Strategy 在 $8.2 億季度虧損後擴大比特幣出售彈性
重點速覽
- •Strategy 第二季度公布數位資產虧損 $8.32 billion，主要反映比特幣持倉的市價計量會計影響，而非已實現現金虧損。
- •公司的擬議資本框架允許最多變現價值 $5 billion 的比特幣，分別用於美元儲備、優先股股息與債務利息，以及證券回購。
- •Strategy 已出售 3,588 BTC，約獲得 $216 million，使總持倉從 847,363 BTC 降至 843,775 BTC，平均購買成本約為每枚 $75,476。
- •當比特幣價格接近 $63,047 時，公司金庫價值低於總取得成本，而 MSTR 股價下跌 4.56%，約為 $93.28。
- •TD Cowen 與 Benchmark 皆維持對 Strategy 的買入評級，目標價分別為 $260 與 $570，理由是儲備彈性改善且公司仍維持長期持有比特幣的方向。
Strategy 是由 Michael Saylor 領導、以比特幣為核心的公司，在公布第二季度淨虧損 $8.22 億後，擴大了出售比特幣的彈性。這家前稱 MicroStrategy 的公司，是全球上市公司中持有比特幣最多的企業。公司表示，其擬議框架可能允許最多出售價值 $5 億的比特幣，資金可用於流動性、儲備資金、優先股股息、債務利息與證券回購，不過管理層尚未承諾出售全部金額。
這個 $5 億數字是多項資本計畫的上限，而非單一交易計畫。Strategy 的申報文件也顯示數位資產虧損 $8.32 億，主要受比特幣在季度末較低估值影響，且發生在波動劇烈的期間。由於這筆虧損反映的是比特幣持倉的市價計量會計處理，而非已實現處分，因此不直接對應現金流出。公司也逆轉了去年同期 $10.02 億的獲利。
Strategy 目前持有 843,775 BTC，係在 2026 年出售其金庫的一小部分後所剩。這些持倉總成本約 $63.69 billion，平均每枚約 $75,476。當時比特幣價格約 $63,047，使公司金庫價值低於其總購買成本。MSTR 最新交易價格也接近 $93.28，較前一交易日下跌 4.56%。MSTR 歷來相對其比特幣現貨價值存在溢價，而這種溢價讓公司得以進行具增厚效果的股權發行，也就是每新增一股都能讓每股對應更多比特幣。當該溢價收斂至接近淨資產價值時，股權發行的吸引力下降，選擇性地將比特幣變現便成為更合理的融資替代方案。
Strategy 比特幣出售框架設下 $5 億上限
Strategy 的資本框架將潛在的比特幣變現分為三大用途。公司表示，最多可撥出 $1.25 億美元作為其美元儲備。另有 $1.76 億美元可用於支付年度優先股股息與債務利息。此外，公司還獲准最多進行 $2 億美元的普通股與數位信貸回購。合計之下，形成標題中的 $5 億美元能力。
這項架構並不意味著 Strategy 真的會出售 $5 億美元的比特幣。CEO Phong Le 將該金額描述為根據現有計畫與市場需求所設定的最高額度，實際出售可能遠低於此水平。Michael Saylor 也表示，當比特幣出售能帶來比股權發行更好的結果時，管理層希望保有彈性。
Strategy 的比特幣出售已不再只是理論。公司在季度末附近與 7 月初出售了 3,588 BTC。這些交易使持倉從 847,363 BTC 降至 843,775 BTC。根據已披露的申報細節，Strategy 從這兩筆出售中共獲得約 $216 million。公司將比特幣變現用於支持股息與流動性，而非用於新增購買。
此一轉向代表 Strategy 早先「只買不賣」訊息的變化。即便如此，管理層仍將比特幣描述為公司的核心金庫資產。Strategy 可以把比特幣出售、普通股發行、優先股發行與現金儲備結合運用，讓公司在 MSTR 交易接近淨資產價值時擁有更多選項。這項變化之所以受到關注，是因為 Strategy 長期買入比特幣的模式已使其成為企業採用比特幣的重要風向指標，而其他持有數位資產金庫部位的公司也密切關注其資本決策。
Never sell your Bitcoin. — Michael Saylor (@saylor) February 2, 2025
STRC 支撐與現金儲備將影響下一步
STRC 優先股已成為 Strategy 資本計畫的關鍵部分。管理層希望該證券價格回升至其 $100 的票面價值。若以折價回購 STRC 股份，可能在降低未來股息成本的同時，也有助於支撐市場信心。當發行新的普通股會造成過度稀釋時，比特幣出售可提供資金來源。
公司在季度結束時持有 $3.75 billion 的美元儲備。管理層表示，這一餘額可覆蓋超過 2.1 年的優先股股息與債務利息。Strategy 也在以折價回購 $1.5 billion 的票據後，將可轉債降至約 $6.71 billion。此前的公司揭露已確認這項債務降低與更廣泛的資本管理方法。
Old news presented as new. Strategy announced this authorization on June 29 as part of its capital-management framework. It permits, but does not require, BTC sales for stated purposes. No new authorization was announced, and we expect to remain a net buyer of Bitcoin over time. — Michael Saylor (@saylor) August 1, 2026
儘管比特幣波動，近期研究報告仍對 Strategy 持正面看法。TD Cowen 維持買入評級，但將目標價下調至 $260。Benchmark 在 7 月底維持買入評級與 $570 目標價。該機構表示，較大的儲備提高了股息彈性，並支持未來購買比特幣，同時不改變 Strategy 的長期計畫。
Strategy 尚未將以比特幣作擔保的借款列為積極審查項目。管理層指出，該融資方式存在交易對手風險與保證金風險。未來，Strategy 表示，比特幣出售將取決於比特幣價格、STRC 交易水準、儲備需求、回購機會與投資人需求。管理層也會評估每筆交易是否能隨時間提升普通股股東每股所對應的比特幣數量。