週一，在美國總統 Donald Trump 與日本財務省確認兩國均已介入匯市後，美元兌日圓大幅走弱。

在外界愈來愈多猜測當局即將出手之際，美元先前一直高於163日圓，並一度觸及約40年來未見的水準；到了週末，匯價開始跌破160日圓。聯合干預於週一清晨宣布後，美元一度跌至約155.20日圓，隨後在東京稍晚回升至156.75日圓。即使反彈之後，仍遠低於上週高點。此舉呼應東京在2022年與2024年曾進行的單邊買進日圓行動，當時日本動用數百億美元外匯存底試圖放緩日圓貶勢，但在利差持續存在下，效果僅屬暫時。

日本一直試圖抑制日圓疲弱，因這推高進口成本並加劇國內通膨壓力。較弱的匯率也吸引了大量前往日本的撿便宜買家，但同時提高了該國進口商品成本。由於日本高度依賴進口，且較高的油價進一步加重壓力，首相 Sanae Takaichi 的政府面臨愈來愈大的壓力，需要緩解生活成本負擔。

在這次干預發生之際，美日之間擴大的利差持續壓抑日圓。投資人持續賣出日圓、買入美元，以捕捉美國資產較高的報酬；這一動態又因以日圓融資的套息交易而被進一步強化，借款人利用日本低借貸成本投資於較高收益貨幣。上週日本銀行與聯準會在各自會議上都維持利率不變，使這一利差依然存在。

Astris Advisory Japan 董事總經理兼策略主管 Neil Newman 表示，政府公開證實此類行動並不尋常。他指出，日本在2011年毀滅性地震與海嘯後的協同行動，是最近一次主要案例。

當被問及美國為何出手協助時，Trump 表示：「We have a good relationship with Japan. We’re very strong — very, very strong financially — and they are, you know, they have a weakening yen, and they wanted a little bit of help, and we’re always there for Japan. Japan’s been very good to us, with the exception, of course, of Pearl Harbor.」Trump 也稱，美國從這項安排中獲得了「financial benefit」，並形容這是「signal of friendship」。「It’s also good for the world economy,」他說。

較弱的美元會讓美國商品對日本買家來說更便宜，進而提升美國出口在日本市場的競爭力。Newman 表示，這為華府提供了支持此舉的經濟理由。「It’s very rare that the Americans will work with the Japanese on this, but there is an alignment of interests here basically between Japan and America,」他說。

Oxford Economics 亞洲經濟主管 Louise Loo 表示，日本的通膨壓力「possibly one of the key reasons」是華府同意參與的原因之一。她補充說，美國也有自身需要保護的利益。「There is a self-preservation element here. Volatile markets driven by potentially fiscally-aggressive policies from Japan could extend to the U.S. Treasury markets, destabilizing the dollar,」她說。

Loo 表示，市場對聯準會常設的 FIMA repo facility 的關注，顯示雙方都希望避免被迫出售美債。該機制於2020年3月、Covid-19 市場動盪最劇烈之際設立，允許外國央行在不直接出售美國公債的情況下取得美元流動性。日本財務省週一表示，未來干預時將計畫使用 FIMA facility。

State Street 資深總體策略師 Masahiko Loo 表示，這項訊息「may be bigger than the intervention itself」。他指出，華府的擔憂可能不僅止於日圓，因為若日圓進一步貶值，將只會刺激日本債券遭到拋售、推升利率並加劇全球債市波動。當日本與美國都在面對偏高的長期借貸成本時，這一風險尤其重要。

Masahiko 說：「Highlighting access to the Fed’s FIMA repo tells markets Japan can raise dollar liquidity without selling Treasuries … addressing concerns that MOF intervention could pressure U.S. funding markets through short-end UST sales,」他補充道：「It’s an attempt to maximize the signaling effect and get the biggest bang for the buck with the tools already available.」

美元下跌發生在日圓經歷一段波動後；當日圓兌美元跌破160時，交易員已開始懷疑官方干預，日圓一度短暫走強。匯率通常由交易活動驅動，但利率、政策決策與投資人需求都可能使其劇烈波動。

週一，整體經濟背景也出現美國製造業走強的跡象。Institute for Supply Management 的製造業指數在7月升至55.6，為自2022年5月以來最高，也是四年多來最強讀數。經濟學家原本預期為54.0。任何高於50的讀數都代表擴張。

工廠回報海外訂單增加、積壓訂單擴大以及產出上升。生產分項跳升6.3點，就業則在33個月來首次擴張，並升至自2022年8月以來最佳水準。價格分項小幅回落至71.1，意味著受訪企業中接近四分之三仍在為原料支付更高成本。7月是連續第22個月，多數受訪者回報價格上漲。

