就在資深商品策略師 Jeff Currie 建議投資人「做多並繫好安全帶」、迎接商品多頭行情下一階段的一天之後，瑞銀（UBS）策略師 Sagar Khandelwal 也發出類似的看多訊號，呼籲客戶「為商品上行週期做好布局」。Currie 曾在高盛（Goldman Sachs）深耕商品領域數十年，之後轉任凱雷（Carlyle），一直是主張該產業長週期已重新甦醒的最具代表性聲音之一。

根據 Khandelwal 的說法，多股強大力量正在匯聚，形成他所形容的「完美風暴」，支撐實體資產的持續上行週期：電氣化、暴增的電力需求、人工智慧基礎設施支出、持續的供給限制，以及整個產業多年的投資不足。投資不足這項主題之所以重要，是因為新的礦場與能源生產產能通常需要多年——以銅為例，往往需要十年以上——才能投入營運，這意味著即使價格大幅上漲，供給也無法迅速回應。

他認為，商品既能創造報酬，又能同時保護投資組合免受能源供應中斷與通膨再起衝擊——當這種有毒組合開始打擊股票與債券時，這種防禦角色尤其具有價值。分散配置的論點呼應了該資產類別的長期特性：由於商品報酬由實體供需動態而非企業獲利驅動，歷史上其走勢與股票和債券相對獨立。

以下是這位瑞銀策略師對此交易的框架：

為商品上行布局

「我們認為，在通膨預期升高對股票與債券構成挑戰的情境下，商品可同時提供結構性報酬來源與投資組合保護。雖然商品因與傳統資產類別的相關性相對較低，歷來即具備寶貴的分散配置效益，但我們也看到由電氣化、電力需求上升、AI 基礎設施投資以及多個市場供給限制所驅動的有利長期背景。我們認為，投資人應對貴金屬、能源、工業金屬與農產品維持分散布局，以掌握廣泛的機會。鑑於商品市場領漲類別快速輪動，我們認為主動管理的方式可協助投資人駕馭這波商品上行週期。」

黃金

「隨著美國通膨疑慮消退、市場降低對聯準會近期升息的預期，黃金已重回上行趨勢。展望未來，我們認為央行需求、持續遠離美元的分散配置，以及全球債務疑慮，仍將是重要的結構性支撐。對於在過去一年強勁上漲後已累積可觀獲利的投資人而言，更高的價格或許提供了將部分部位再平衡至其他商品板塊的機會。我們持續將黃金視為有用的策略性分散工具，並對未來 12 個月的金價維持正面看法。」

能源

「美國與伊朗之間持續的衝突，凸顯地緣政治事件的多變本質及其對能源的可能影響。在原油供給持續受限、雙方均難以達成妥協的情況下，航運狀況與生產恢復正常速度的不確定性，可能使能源市場維持高度敏感。我們認為，能源部位有助於防範揮之不去的供給不確定性與通膨外溢效應，同時穩健的需求也支撐中期建設性展望。」

工業金屬

「銅等工業金屬受惠於電氣化、能源轉型以及全球 AI 基礎設施持續建設等長期需求驅動因素。儘管全球經濟成長不時出現隱憂，價格仍保持韌性。雖然關稅與貿易政策風險等因素可能使價格短期內維持波動，但長期而言該資產類別的需求趨勢仍具建設性。就銅而言，供給限制與預期的市場短缺進一步強化我們的長期正面展望。」

從 Quantix 商品全報酬指數（Quantix Commodity Index Total Return）來看，整體商品市場已飆升至歷史新高，自 6 月底以來漲幅超過 22.5%。該指數追蹤橫跨能源、農產品、牲畜、工業金屬與貴金屬的 24 種以美元計價的期貨——如此廣度顯示這波漲勢已不再侷限於實體世界的單一角落。

商品指數的這股動能，進一步印證資深策略師 Currie 上週提出的警告：「實體世界的稀缺性」正在重現。跡象已在各市場顯現：倫敦銅價已突破每噸 14,000 美元，彭博農產品現貨指數（Bloomberg Agriculture Spot Index）突破至三年高點，歐洲鎢價也超過每噸 3,000 美元。

對於追蹤此論點後續發展的讀者而言，兩位策略師所引述的訊號——央行購金、AI 資料中心建設速度、銅供給數據，以及美伊對峙的進展——提供了檢驗上行週期敘事是否成立的具體指標。

Currie 的結論非常直白：「充裕的幻象很可能已經過去了。」

資料來源：Zerohedge.com via OilPrice.com