根據 Tom Wan 的分析，Uniswap 在以太坊 USDC-USDT 交易對的市佔率於五週內從 58% 跌至 36%，儘管該交易所自身在此市場的交易量維持穩定。

TL;DR

• Uniswap 於 USDC-USDT 交易對的市佔率從 58% 跌至 36%，但其每週交易量維持穩定。
• Uniswap 在 100 萬美元以上交易中的市佔從 85% 跌至 44%，而 Fluid 從 10% 升至 43%。
• Metric 從交易對交易量的 0.6% 成長至 14%，目前佔 10 萬至 100 萬美元區間交易的 28%。
• 10 月 15 日至 28 日之間，Uniswap 主池的活躍深度從每基點約 90 萬美元降至 31 萬美元。

USDC-USDT 交易對是以太坊交易量最大的去中心化交易所市場，每日交易量約 4.8 億美元，幾乎是 USDC-WETH 的兩倍。期間該交易對的每週總交易量從約 23 億美元成長至超過 33 億美元。Uniswap 自身並未失去交易量，其每週總量維持在 10 億至 13 億美元之間，成長反而被競爭平台吸收。在如此規模的市場中，市佔率是備受關注的競爭指標：聚合器會將交易流量導向在即時價格下擁有可用流動性的平台，因此這些數字顯示大型交易者實際上能在何處成交。

Uniswap 失守之處

分析師 Tom Wan 在 X 上的貼文 中概述了這一轉變。Metric 於五週內從交易對交易量的 0.6% 升至 14%。Aero 從 0% 升至 6%，而 Fluid 穩定維持在 20% 至 28% 之間。該交易對每週約 10 億美元的成長流向了 Uniswap 以外的平台。

Why Uniswap is losing USDC-USDT Market Share to Fluid and Metric

Background: USDC-USDT is Ethereum's most traded DEX pair at ~$480M a day, almost 2x USDC-WETH. In five weeks, Uniswap's share of it fell from 58% to 36%.

Uniswap's volume didn't drop. It stayed around $1B-$1.3B a… pic.twitter.com/lJbq9sh1R0

— Tom Wan (@tomwanhh) November 11, 2026

大額訂單佔跌幅大宗

大額交易佔跌幅的大部分。Uniswap 在 100 萬美元以上交易中的市佔從 85% 跌至 44%。同期間，Fluid 在該區間從 10% 攀升至 43%。Fluid 增加的 33 個百分點伴隨著 Uniswap 下跌的 41 個百分點。

中型訂單呈現類似模式。在 10 萬至 100 萬美元區間，Uniswap 從 36% 跌至 21%，而 Metric 在同一區間從 7% 升至 28%。這些數據共同顯示，跌幅集中在較大額訂單上。

小額交易的變化較小。Uniswap 在 1 萬美元以下交易的市佔從 50% 降至 44%，仍是該區間的領先者。Metric 在此區間也從 7% 成長至 16%。儘管如此，Uniswap 的市佔率在各個交易規模區間均有所下滑。

為何深度是關鍵

Wan 排除了手續費是市佔下滑的原因。Uniswap 的 USDC-USDT 池收取 0.07 至 0.12 個基點，已屬最低之列。其穩定幣交易對 hook 也不是原因，因為市佔率為 58% 時其設定方式相同。

Wan 反而將市佔流失與波動期間即時價格下的深度連結起來。10 月下半月，USDT 從接近平價滑落至低於 USDC 8 至 15 個基點。套利推動了 Uniswap 的價格，但 LP 的流動性仍停留在 LP 既選定的區間內。對穩定幣交易對而言，這一點比平常更為關鍵：由於價格釘在平價附近，當微小偏差引發套利時，能否成交取決於流動性是否恰好位於即時價格上。

Uniswap 主池的活躍深度急劇下降，從 10 月 15 日的每基點約 90 萬美元降至 10 月 28 日的約 31 萬美元。Aero 也在那段期間進軍以太坊，奪得約 6% 的整體交易量。

其他平台受到的影響較小。Fluid 從其借貸金庫中，圍繞一個可移動的中心價格匯聚深度。Metric 的做市商則以其自身庫存在即時價格報價。兩者都能在交易發生之處維持規模，因此聚合器將大額訂單送往該處。在手續費被排除為驅動因素後，這個交易對流量之爭取決於流動性架構——Uniswap 的每基點活躍深度，以及 Fluid 和 Metric 在 10 萬美元以上區間的佔有率，將是以太坊交易量最大穩定幣市場中值得追蹤的具體指標。