IBIT，估計持有69.3萬至78.6萬枚BTC。這使該基金在整體ETF市場中佔有舉足輕重的份額，經常超過所有比特幣ETF資產的60%——其規模之大，使其每日的申購與贖回往往決定該類別的淨流向為正或為負。發行商每個交易日公布這些流向，使ETF持倉量成為加密貨幣市場中更新最頻繁的採用指標之一。

IBIT自推出以來已吸引超過600億美元的累計流入。相較之下，Fidelity與Grayscale在不同時期曾面臨淨流出。Grayscale轉換後的GBTC產品因投資人轉向費用較低的替代方案而大幅減少持倉。

所有美國貨比特幣ETF的累計淨流入總額約為550億美元，這意味著僅貝萊德一家就佔了留在這些產品中資金的極大比例。

供應動態與通往10%的道路

比特幣的硬性上限為2,100萬枚。ETF持有的BTC不會被出借、質押或在交易所交易；它存放於託管中，作為投資人在傳統股票市場買賣份額的支撐。對IBIT及其大多數同行而言，此託管角色由Coinbase Custody擔任，使ETF持有的供應集中於少數受監管的供應商。每一枚進入ETF託管的代幣，都是一枚無法用於現貨市場交易的代幣。

根據目前的市場估值，達到10%的持有比例需要額外605億美元的ETF資產。此計算假設比特幣價格維持不變，但若供應動態持續收緊，此假設可能無法成立。價格上漲會提高每一枚新增BTC的成本，意味著達到10%所需的實際資金可能大幅提高。

按目前的隱含估值，比特幣的總市值約為1.63兆美元。ETF持有的1,025億美元所代表的機構參與程度，與2022年熊市形成鮮明對比——當時美國證券交易委員會仍拒絕所有現貨ETF申請。此一轉變源於2023年聯邦上訴法院的一項裁決，該裁決認定該機構在拒絕Grayscale轉換申請時行事專斷，迫使機構重新審查，最終於2024年1月批准了這些產品。

機構採用的實際樣貌

2024年1月現貨比特幣ETF的批准，為退休基金、註冊投資顧問和財富管理平台提供了獲得比特幣曝險的合規管道。此結構免除了管理私鑰或直接處理託管的需求，透過券商螢幕上的單一代號即可獲得曝險。份額在Nasdaq、紐約證券交易所和Cboe等主要場所交易，並且與直接持有代幣不同，可存於IRA等稅收優惠退休帳戶中。

ETF流入在多次比特幣價格回調中展現韌性，2026年9月整月管理資產始終在1,000億美元關口附近徘徊。當比特幣價格下跌時，ETF持倉的美元價值會機械性下降，但託管中的BTC並不會離開基金。

接下來會如何

在已開採約1,970萬枚BTC、且數百萬枚可能已遺失或永久沉睡的情況下，實際活躍交易的供應量已低於帳面數字所示。新供應的到來緩慢：2024年4月減半後，網路每日僅新增約450枚BTC——每年約16.5萬枚——因此ETF陣營已持有相當於約八年發行量的BTC。若要從流通中再移除4%的供應以達到10%的門檻，將在需求管道——從ETF到企業金庫再到主權興趣——持續擴張之際，進一步壓縮流動性供應。每日的資金流向報告以及機構持有人每季的13F申報，讓距離10%關口的剩餘差距近乎即時地呈現在市場眼前。