採購經理人也表示，當前商業環境難以規劃。關稅變化與伊朗衝突迫使企業不斷調整訂單與供應決策，有些高層更表示，這種不確定性比 Covid 疫情期間還要嚴重。

在數據公布後，高盛將第三季美國年化成長率預估上調至2.4%，高於其先前對第二季1.5%的預測。然而，交易員並未完全相信較強的工廠數據就能保證再度升息。根據 CME Group 的 FedWatch tool，週一市場對9月15日至16日 FOMC 會議升息的機率定價為64.5%，略低於週五水準。

與此同時，市場也在關注 Trump 對伊朗的談話。這位美國總統表示，在他暫停對該國的另一輪軍事行動後，與德黑蘭的談判將於週一開始。Trump 週日在 Air Force One 上對記者表示，討論將於隔天下午展開，但他未說明地點或與會者。

Trump 表示，Saudi Arabia、the United Arab Emirates、Qatar 與 Iran 都曾要求華府不要執行空襲。他還說，涉及 Strait of Hormuz 與伊朗核計畫的協議「imminent」。然而，伊朗方面給出的說法不同。伊朗外交部發言人 Esmail Baghaei 週一表示，德黑蘭目前沒有與美國進行直接談判的計畫，且只與 Oman 就 Strait of Hormuz 進行溝通。

Trump 週六曾表示，被取消的軍事行動將是自第二次世界大戰以來最大的一次，同時他也明確表示，美國仍準備對伊朗發動攻擊。

在戰爭爆發前，Strait of Hormuz 承載了全球約五分之一的石油供應。此後，經由該航道的運輸量大幅下滑，不過每當新聞標題顯示可能有進展時，船舶流量就會短暫回升。

油價則在最新外交訊號下走低。September delivery 的 West Texas Intermediate crude 下跌近6%，至每桶79.66美元；October delivery 的 Brent crude 下跌5.16%，至每桶83.39美元。

自今年年初以來，美國10年期公債殖利率已上升近57個基點，為全球債市帶來更多壓力。

日本先前已在今年稍早試圖支撐日圓，但效果幾乎未改變走勢。匯價通常由交易活動決定，不過利率、政策決策與投資人需求都能推動其朝某一方向變動。

美國與日本借貸成本之間的巨大差距，一直是壓抑日圓的最主要力量之一。投資人賣出日圓、買入美元，以便從美國資產獲得更高報酬。上週日本銀行與聯準會在會議上都維持利率不變後，這一差距仍然存在。當美元後來跌破160日圓並持續維持在其下方時，交易員開始懷疑華府已加入東京的干預行列。

Astris Advisory Japan 董事總經理兼策略主管 Neil Newman 表示，政府公開證實這類行動並不常見。他指出，日本在2011年毀滅性地震與海嘯後的協同回應，是最近一次重大例子。

週日被問及美國為何提供協助時，Trump 表示：「We have a good relationship with Japan. We’re very strong — very, very strong financially — and they are, you know, they have a weakening yen, and they wanted a little bit of help, and we’re always there for Japan. Japan’s been very good to us, with the exception, of course, of Pearl Harbor.」

Trump 也表示，美國從這項安排中獲得了「financial benefit」，並稱其為「signal of friendship」。「It’s also good for the world economy,」Trump 說。

較弱的美元會降低美國商品對日本買家的價格，進而可能提升美國出口在日本的競爭力。Newman 表示，這為華府提供了支持此舉的經濟理由。「It’s very rare that the Americans will work with the Japanese on this, but there is an alignment of interests here basically between Japan and America,」他說。

Oxford Economics 亞洲經濟主管 Louise Loo 表示，日本的通膨壓力「possibly one of the key reasons」是華府同意參與的原因之一。她補充說，美國也有自身需要保護的利益。「There is a self-preservation element here. Volatile markets driven by potentially fiscally-aggressive policies from Japan could extend to the U.S. Treasury markets, destabilizing the dollar,」她說。

Loo 表示，市場對聯準會常設 FIMA repo facility 的關注，顯示雙方都希望避免被迫拋售美債。該機制於2020年3月、Covid-19 市場劇烈動盪之際設立，允許外國央行在不直接出售美國政府公債的情況下取得美元流動性。日本財務省週一表示，未來干預時計畫使用 FIMA facility。

State Street 資深總體策略師 Masahiko Loo 表示，這項訊息「may be bigger than the intervention itself」。他說，華府的擔憂可能不僅限於日圓，因為若匯率進一步貶值，將只會刺激日本債券遭到拋售、推升利率並加劇國際債市波動。當日本與美國都在面對偏高的長期利率時，這一風險更為關鍵。

「Highlighting access to the Fed’s FIMA repo tells markets Japan can raise dollar liquidity without selling Treasuries … addressing concerns that MOF intervention could pressure U.S. funding markets through short-end UST sales,」Masahiko 說。「It’s an attempt to maximize the signaling effect and get the biggest bang for the buck with the tools already available.」

重要資訊

在華府協助日本捍衛日圓、又未撼動全球債市的情況下，美元罕見承壓。

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