美國政府即將以四分之一個世紀以來最高的利率出售30年期國債，此前一場歷史性的拋售引發了外界猜測，認為美國將進一步把借貸重心轉向短期國債。

財政部將於週四稍晚的月度拍賣中發行250億美元的30年期國債。在預發行市場（when-issued market）——即證券在正式出售前進行交易的市場——中，新債券的預估收益率約為5.23%，這將是自2001年以來最高的借貸成本。

在11月期中選舉前夕，高企的政府融資成本對總統唐納·川普和財政部長斯科特·貝森特構成了挑戰。在經歷多年高通膨和政府支出增加之後，這些成本已開始向更廣泛的經濟領域蔓延，因為長期國債收益率是30年期房貸利率和企業借貸成本的基準。

財政部的擔憂在上週顯露無遺，當時官員調整了債券銷售指引，為可能削減長債供應量留下了空間。與此同時，投資人仍不急於鎖定數十年高點的收益率，這表明市場普遍擔心拋售潮可能尚未結束。

「我們還沒有到那種人們似乎都瘋了、說『我要買30年期國債』的程度，這應該是個警訊，」BTG Pactual Asset Management US LLC 執行合夥人約翰·法斯表示。「貝森特可能會試圖通過減少供應來解決這個問題，但市場上已經發行了大量的30年期國債，所以推動價格走勢的不一定只是新增供應，而是新的賣家。」

長期收益率今年突破5%，原因是投資人擔憂能源價格上漲將加劇成本壓力，可能迫使聯準會在未來數年維持高利率。這還疊加了多年財政赤字帶來的國債供應增加、企業為融資人工智慧熱潮而突然大舉借貸，以及傳統長債買家需求下降等因素——這些傳統買家包括外國央行，以及自聯準會開始透過量化緊縮縮減資產負債表以來的聯準會本身。

週四，各期限國債收益率下降了2至3個基點，此前美國生產者物價報告提供了更多通膨壓力正在緩和的證據。交易員將9月聯準會升息的預期機率從本週稍早的約50%下調至約35%。

公共債務利息仍然是國家預算赤字的主要驅動因素。本財政年度至今，利息總額為1.17兆美元——年增15%，部分歸因於國債收益率上升。週三，10年期國債拍賣創下該期限自2007年以來的最高收益率。

「我們預計今天的30年期拍賣將順利完成，但拍賣成功不應被混淆為對長久期資產的強勁結構性需求，」Allspring Global Investments 全球固定收益團隊投資組合經理米哈烏·斯坦奇克在一份報告中寫道。

如果價格在紐約時間下午1點舉行的30年期拍賣中維持在當前水準附近，這將是自財政部2001年取消長債以來最高的借貸利率——該決定曾臭名昭著地在公開宣布前就被洩露給高盛交易員，後於2005年被逆轉。

如今的情況與那個時代截然不同。當時，債券投資人正在享受數十年多頭市場的成果，連續的聯邦預算盈餘甚至引發了市場對美國政府債券供應過少的擔憂。相比之下，如今流通在外的國債總量已是當時的十倍，且仍在快速增長，自2018年以來已翻倍至約31兆美元。

隨著傳統需求來源退出國債市場，私人市場參與者填補了這一空缺——但要求更高的收益率作為回報。

「隨著市場越來越依賴對價格敏感的投資人，同等數量的國債供應可能需要更大的收益率讓步才能出清，」由德米·胡領導的巴克萊集團團隊寫道。

指引調整

過去一週，長債銷售的未來規模一直備受爭論，此前財政部官員對最新的季度借貸政策聲明做出了意外的修改。官員們不再表示正在繼續評估息票債券和浮動利率票據銷售的潛在「增加」——如同之前的措辭——而是表示正在考慮潛在的「調整」。

債券投資人將此解讀為官員可能會減少承壓最重的長債銷售的可能性增加。即使這種削減最終沒有實現，市場共識認為，當財政部最終轉向更大規模的固定收益拍賣時，很可能會集中於兩到七年到期的較短期國債。

這將延續財政部目前的縮短期限策略，即官員已將發行重心轉向一年或更短期到期的國庫券。此舉迴避了較長期限的更高收益率，但增加了再融資風險，因為更大比例的政府債券必須以當前市場利率更頻繁地展期。

「我認為唯一明確的解決方案是美國政府收緊預算，」法斯在談到如何降低長期借貸成本時表示。「試圖將發行轉向短期的整個計劃：你只能做到一定程度，對吧？再往下走，那就變成了我所說的不負責任。」