前身為 MicroStrategy 的 Strategy 公司公布 2026 年第二季淨虧損 82.2 億美元，幾乎完全來自公允價值會計準則下比特幣持有量的重新估值。

該公司是最大的比特幣上市企業持有者，其持有量約佔已開採比特幣總量的 4%。公司透過可轉換債券、普通股發行，以及包括 STRC、STRK 和 STRF 在內的優先股類別為收購提供資金。儘管季度虧損，比特幣持有量在期內仍增長了 11%。

公允價值會計推動波動

在已公布的 82.2 億美元淨虧損中，有 83.2 億美元來自比特幣持有量的未實現估值損失，這意味著帳面損失超過了淨虧損。在營運層面，集團錄得負 83.3 億美元的業績，而去年同期則為 140.3 億美元的盈利。

自 2025 年 1 月 1 日起，FASB ASU 2023-08 公允價值會計準則要求採用日曆年的上市公司每季將比特幣持有量按市值計價。帳面收益和損失無論是否出售任何代幣，都會直接計入損益表。該規則適用於所有在美國上市且持有加密資產的公司，但 Strategy 的持倉——在上市公司中最大——使其成為該準則季度影響最為顯著的案例。去年同季，Strategy 公布了 100.2 億美元的利潤。目前公司公布每股稀釋虧損 24.45 美元，而十二個月前為每股盈利 32.60 美元。

比特幣價格同比下跌超過 40%。截至七月底，價格約為 65,028 美元，遠低於 Strategy 75,476 美元的平均成本基準。

軟體業務仍然規模有限

傳統軟體業務的貢獻仍然僅處於邊際水準。本季營收增長 6.9% 至 1.224 億美元，毛利率為 66.6%，毛利達 8,160 萬美元。與價值數百億美元的比特幣持有量相比，這一貢獻幾乎可以忽略不計，無法抵消國庫持倉的估值波動。

比特幣持有量創新高後微幅縮減

在虧損的同時，比特幣持有量在季度內增長 11%，達到創紀錄的 846,000 BTC。公司隨後縮減了持倉，在 8-K 文件中報告持有 843,775 BTC。年初至今持有量增長為 25%，儘管同期價格下跌。

累計收購成本總計 637 億美元，相當於平均每枚比特幣成本約 75,476 美元。截至七月底，持有量的市值僅約 547.7 億美元，使持倉低於收購成本近 90 億美元。

實際代幣出售遵循固定框架。自年初以來，集團透過其比特幣變現計畫出售了約 2.18 億美元的比特幣，所得款項用於支付優先股股息。雖然相對總持有量而言金額不大，但這一機制標誌著一個轉折點：比特幣持有量現在也作為持續義務的流動性來源，而此前持倉幾乎完全透過購買增長。

資本結構轉向美元儲備

在負債方面，Strategy 將未償還可轉換債券削減 18% 至 67.1 億美元，低於上一季的 82.1 億美元。2026 年 5 月，公司以 8% 的折價回購了面值 15 億美元的可轉換債券，購買價格約為 13.8 億美元——低於面值 1.2 億美元。

同時，集團建立了美元儲備，該儲備在季度末增長 12% 至 24 億美元，隨後進一步攀升至 37.5 億美元。截至六月底，現金及現金等價物為 17.1 億美元。財務長 Andrew Kang 表示，該儲備可覆蓋超過 2.1 年的優先股股息及利息義務。

該儲備受 2026 年六月底通過的「數位信用資本框架」管理，要求最低儲備需覆蓋十二個月的相關義務——通過時約為 17.6 億美元。該框架還允許出售最高 12.5 億美元的比特幣，條件是其成本低於發行新的 MSTR 普通股。

為建立儲備，Strategy 在財報發布前五週暫停了所有比特幣購買——對於一家多年來幾乎將所有可用資金投入比特幣的公司而言，這是一個顯著的轉變。戰略優先順序已從累積持有量轉向服務資本提供者。

「我們也建立了連續 18 個月按時支付股息的記錄。儘管近期比特幣價格大幅下跌，我們從未錯過一次股息。」——Andrew Kang，Strategy 財務長

STRC 回購與發行活動

此次轉變部分由 STRC 優先股的表現所引發，該證券最初推出時的非正式目標價約為 100 美元，但近期跌破該水準。執行長 Phong Le 宣布，公司將在 100 美元以下定期且有紀律地回購 STRC 股份，回購量將根據市場價格和流動性狀況而定。在季度報告前的一週，Strategy 以 2,500 萬美元收購了 288,930 股 STRC。每一回購單位都會降低未來的股息義務，特別是因為回購是以折價進行的。

在發行方面，資本流入依然可觀。年初至今，Strategy 透過其按市價發行（ATM）計畫籌集了 170.6 億美元，其中 STRC 發行單獨貢獻了 75.3 億美元——該工具增長了 254%。僅在第二季，約 84 億美元透過 ATM 計畫流入，其中 29.5 億美元來自 MSTR 普通股，54.7 億美元來自 STRC。已授權的 10 億美元普通股回購計畫則未使用。

Strategy 股價在財報發布當日上漲約 5%，盤後持平於 97.21 美元。如此規模的帳面損失若比特幣價格回升，同樣可能迅速逆轉，而債務削減則是永久性的。對於其他公司所採用的更廣泛的比特幣國庫模式而言，關鍵問題仍然是股息義務能否在不依賴新資本流入的情況下保持覆蓋。