華爾街向區塊鏈技術的遷移可能為加密產業開啟龐大的新市場，但根據備受關注的研究機構 Citrini Research，想要押注代幣化的投資人，可能會發現比比特幣（BTC）和以太幣（ETH）更好的機會。

在週四發布的 79 頁報告《Breaking the Wall》中，該機構主張，將股票、債券及其他金融資產搬上區塊鏈，可望在交易、借貸與支付領域創造新業務。報告指出，這波轉變的最大受益者可能不是兩大加密貨幣，而是從隨之而來的交易、借貸與支付活動中收取費用的公司和加密專案。比特幣最新交易價格為 82,486.39 美元，以太幣為 2,492.29 美元。

「我們不能假設主流幣，主要是 BTC 和 ETH，會因此創下新高，」報告所指的新高即歷史最高價（ATH）。「即使真的如此，也有更好的表達方式。」

該機構的股票標的包括 Securitize、Coinbase、Robinhood、Circle、Figure、SoFi 與 Bullish，而代幣組合則涵蓋 Aerodrome、Maple、Ondo、Pendle 與 Derive 等。

代幣化為何重要

代幣化將傳統資產轉換為可在金融平台之間流動、並可能全天候交易的數位代幣，而不是存放在單一券商或銀行帳戶中。例如，代幣化股票可直接從投資人的數位錢包中作為貸款抵押品，而無需經過傳統券商。

研究認為，這種靈活性為交易平台、放貸機構、穩定幣發行商——即發行通常與美元掛鉤、旨在維持穩定價值代幣的公司——以及處理證券持有紀錄的企業開啟了新市場。報告總結，最大贏家很可能是那些能從相關活動中以費用形式分得一杯羹的企業與協議。換言之，報告將建設過程本身——圍繞代幣化資產的交易、借貸、支付與紀錄保存——視為營收機會，而非僅僅依賴最大幣種的價格上漲。

Citrini 以其對科技與市場（包括人工智慧的研究聞名，並經營著 Substack 上追蹤人數最多的電子報，訂閱者超過 263,000 人。該機構今年稍早發布的 AI 研究曾引發廣泛恐慌，並導致市場短暫崩跌。

兩個投資組合：一個股票、一個代幣

為了發掘機會，Citrini 構建了兩個投資組合——一個聚焦於公開交易股票，另一個聚焦於加密代幣。報告特別關注隨著華爾街更多業務上鏈而有望賺取費用的企業，從發行與紀錄代幣化證券的基礎設施，到代幣交易的場所。

「如果我們判斷正確，股票、大宗商品及其他金融資產正在上鏈，那麼圍繞這些資產構建的所有金融產品最終都應該會跟進，」報告指出。

股票組合

Citrini 的股票標的集中在兩類公司：目前已在營運代幣化基礎設施的公司，以及隨著資產上鏈而可望看到交易與支付服務需求增加的公司。

• Securitize（SECZ）——這家代幣化公司負責維護區塊鏈代幣與其代表證券之間的法律連結。
• Coinbase（COIN，179.41 美元）與 Robinhood（HOOD，109.04 美元）——這家加密交易所與數位券商透過其交易平台與區塊鏈基礎設施提供相關曝險。
• Circle（CRCL，84.52 美元）——報告指出，這家穩定幣發行商可望受惠於其 USDC 代幣在交易結算中的需求增加。
• Figure Technology Solutions（FIGR）——因代幣化借貸而受到關注。
• SoFi（SOFI，15.81 美元）——因穩定幣支付而被提及。
• Bullish（BLSH，32.60 美元）——這家面向機構的數位資產交易所營運商、CoinDesk 的母公司，正在收購維護公司股東正式紀錄的股票登記機構 Equiniti。

加密代幣組合

Citrini 表示，其實對單獨的加密代幣組合「更感興奮」，並稱相較於有限的上市代幣化公司，該組合提供了更廣泛的曝險。

• Aerodrome（AERO）——一個可從代幣化股票交易中收取費用的交易平台。
• Maple（SYRUP，0.2336 美元）——為機構投資人管理基於區塊鏈的借貸產品。
• Pendle（PENDLE）——允許投資人交易生息資產的未來收益。
• Ondo Finance（ONDO，0.4892 美元）——提供代幣化的美國國債與股票產品，最近更推出了永續合約。
• Aave（AAVE，167.92 美元）——提供借貸基礎設施。
• Uniswap（UNI）——提供去中心化交易市場。
• Ethena（ENA）——發行穩定幣，最近擴展至數位金融領域，結合高收益儲蓄、卡與支付服務。
• ether.fi（ETHFI）——提供基於加密的金融服務。
• Chainlink（LINK，12.96 美元）——提供市場數據。
• LayerZero（ZRO，2.0116 美元）——連接各區塊鏈。

報告指出，ether.fi、Chainlink 與 LayerZero 這三者都可能受惠於代幣化資產在金融平台與區塊鏈網路之間的擴散。

該組合還包括 Derive（DRV，0.4581 美元），這是一個去中心化選擇權交易協議——選擇權是賦予持有人以特定價格買入或賣出資產權利的合約——如果代幣化股票及其他金融資產為塊鏈帶來更多衍生品交易，它可能從中受惠；此外還包括新興的永續合約交易場所 Lighter（LIT）與 Variational（VAR）。

永續合約（perps）是讓交易者在不持有資產的情況下押注其價格漲跌的合約；與傳統期貨不同，它們沒有到期日。Hyperliquid（HYPE）已成為主導性的鏈上永續合約交易平台，Citrini 表示，隨著更廣泛的永續合約市場成長，這兩個挑戰者場所可能連同 Hyperliquid 一起獲得關注。股票組合也透過 Bitwise Hyperliquid ETF（BHYP）獲得 Hyperliquid 的曝險，這是一種讓股市投資人在不直接持有代幣的情況下獲得該代幣曝險的交易所買賣基金。

注意事項

報告警告，交易量與網路活動的成長並不一定轉化為更高的代幣價格。報告主張，投資人需要審視協議如何賺錢、誰在收取費用，以及代幣持有人是否能分得這些收入。

報告還指出了分散在相互競爭的區塊鏈之間的流動性、可能減緩採用的安全風險，以及合成代幣化股票所面臨的法律障礙——這類股票提供股價曝險，卻不賦予投資人傳統股票所附帶的投票權與直接所有權。

來源：CoinDesk