倫敦上市公司的主要股東今年愈來愈多地抵制收購提案，認為收購方正利用英國疲弱的估值，以低於公允價值的價格買入企業。

2026年，外國買家已鎖定倫敦證券交易所內的一系列公司，包括FTSE 100成分股Schroders、Intertek和Beazley。零售投資公司AJ Bell預計，已進行中或已完成的收購案總價值將在年底前達到693億英鎊。分析師將這波收購潮歸因於英國市場相較全球同業長期偏低的估值——這種結構性折價在過去二十年間，隨著本地退休基金和機構投資人持續減少對英國股票的配置而擴大。交易活動激增，令部分股東擔心，出價方正利用這一差距提出不足的報價。

Cavendish公共併購部主管Henrik Persson表示：「投資人現在在收購情境中更願意發聲。部分原因是為了影響結果，但也為了表明……他們是積極的持有人，而不是被動旁觀者。」

「近期一些情況……讓股東更有信心，認為說『不』是有效的。一旦投資人看到出價方一再提高報價，就更難說服他們最初的報價就是最佳報價，」Persson補充說。

出價方在股東壓力下提高報價

英國持續低迷的估值，使資金雄厚的私募買家得以將自己塑造成在公開市場上掙扎企業的唯一可行出路。

自2023年以來，對市值超過1億英鎊的英國公司共有154宗收購要約，合計抹去約1,650億英鎊的市值。這場持續外流也引發外界對倫敦市場長期競爭力的討論，促使金融行為監管局（Financial Conduct Authority）改革英國上市規則，試圖讓交易所對新進及現有上市公司都更具吸引力。根據AJ Bell數據，今年收購方支付的平均溢價已達目標公司股價的45%。

雖然有些公司接受首份報價，但愈來愈多股東要求董事會拒絕提案，並爭取更有利的條件。

FTSE 100房地產公司Segro今年拒絕了美國同業Prologis提出的三項收購方案，稱其為「機會主義式」出價，之後才接受一項140億英鎊的報價。股東普遍被認為影響了Segro的決定。包括APG Asset Management和Norges Bank在內的大型機構投資人，積極敦促管理層展開談判並接受加價後的最終提案。

檢測與驗證公司Intertek同樣基於估值考量，拒絕了瑞典私募股權公司EQT提出的三項收購提案，之後接受一項106億英鎊的報價。維權投資人Palliser Capital敦促公司與EQT接洽，稱這筆交易是「股東的吸引力機會」。

AJ Bell投資董事Russ Mould表示：「任何收購出價……都結合了買方希望盡可能少付、以保護下行風險並最大化上行收益的意圖。

「因此，大多數股東對任何交易的反對，最終都會與所報價格以及隱含估值有關，」Mould補充說。

……以及反向施壓

儘管投資人在爭取更高報價方面愈來愈積極，並非所有公司都會聽取相關擔憂。

7月底，倫敦證交所規模最大的能源企業之一DCC Energy，同意以57億英鎊被英國私募股權集團KKR和Energy Capital Partners收購。儘管其創辦人及最大機構股東強烈反對，DCC董事會仍建議接受該報價。

創辦人Jim Flavin表示，對該報價「大感震驚」。養老金公司Aviva和Fidelity稱，此交易無助於其客戶利益，對股東而言是「糟糕的結果」。其他股東，包括Man Group和Allianz，則拒絕就該收購案及9月即將舉行的股東表決發表評論。Persson表示，圍繞收購提案的「公共討論」正在增加，市場也愈來愈能接受股東公開表達疑慮。

「我不認為這些會減少收購活動。交易仍會完成，因為機會依然存在，」他補充說。「公共審視、股東行動主義以及競價戰，正愈來愈成為流程的一部分，而不是交易無法發生的原因。」