繼監管機關於 10 月 14 日決定將 USDC 分類為歐盟在 MiCA 架構下首個「重要電子貨幣代幣」後，歐洲銀行管理局（EBA）對 Circle 歐洲業務的直接監管自今日（11 月 12 日）生效（官方新聞稿）。

在此次監管交接後，EBA 現負責監管 Circle Internet Financial Europe SAS 的自有資金、儲備、流動性以及復原與贖回計畫，而法國 ACPR 則保留對治理與股權的監管責任。Coindoo 先前曾詳細解析此一職權分工。

在依 MiCA 通報的 45 種電子貨幣代幣中，USDC 是唯一跨越重要性門檻者。EBA 尚未揭露該代幣符合法規七項標準中的哪幾項；符合三項即足夠。

此一變動僅是監管機關的更替，並非對 Circle 的不利認定，公告內容亦未指向任何檢查、罰則或儲備缺口。真正改變的，是有權提出公開儲備報告本來就無法回答之問題的主體。

九月報告衡量了什麼——以及它未涵蓋什麼

Circle 最新發布、日期為 10 月 26 日的 USDC 查核報告僅驗證一項主張：在 9 月 4 日與 9 月 30 日 UTC 時間 23:59，儲備資產的價值至少不低於流通中的 USDC。獨立會計師依 AICPA 簽證準則就該主張提供了合理確信。

截至 9 月 30 日，數據顯示儲備約為 739.6 億美元，對應流通中的 738.8 億枚 USDC——盈餘約 7,800 萬美元，約 0.1%。

有三件事不在該項驗證範圍內。首先，報告將美國與法國發行機構合併涵蓋，因此無法顯示儲備中有多少是支應 Circle 法國所發行流通的代幣。其次，報告對 Circle 法國本身持有的資本隻字未提，因為會計師並未被要求查核此點。第三，報告僅捕捉兩個午夜的時點快照，而非當大量持有人同時要求贖回時，這些資產能多快變現。

EBA 的職權僅涵蓋法國實體。美國發行機構 Circle Internet Financial, LLC 受紐約州監管，這也是兩地監管機關如今彼此需要的緣故。

盈餘無法回答的 3% 資本測試

MiCA 第 58 條要求發行重要代幣的電子貨幣機構遵循為重要資產參照代幣制訂的自有資金規則：自有資金至少須達儲備平均金額的 3%，高於非重要發行機構適用的 2%。以 10 億歐元的儲備計算，即發行機構須持有 3,000 萬歐元的自有資本。EBA 的技術標準給予發行機構一套程序，並可在分類後最多三個月內提升至較高水準。

自有資金是發行機構的權益，以銀行必須採用的同等高品質形式記載於自身資產負債表上。它不是儲備，也不是儲備與代幣之間的差額。九月報告中的 7,800 萬美元盈餘屬於資產支應部分；它無法告訴讀者 Circle 法國是否持有 MiCA 要求的資本。這正是 EBA 如今可以直接提出的首要問題——也是持有人在任何簽證報告中都看不到的第一個數字。

流動性：政策與壓力測試，而非餘額

同一條文也將 Circle 法國納入 MiCA 針對重要發行機構的流動性制度。公司必須維持一套流動性管理政策，包含應對贖回請求的程序，並須定期執行流動性壓力測試。自分類決定之日起，其儲備亦須每六個月接受一次獨立稽核，而非非重要發行機構適用的標準年度週期。

這些文件回答的是持有 USDC 的財務長在大額付款前真正會問的問題：不是 9 月 30 日午夜資產是否存在，而是當許多持有人在同一個早上都想換回美元時會發生什麼。儲備可以估值充足，卻仍需要時間變現。壓力測試結果、贖回程序，以及 EBA 現在審閱的復原與贖回計畫，正是相關證據——而這些都不會出現在月報中。

哪些公開——哪些不公開

大多數監管發現將予以保密。公開紀錄包括：

• 每月查核報告
• MiCA 加密資產白皮書
• EBA 重要性認定決定，每年審閱
• 任何已公布的執法決定

相比之下，監管機關的檔案則包含：

• 自有資金計算
• 流動性壓力測試結果
• 每六個月的儲備稽核
• 復原與贖回計畫
• 檢查與調查紀錄

EBA 如何取得證據

MiCA 提供EBA 三種途徑。它可以發布具拘束力的決定，要求發行機構交付所需資訊；不同於非正式請求，此類決定可強制執行，並可向法院提出挑戰。它可以調查紀錄、程序與說明。它也可以在發行機構的營業場所進行實地檢查，受法律特權保護的材料除外。EBA 將其監管模式描述為持續性的非現場監控，搭配針對特定風險領域的定向實地工作。

若監管發現違規行為，法規允許 EBA 命令停止該行為、處以罰鍰並課予定期罰款，各自依其專屬程序進行。

由於儲備由一家美國發行機構共同持有，EBA 也需要紐約方面的資訊——兩地監管機關如今相互依賴。