「我是債務之王。我確實熱愛債務。我熱愛債務。」這是唐納·J·川普(Donald J. Trump)在2016年5月的發言。在此背景下,當前對聯邦債務的焦慮不應令人意外;這只是時間早晚的問題。

首先是一個技術性說明。截至昨日,聯邦債務總額(毛額)為40兆美元,而扣除政府間債務後的公眾持有債務為32.3兆美元。此一區別相當重要。總額包含政府信託基金(例如社會安全制度)所持有的美國公債,也是計入國會設定之法定債務上限的指標。公眾持有債務則是超黨派的國會預算辦公室(CBO)與多數經濟學家用來與GDP比較的指標——按CBO的計算,該數字在2025年已接近GDP的100%。無論以何種口徑衡量,情況都令人擔憂,而利息成本是原因之一:2024財政年度債務淨利息支出超過8,800億美元,高於該年聯邦政府的國防支出。

圖1:公眾持有債務占潛在GDP比重(藍色,左軸)、CBO 2026年2月預測(淺藍色+,左軸)、10年期TIPS殖利率,單位%(紅色,右軸)。TIPS殖利率第三季數據為截至8月19日的季度平均值。淺橙色底色代表川普政府執政時期;NBER定義的景氣自高峰至谷底的衰退期間。資料來源:CBO《預算與經濟展望》;財政部(經由FRED);財政部;以及作者自行計算。

儘管債務占GDP比重的預測看來並不至於過於令人警覺,但該預測是在美伊戰爭爆發、以及最高法院裁定推翻基於IEEPA的關稅之前所建構——這些關稅係依據1977年《國際緊急經濟權力法》(International Emergency Economic Powers Act)課徵,該法正是政府用作其2025年全面性關稅計畫法律依據的成文法。在2026財政年度的前十個月,兩黨政策中心——一家位於華盛頓的智庫,其「赤字追蹤器」(Deficit Tracker)將已立法及已宣布的政策與基準預測進行對照——估計由於已宣布的行動,預算赤字較預測高出2,090億美元,其中包括與該戰爭相關、具爭議性的390億美元國防部支出。按比例推算,這將使2026財年赤字增加約2,500億美元。

因此,CBO的預測在某種程度上應被視為已「被事件所超越」,儘管其對債務占GDP趨勢的指向仍然正確。部分的焦慮似乎源自圍繞財政政策的不確定性——實際上是本屆政府整體經濟政策制定的不確定性——尤其政府迄今未展現出抑制財政政策的連貫計畫。市場提供了一個觀察窗口:圖1中繪製的10年期TIPS殖利率,是投資人持有長天期美國公債所要求的實質(經通膨調整)報酬率。至於赤字超支有多少將持續,應可透過官方定期更新的資訊——財政部每月預算報告、CBO下一次基準預測修正,以及BPC持續運作的追蹤器——逐漸明朗。

圖2:經濟政策不確定性——財政政策類別(藍色)。淺橙色底色代表川普政府執政時期;NBER定義的景氣自高峰至谷底的衰退期間。資料來源:policyuncertainty.com。

來源:Econbrowser