代幣化股票已成為真實世界資產（RWA）領域中成長最快的類別之一。根據 RWA.xyz 的數據，代幣化股票的總價值已從年初的 6.836 億美元升至 23.99 億美元，增幅約 250%。這使得代幣化股票成為年初至今第二快成長的 RWA 類別，僅次於風險投資，後者在同期成長約 270%。即便如此，該類別的規模仍遠小於私人信貸與代幣化美國公債等 RWA 主力項目。

在鏈上交易活動方面，這一變化更為明顯。根據 Blockworks 的數據，代幣化股票的交易量已突破 90 億美元。1 月時這一數字為 10 億美元，而一年前則為 3 億美元。這波增長大多發生在兩個月之內。以規模來看，美國交易所單一交易時段的成交量通常就已高於此，這也顯示該類別雖快速成長，但仍處於早期階段。

6 月是轉折點

在今年大部分時間裡，交易量走勢看起來都相對平穩而漸進。4 月交易量達到 27 億美元，隨後一個月升至 36 億美元，屬於正常類別成長的自然上升。真正出現指數級增長的是 6 月，交易量翻倍至 72 億美元，之後 7 月又再增加 25%。如此規模的月增幅，不可能僅由既有使用者交易更頻繁所致，而更像是新平台開始浮現。

6 月與 7 月的交易量飆升，與 Robinhood Chain 以及 Binance 的 bStocks 上線時間相吻合。這兩項產品都將股票代幣帶給了數百萬既有使用者。6 月下旬同一時間，Backed Finance 的 xStocks 也透過包括 Kraken 在內的平台，在 Solana 上掛牌了數十種代幣化美股與 ETF，而 Robinhood Chain 本身則是建立在 Arbitrum 上。Coinbase 也已另行表示，計劃推出代幣化股票。

分發方式改變了，產品本身沒有變

在去年大部分時間裡，代幣化股票主要存在於原生加密貨幣去中心化交易所（DEX）上，且月交易量一直低於 10 億美元。在鏈上買入 Tesla 曝險，意味著必須找到正確的流動性池、信任一個幾乎沒人聽過的發行方，並接受幾乎不值得交易的價差。正是這種摩擦限制了該類別的成長。

真正改變的是產品所處的位置。代幣化股票進入了擁有數百萬既有帳戶的券商與交易所前端，將註冊與導入流程幾乎完全抹平。

其背後的需求本質上是存取套利。沒有人因為無法購買 Apple 才去買代幣化 Apple 股票；他們買的是包裝層：24/7 交易、碎股規模、穩定幣結算，以及提供給無法輕易開設美國本土券商帳戶的美國境外使用者的可用性。後者才是真正的成交量驅動因素，而這一需求完全不會出現在美國股票市場數據中。

在那段期間內，監管不再是阻礙。2025 年 7 月簽署成法的 GENIUS Act 為支付型穩定幣提供了首個聯邦監管框架，而在 GENIUS 之後的穩定幣基礎設施則讓結算環節具備了實際的法律基礎。對代幣化證券更友善的監管態度——體現在 SEC 新成立的加密工作小組、撤回的執法案件，以及關於代幣化的公開圓桌討論——意味著發行方不再等待一項不可能以正式祝福方式到來的許可。

Nasdaq 也在瞄準同一賽道

這也引出了成長故事中較為尷尬的一面。Nasdaq 計劃將交易時間延長至每天 23 小時、每週 5 天，讓這家最大型既有交易場域直接站到代幣化股票所倚賴的「全天候」論點之上。

如果受監管交易所能提供接近全天候的可交易性、完整的結算終局性，且不存在交易對手方疑慮，那麼原生加密資產的優勢就會被壓縮。剩下的優勢包括週末交易、在沒有美國券商關係下的全球存取、極小規模的碎股化，以及與 DeFi 協議的可組合性。這是一份真實的優勢清單，只是比過去短了許多。Nasdaq 壓縮了護城河，而不是直接關閉它。

接下來幾次數據公布要回答的問題是，90 億美元究竟是成長曲線的起點，還是交易所上線後的一次高峰。8 月數據將是首個理應看見新掛牌效應消退的月份。