儘管持有比特幣，Strategy 每年仍面臨 17.6 億美元負擔
重點速覽
- •Strategy 的 840,447 枚 BTC 部位之上背負約 220 億美元的債務與特別股求償，使資本市場准入成為其商業模式的核心。
- •Regime Intelligence 表示，Strategy 不會面臨與 BTC 掛鉤的保證金追繳，因此比特幣價格單獨下跌不會自動迫使公司清算持倉。
- •無論比特幣價格如何，該公司仍須支付約 17.6 億美元的年度特別股股利與利息。
- •壓力測試發現，比特幣需下跌約 96%，Strategy 的比特幣持倉與儲備才會不再足以覆蓋其可轉換公司債。
- •Strategy 自 5 月以來已四度出售比特幣，所得用於特別股股利、買回庫藏股與美元儲備；執行長 Phong Le 表示，公司計劃今年稍後再度買進比特幣。
Strategy 的比特幣儲備所面臨的主要威脅，可能不是加密市場崩盤，而是長期無法進入資本市場。根據 Regime Intelligence 近期的分析，這項風險可能危及該公司在不出售比特幣的情況下，支應約 17.6 億美元年度義務的能力。
該報告指出，Strategy 持有的 840,447 枚 BTC 之上，背負著約 220 億美元的債務與特別股求償，這意味著該公司的比特幣累積模式，取決於其能否持續募集新資金以履行義務。這也使其融資結構與比特幣部位規模同等重要，尤其該公司已在以 BTC 為核心打造的資產負債表上，疊加了特別股與債務。
與普遍認知相反，Strategy（MSTR）最大的弱點並非比特幣下跌引發的價格下滑或流動性事件，而是其對資本市場准入的持續依賴。報告指出，Strategy 的債務並非像傳統以比特幣擔保的保證金貸款那樣運作，不存在與 BTC 掛鉤的保證金追繳機制，不會在價格下跌時迫使公司清算其持倉。
Regime Intelligence 的壓力測試發現，比特幣需下跌約 96%，Strategy 的比特幣持倉與儲備才會不再足以覆蓋其可轉換公司債。然而，這將風險轉移到資產負債表的另一端，因為無論比特幣價格如何，Strategy 都必須繼續支付約 17.6 億美元的年度特別股股利與利息。對追蹤該公司的投資人而言，關鍵問題不在於強制清算門檻，而在於市場條件是否允許 Strategy 以有利於此模式的條件，持續再融資並發行資本。
報告作者 Sherif Saad 向 Cointelegraph 表示：「在我看來，MSTR 的主要挑戰是讓飛輪持續轉動，以支應年度債務與特別股費用。」
他表示，投資人應關注 Strategy 的特別股股價與現金儲備，後者目前約可覆蓋其年化費用的 2.6 倍。
若融資條件惡化，該公司的比特幣累積策略可能逆轉，被迫更依賴儲備與出售比特幣來履行義務。
他說：「在 BTC 長期下跌期間，若 MSTR 的股價與 mNAV 同時下滑，問題會變得更加嚴重。」並補充，屆時籌資將變得「愈來愈困難或昂貴」。
在比特幣近期回升後，Strategy 的 BTC 持倉目前價值 667 億美元，高於該公司 633.6 億美元的成本基礎。資料來源：BitcoinTreasuries.NET
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Michael Saylor 的平衡術
圍繞 Strategy 的諸多市場疑慮，核心在於該公司動用資產負債表上比特幣的意願，尤其是在執行董事長 Michael Saylor 多年來倡導「永不出售」策略之後。因此，當 Strategy 今年開始出售 BTC 以履行其他業務義務時，令部分比特幣支持者感到意外。
自 5 月以來，該公司已四度出售比特幣，包括最近一次出售 1,690 枚 BTC。近期出售所得資金用於支付特別股股利、買回庫藏股，以及不斷增長的美元儲備。這些出售行動凸顯 Strategy 正在比特幣累積策略，與以美元（而非比特幣）支付的經常性義務之間取得平衡。
儘管有這些出售，Strategy 執行長 Phong Le 提醒投資人，該公司今年累積的比特幣「約為其出售量的 25 倍」。他本月稍早向 CNBC 表示，公司計劃於今年稍後恢復買進比特幣。
