Tether，這家全球最大穩定幣背後的公司，正悄然成為美國政府債券最重要的買家之一。該公司直接持有超過 1,220 億美元的美國國庫券，計入間接部位後總曝險超過 1,410 億美元——這種對美國債券的胃口已超越多個主權國家。相對於以數十兆美元計的美國公債市場，這一部位在比例上仍屬有限，但其累積速度才是引人注目之處。

從穩定幣發行商到公債巨擘

每一枚流通中的 USDT 都必須有儲備資產支持，而 Tether 已將約 83% 的儲備配置於美國國庫券。隨著 USDT 市值成長至約 1,850 億美元，該公司收購國庫券的速度已足以引起多數央行的關注。

2024 年，Tether 的美債淨買超總額為 331 億美元，在所有美債外國買家中排名第七。2025 年，這一數字為 282 億美元，同樣名列全球第七。

Tether 自我描述為在不計入避險基金活動的排名下，美國公債的第五大買家。該公司執行長表示，在 USDT 持續成長與新產品線的推動下，Tether 預期將在 2026 年躋身國庫券前十大買家之列。

成長的動力來源

Tether 表示，公司每季新增約 3,000 萬名用戶，總用戶數已達約 5.3 億。USDT 的需求歷來主要來自美國以外的用戶，尤其是新興市場，該代幣在當地作為儲蓄、匯款與交易的美元取得工具，這意味著對代幣的需求會直接轉化為對美元計價儲備資產的需求。每一位取得 USDT 的新用戶實際上都會產生對額外儲備資產的需求，而 Tether 的儲備政策將這些需求直接導入美國公債市場。

這個飛輪效應在 2025 年為 Tether 帶來超過 100 億美元的利潤，幾乎全數來自其公債投資組合的收益——這種商業模式受益於聯準會近年來維持的高利率，因為 Tether 並不向 USDT 持有者支付利息。

美國財政部長 Scott Bessent 曾公開討論穩定幣發行商成為國庫券結構性需求來源的可能性，並預測該產業隨著規模擴大，最終可吸納 8,000 億至 1 兆美元的美國公債。

華府為何樂見其成

正在國會審議的穩定幣法案將使儲備要求正式入法，實質上強制要求持有美國公債，建立將此一需求固定下來的監管框架。對於長年面臨赤字、每年必須展延大量債務的美國政府而言，出現一類新的結構性買家是受歡迎的發展。Tether 將 83% 的配置投入國庫券，與早年因商業本票等不透明工具組合而受到審查的情況形成鮮明對比，這一轉變是在多年要求提高儲備透明度的壓力之後出現的。

規模伴隨的風險

如果 USDT 遭遇快速贖回事件，Tether 將需要在極短時間內出脫數百億美元的國庫券。國庫券是全球流動性最高的金融工具之一，但在恐慌情境下拋售 500 億美元或更多，仍可能在短期資金市場掀起波瀾。

競爭對手如 USDC 發行商 Circle 也持有可觀的公債儲備，但規模較小。隨著穩定幣法案成形，新法中嵌入的儲備要求可能推動整個產業更深入持有美國公債，進而驗證 Bessent 提出的 8,000 億至 1 兆美元預測。後續值得關注的是，Tether 的用戶成長與 USDT 流通量能否維持近期的步伐、立法中最終的儲備規則將如何撰寫，以及 Tether 能否兌現其公開宣示的 2026 年排名目標。