Strategy：比特幣需下跌 83%，STRC 才會觸及 1x BTC 評級

Strategy 為何發布比特幣底線圖表

Strategy Inc.（Nasdaq: MSTR）利用 9 月 1 日的圖表，說明公司資本結構所帶來的一項核心風險：比特幣需下跌多少，儲備的模型化價值才會等於計入各證券的義務。該公司表示：

「$BTC 需從當前水準下跌 83%，$STRC 才會達到 1x $BTC 評級。」

在 Strategy 的內部計算中，1x $BTC 評級代表其比特幣儲備價值等於計入該工具的名目債務與優先股請求權，而高於 1x 的評級則表示模型化的比特幣價值超過這些請求權。這並不意味著一旦比特幣跌至 13,136 美元，STRC 就會違約、停止派息，或以特定價格交易。

由於每檔證券的計算涵蓋公司資本結構的不同部分，因此各有不同門檻。圖表列出的門檻為：STRF 1,519 美元、STRC 13,136 美元、STRE 14,198 美元、STRK 15,857 美元，以及 STRD 17,517 美元。在所示模型下，債務在零時達到 1x。這些門檻的排序反映各工具在計入儲備的請求權序列中的位置，這也是為什麼在該模型下，門檻較低證券的持有人看起來比排序較後工具的持有人獲得更好的保障。

比特幣價格與 STRC 13,136 美元門檻之間的差距，支撐了 Strategy 的論點，即其比特幣儲備提供了充裕的模型化資產覆蓋。然而，該計算並未衡量可用於派息的現金、證券的市場價值，或重整期間的潛在回收價值。Strategy 的信用指標亦註明，$BTC 評級僅供說明、不包含潛在的交叉違約，且並非外部信用評級。

公司圖表上的門檻代表的是某一时點的快照，而非固定的保障水準。未來的比特幣買賣、優先股的發行或回購、債務變動，以及美元資產的變化，即使比特幣市價維持不變，也可能改變計算結果。

Strategy 的 1x BTC 評級衡量什麼

Strategy 最新的資本更新顯示，截至 8 月 30 日，公司持有 845,050 $BTC 及 67.1 億美元的美元資產。8 月 31 日的揭露亦回報了 1.52 億美元的 STRC 回購，以及 3,000 萬美元的 USD Cash 撥付，使該餘額增至 16.1 億美元。

更廣泛的「數位信用資本框架」（Digital Credit Capital Framework）制定了規範優先股股息、回購、美元儲備及潛在比特幣出售的政策。Strategy 已將 STRC 的年股息率提高至 12%，並設定讓該證券維持在接近 100 美元面額的公司目標。這項股息承諾屬於經常性現金義務，這也是公司發布指標、區分模型化資產覆蓋與可用流動性的原因之一。

該公司最新的比特幣購買新增了 4,603 $BTC，耗資約 3.697 億美元，平均價格為每枚 80,318 美元。Strategy 回報在該交易後淨槓桿為零，而資本更新的相關報導則說明比特幣收購、現金增加及 STRC 回購對其資產負債表的影響。

Strategy 提醒，該指標不包含可能的交叉違約，且使用優先股名目價值，即使清算優先權可能超過這些金額。該公司亦表示，$BTC 評級既非流動性衡量指標，也非關鍵績效指標。

比特幣支撐 Strategy 持續擴張的資本結構

Strategy 將比特幣、數位信用與普通股描述為其長期資本模式的三個相互連結的組成部分。該公司設立了成為全球最大上市公司的目標，將 $BTC 作為其儲備基礎、STRC 作為信用工具，而 MSTR 則是提供放大型比特幣曝險的股權。

這一結構超越了單純在資產負債表上持有加密貨幣的公司模式。比特幣企業金庫可透過營運資金、股票發行、債務或優先證券取得 $BTC，使投資人同時曝險於比特幣價格波動與公司的融資決策。

Strategy 的資本模式也成為其與 MSCI 就擬議指數資格測試爭議的核心。該公司主張，其比特幣業務構成主動經營的事業，而非被動的資產持有。MSCI 的諮詢將於 9 月 30 日截止，決定預計於 10 月 16 日前作出——這一結果可能影響 Strategy 證券符合資格的指數，進而影響與之相關的被動資金流。

來源：Bitcoin.com