Unitree 對決 Shein：8 月中國大型 IPO 如何顯示 AI 熱潮正讓電商巨頭落後
重點速覽
- •Unitree 在上海科創板募資 61 億人民幣（約 9.04 億美元），估值約 90 億美元，散戶認購超額超過 8,000 倍。
- •Shein 計畫在香港 IPO 募資高達 30 億美元，據報估值介於 250 億至 300 億美元，遠低於其 2024 年 640 億美元的估值。
- •Unitree 去年營收增至 2.52 億美元並錄得 8,900 萬美元淨利，使其與 UBTech、Boston Dynamics 和 Figure AI 等未獲利同業形成對比。
- •中國企業在今年上半年占全球人形機器人出貨量的 97%，而總部位於上海的 Agibot 已超越 Unitree 成為市場領導者。
- •Shein 的香港上市是其在紐約與倫敦上市受阻後的結果，而美國與歐盟取消 de minimis 關稅豁免後，也進一步壓縮了其獲利能力。
在中國的 IPO 市場，規模並非一切。Unitree——或許是中國最知名的人形機器人製造商——正進行首次公開募股，地點在上海科創板；這是該交易所於 2019 年推出、被視為中國版那斯達克的科技新創板塊，預計本週開始交易。據 Reuters 報導，幾天後，快時尚平台 Shein 也將在香港展開自己的 IPO，股份最快可能於 8 月 28 日開始掛牌。
Shein 的募資規模遠超 Unitree：這家快時尚巨頭希望募得高達 30 億美元，約為機器人公司目標的三倍。然而，吸引最多目光的卻是 Unitree 的 IPO。散戶正爭相認購，而二級市場已在其上市前押注公司估值將大幅上升。
與已完成十年全球擴張的 Shein 相比，Unitree 規模更小、年紀更輕。但在投資者眼中，隨著資金偏好轉向 AI 與硬體、遠離電商與網路平台，這家機器人公司成為更具吸引力的標的。兩筆募資合在一起，正好即時呈現中國科技產業的資金流向，以及資金正在從哪裡撤離。
機器人熱潮
Unitree 由王興興於 2016 年創立，因其機器人在中國收視最高的電視轉播——央視春節聯歡晚會——上的舞蹈表演，已成為中國流行文化的一部分。
該公司此次 IPO 募資 61 億人民幣（9.04 億美元），市場估值約為 90 億美元。上週，Unitree 表示其發售中的散戶部分認購超過 8,000 倍。
公司去年營收達 17 億人民幣（2.52 億美元），較 2024 年成長四倍，其中近 45% 來自海外銷售。與許多同業不同，Unitree 也有獲利，2025 年淨利為 6 億人民幣（8,900 萬美元）。
Unitree 逾 70% 的人形機器人銷往學術與研究機構，不過一些中國國有企業與大型製造商也開始嘗試採用 Unitree 及其他機器人新創的產品——這樣的客戶結構凸顯人形機器人大規模商業化仍處於早期階段。
與競爭對手相比，差距相當明顯。已在香港上市的同業機器人公司 UBTech 去年淨虧損 1.04 億美元；Boston Dynamics 與 Figure AI 等美國實驗室也仍未獲利。
Unitree 是中國機器人製造商整體崛起的一部分，這股力量不只主導人形機器人，也涵蓋四足機器人、家用機器人與工業機械。這種優勢既受政策支持，也受市場推動：中國工信部於 2023 年發布指引，為本國人形機器人產業制定目標，包括在 2027 年實現量產。加州研究機構 Smart Analytics Global 計算，年初至 6 月的上半年，中國企業包辦了全球 97% 的人形機器人出貨量。同一份報告也指出，Unitree 甚至已不再是市場領導者；這個頭銜屬於總部位於上海的競爭對手 Agibot，該公司目前正準備於今年稍晚在香港上市。
這種主導地位引發華盛頓關切。美國聯邦通信委員會（FCC）在 7 月下旬禁止進口外國製造的人形與四足機器人。FCC 在聲明中表示：「這些裝置可能造成供應鏈脆弱性，進而干擾美國的經濟與國家安全。」
Shein 漫長的上市之路
Shein 的 IPO 規模明顯大於 Unitree。來自 Financial Times 與 Reuters 的媒體報導顯示，Shein 目標估值介於 250 億至 300 億美元之間。這一數字較其在 2024 年取得的 640 億美元估值大幅折價，更不用說 2022 年拿到的 1,000 億美元估值。
根據其招股書，Shein 去年營收達 412 億美元，高於 2024 年的 388 億美元，獲利約 20 億美元。歐洲如今是 Shein 最大市場，占營收 35.4%，高於美國的 24.1%。
日益升高的保護主義正在壓縮 Shein 的利潤。Shein 長期受惠於「de minimis」規則，該規則可免除小額包裹的關稅——在美國，價值最高 800 美元的貨件可適用此豁免。美國去年取消這些豁免，而歐洲則於 7 月跟進，對小型電商包裹課徵 3 歐元關稅。
Shein 在招股書中承認：「儘管目前仍為時過早，無法全面評估，但歐盟的趨勢有可能大致與美國在取消美國 de minimis 豁免後所觀察到的影響一致，甚至可能更嚴重。」
Shein 曲折的上市路徑也可能損及其估值。該公司最初曾尋求在紐約上市，追隨 Alibaba 和 Baidu 等中國科技巨頭的腳步。然而，美國官員對 Shein 供應鏈中涉嫌強迫勞動的指控，以及平台處理客戶資料的方式提出疑慮。
Shein 甚至將總部遷至新加坡，以便為美國上市鋪路——這被視為一次 「Singapore-washing」 嘗試——但仍未奏效。之後，公司又考慮在倫敦 IPO，但中國監管機構始終未批准其海外上市。於是，香港成了最後的選項——而且是個繁忙的選項，因為在西方市場對中國企業審查日益嚴格之際，這座城市吸引了越來越多中國科技公司的上市案。
也可能是 Shein 的時代已經過去。疫情期間，電商曾大幅成長，當時消費者手握刺激方案資金，紛紛購買新商品。如今，保護主義升溫與通膨上行，讓全球電商平台的成長更加艱難。
投資者的注意力正在轉向 AI 基礎設施與硬體。上月，ChangXin Memory Technologies（CXMT） 也在上海科創板 IPO 中募得 86 億美元。其股價首日最高飆升 530%；這家全球第 4 大動態隨機存取記憶體（DRAM）生產商，如今已成為最有價值的中國公司，超越 Tencent。Unitree 本週的上市，將是市場對這股熱度是否能從晶片延伸到機器人的早期測試。
其他幾家 AI 公司 也正在考慮於上海或香港上市，包括 AI 開發商 DeepSeek、Moonshot AI，以及晶片製造商 Yangtze Memory Technologies Corp.
本報導最初刊載於 Fortune.com。
