利率火花：美國CPI發布前聚焦地緣政治

世界經濟新聞 — 2026年8月10日

一切取決於剩餘的兩次美國CPI讀數

美國利率上週在疲弱就業數據的帶動下以鴿派基調作收，但即將公布的CPI數據預計將更具影響力。消費者物價指數是聯準會關注的兩項主要通膨指標之一——另一項為個人消費支出物價指數——在形塑利率預期方面具有舉足輕重的地位。在聯準會9月會議之前，僅剩兩次CPI讀數。市場仍在權衡聯準會的下一步行動，目前約有40%的升息機率已被定價。

負面就業報告公布後的價格走勢有限——儘管數據令人失望——這表明市場注意力仍牢牢鎖定在通膨上。

溫和的CPI數據可能有助於緩解市場對聯準會主席Kevin Warsh將央行引向過度鴿派方向的擔憂，這同時也可能拉低長天期利率。話雖如此，以5Y5Y遠期通膨交換利率衡量的長期通膨預期——該指標反映市場對五年後起算的五年期間平均通膨的看法——顯得相當溫和。目前的交易區間遠低於2025年的平均水準，即使油價此後已大幅上漲。因此，實質利率是推升美國公債殖利率的主要驅動力。較為溫和的通膨數據也可能帶動實質利率走低，因為通膨下降意味著中性利率——既不刺激也不抑制經濟的理論利率——可能低於市場目前隱含的4%。

德國公債對地緣政治風險的避險功能有限

德國政府公債，即Bunds，傳統上一直扮演歐元區基準避險資產的角色，傾向於在市場壓力時期表現優異。然而，10年期Bund殖利率似乎已穩定在3.1%–3.2%的區間，除非油價出現重大波動，否則顯著變動的可能性不大。儘管前方存在相當大的地緣政治不確定性，Bund卻未顯示出任何避險需求的跡象。僅在3月伊朗衝突爆發之初，Bund相對於交換利率的表現才出現較明顯的領先，但此一動態此後未再重現。

部分原因可能反映了風險資產的強勁情緒。在股債相關性處於正值區域的情況下——意味著債券和股票同向移動而非相互抵消——持有長天期利率無法提供可靠的對沖。如果說有什麼影響的話，成長前景的改善實際上對歐元利率構成更大的上行風險。

英國金邊債券殖利率偏高，但油價波動使部位建立困難

英國政府公債，即Gilts，一直承受壓力，因英國央行面對的通膨比美國或歐元區更為頑固。10年期Gilt殖利率同樣維持區間盤整，近幾個月在4.8%至5.0%之間波動。然而，對英鎊利率採取更為看多的立場似乎是合理的。

市場仍在定價英國央行近兩次的額外升息。更值得注意的是，此後殖利率曲線並未反映有意義的寬鬆週期。2Y1Y遠期利率為4.25%，暗示估算的中性利率遠高於美國。考量到英國的潛在成長明顯較低，這樣的水準似乎並不合理。

然而，交易此一觀點仍然充滿挑戰：任何油價波動都可能迅速將鴿派部位轉為虧損，因為能源成本直接計入整體通膨，使央行的政策路徑更加複雜。

來源：ING via Hellenic Shipping News