川普正給經濟學家提供寫論文的素材。

2025 年，美國關稅稅率升至大蕭條以來未見的水準，進口卻不減反增。為了解釋這場「缺席的」貿易崩跌，作者建立了一個納入關稅異質性、存貨，以及反映 AI 驅動榮景之投資衝擊的開放經濟新凱因斯模型。該模型配適了未作為校準目標的進口、產出與通膨路徑，並被用來分解關稅與投資榮景的影響。

根據論文，若沒有這波投資榮景，進口將減少 10%，經濟活動將收縮 0.7%。關稅的影響取決於哪些商品被課稅：對消費財與中間財課徵的關稅類似供給衝擊，而對資本財課徵的關稅則類似需求衝擊。這項區別對解讀 2025 年的數據至關重要，因為關稅調升集中在消費財、且相對放過資本財，限制了對產出的損害，同時放大了通膨推力。換言之，同樣的整體關稅衝擊，在總體數據中的樣貌可能截然不同，取決於它落在供應鏈的哪個環節，以及企業當時為投資仍在採購的規模。

這段內容出自 Francesco Ferrante、Andrea Prestipino、Andrea Raffo 與 Michael E. Waugh 的新 NBER 工作論文。