伊朗持續加強對航行於荷莫茲海峽油輪的攻擊，但波斯灣的石油輸出量實際上仍高於戰前水準。原因在於，截至目前為止，波灣國家始終克制，未跨越可能使區域陷入更深危機的若干紅線。

根據追蹤機構 Kpler 的數據，上週經海峽及替代路線的石油運輸量平均超過每日 2,400 萬桶，高於美國與以色列於二月底對伊朗開戰前所記錄的每日 2,330 萬桶平均值。

當然，荷莫茲海峽的航運尚未恢復正常。伊朗攻擊的持續威脅仍令部分油輪望之卻步。但由於通行該海峽可獲取豐厚報酬，仍有足夠的船東願意承擔風險。與此同時，繞過海峽的管線正發揮替代作用，全球部分最大的石油消費國也已削減需求。消息人士向 Bloomberg 表示，部分中東石油在亞洲的售價如今已低於一個月前的水準。

因此，儘管戰爭已持續八個月且不見終點，石油市場尚未崩跌。近日因傳出美國與以色列正準備再度攻擊伊朗，布蘭特原油價格曾大幅攀升，但隨著新常態成形，油價仍低於戰爭高峰期的高點。

「能源安全衝擊是持續性的，而非偶發性的，供應鏈與航運中斷仍是重大風險，」摩根大通分析師週三在報告中寫道。「能源市場正趨向將中東視為一場永久衝突，但供應一直具有韌性，中國的需求破壞是關鍵。」

該銀行對投資人的一項調查顯示，超過半數受訪者預期中東局勢動盪將使能源價格在未來 12 個月內保持「結構性高檔」。摩根大通指出，即使供應再受限一年，需求破壞也可能使油價維持在每桶 90 美元，避免飆升至部分預測機構憂心的 120 至 140 美元區間。

「反覆的供應衝擊正在推動貿易路線與能源走廊的長期重組，尾部風險依然偏高，」分析師補充道。「建立供應鏈韌性已成為優先事項。」

凱投宏觀高級大宗商品濟學家 Hamad Hussain 上週在報告中表示，從較長期來看，管線與港口基礎設施的擴建將有助提升石油供應的韌性。但一些短期措施也能發揮作用。他估計，沙烏地阿拉伯計劃將一條現有天然氣管線改為輸送每日 120 萬桶石油，可在六至八週內提升該國將原油送至西岸的能力。此外，阿拉伯聯合大公國明年應會完成通往富查伊拉港的第二條管線，讓更多石油得以繞過荷莫茲海峽。

「能源市場正在學習與衝突共存，」Hussain 寫道。

但能源市場無法在過度衝突下持續運作。伊朗已警告，任何美以的新一輪攻擊將促使伊朗不只瞄準能源基礎設施，還包括區域內的資料中心與網際網路電纜。此類攻擊很可能招致對伊朗基礎設施的類似報復，引發更多以牙還牙的打擊，長期而言將威脅該地區產油與運油的能力，並催化更嚴重的能源危機。

「摧毀伊朗對面的一座石油碼頭，等同於相互保證毀滅（MAD），」TankerTrackers 上週在 X 上發文表示。「伊朗有多樂見其（儘管如今已顯冷清的）哈爾克島石油碼頭最終陷入火海？有些界線即使在衝突期間也絕不能跨越。」

事實上，連美國也展現出克制跡象。儘管川普總統先前威脅，德黑蘭每攻擊一艘荷莫茲海峽的船隻，美國就摧毀一座伊朗橋樑或電廠，但他並未付諸實行。

川普反而偏好發動經濟戰：美國海軍封鎖正在扼殺伊朗的石油出口，金融制裁也阻止該政權將海外收益匯回國內。

戰事重啟仍可能使中東陷入毀滅循環，目前另一個航艦打擊群與海軍陸戰隊遠征單位正前往該地區。但川普已收回先前重啟對伊朗全面戰爭的誓言。

川普任命的駐聯合國大使 Mike Waltz 也向 Financial Times 承認，一年後美國可能仍與伊朗陷入僵局，屆時德黑蘭的核計畫與荷莫茲海峽問題都難有協議。即便如此，「總統與美國海軍在可預見的未來都能維持這項封鎖，」他補充說，且政府正在「收緊」對伊朗的經濟施壓。

本文最初刊載於 Fortune.com。