過去四十多年來，Steve Hanke 一直致力於抑制惡性通膨，而惡性通膨曾反覆重創發展中國家。他的主張，是把各國貨幣與美元掛鉤，讓政府無法再大量印發披索、蘇克雷或其他弱勢貨幣來為過度支出籌資，迫使民眾承擔租金、醫療與食品雜貨價格飆升、遠遠快於收入成長的代價。

這種做法——無論是全面美元化，還是採用像香港那樣、把本國貨幣固定在美元上的貨幣局制度——讓約翰霍普金斯大學應用經濟學教授 Hanke 成為一位遊走全球的「貨幣醫生」。

如今，Hanke 說他正進行職業生涯中最重要的一次上門診治。委內瑞拉國民議會已任命他為經濟、貨幣與能源事務特別顧問，要求他協助處理年化 400% 的惡性通膨——這是全球最高水準——同時這個國家也正試圖在 Nicolas Maduro 下台後重建。Hanke 的解方，是制定一部完整的美元化法案，廢除玻利瓦並關閉中央銀行。他告訴 Fortune，他估計法案通過的機率為 50% 至 80%，並稱這是委內瑞拉三十年來推行健全貨幣政策的最佳機會。

貨幣之爭與委內瑞拉的石油經濟密切相關。這個擁有 2900 萬人口的國家，Hanke 形容其擁有拉丁美洲最龐大的地下財富，既有全球最大的原油儲量，也有從銅到鋰等大量礦產。同時，該國仍保有一個高度成熟的專業階層，數百萬流亡海外的人士也正準備返國，協助重建家園。

Hanke 表示，這些人不會回流，直到石油部門復甦為止。委內瑞拉目前每日產量僅 110 萬桶，約占全球產量的 1.3%，也僅相當於 1998 年 Chávez 時代之前每日 340 萬桶的約三分之一。他說，這個水準只比 Maduro 離任前高出一點點，超過 7% 而已，遠低於美國特種部隊 1 月 3 日突襲、將 Maduro 拉下台後，當局原本的期待。

「穩定不是一切，但沒有穩定，也就是沒有物價穩定，你就什麼都沒有，」Hanke 告訴 Fortune。「沒有任何案例比委內瑞拉更能證明這一點。」

他認為，提高石油產量是重整委內瑞拉約 2500 億美元債務負擔的關鍵，該金額約占 GDP 的 150%，不僅是拉丁美洲最高，也是全球第四高。委內瑞拉過去一直按照一項償債安排向中國輸送原油，該安排與北京提供的高達 150 億美元貸款掛鉤。

外國投資人仍然保持觀望。美國與其他可能協助重啟這個產業的國際企業，因擔心遭遇類似 Maduro 與 Hugo Chavez 時期的徵收行為而按兵不動。由總統 Delcy Rodriguez 領導的政府，至今尚未通過足以充分保護私有財產權的新法規，而這正是吸引大規模海外投資不可或缺的前提。

如今，美國石油巨頭正在購買委內瑞拉原油——就在一年前，這些原油還主要運往中國——供其美墨灣沿岸煉油廠處理，而這些煉油廠專門加工重質原油。不過，沒有任何一家企業承諾投入資本重建該國殘破的石油基礎設施，儘管川普政府現在幾乎已成為國營石油企業 PDVSA 的實際決策者。Exxon Mobil 執行長 Darren Woods 表示，他擔心委內瑞拉不會「維護合約神聖性」，並批評其過去「偷走投資」的紀錄，最後認為這座沉睡的石油巨獸目前「不值得投資」。

簡而言之，委內瑞拉正面臨史上最大規模的債權人—債務人重整。原油是這個國家的命脈，最多可占出口的 98%。在任何新協議中，石油產量幾乎會提供償付本金與利息所需的全部美元來源。委內瑞拉產生石油美元的速度越快，就越能從由俄羅斯與中國政府、困境債務對沖基金、ConocoPhillips 與 Exxon Mobil 組成的放款人群組中爭取到更好的條件，協議也能更快簽署。

按照 Hanke 的估算，以委內瑞拉本國貨幣玻利瓦計價的物價，目前正以年化 400% 的速度上升。這雖然低於 Maduro 被捕前的 700%，但仍是伊朗的 6 倍，而且遠高居全球之首。雞蛋、牛肉與房租的價格每週上漲 8%，企業的電費、薪資與稅負也同步升高，進一步壓垮購買力與獲利。

Hanke 指出，停滯的石油產業與失控的通膨呈現一種跷跷板式、因果相扣的關係。「當政府任由基礎設施崩壞，導致石油收入枯竭時，它是靠印鈔來支付帳單，包括支付政府員工與退休人員薪資，」他說。即便在 Maduro 下台後，這種做法仍在持續。Hanke 想要徹底消除的，正是這種懲罰性的選項。

Hanke 已起草一部完整的「美元化」法案，將把玻利瓦擱置，改以世界儲備貨幣取而代之。法案也會關閉中央銀行，終結政府發行新貨幣與操縱利率的能力。Hanke 正與美元化倡議者 Antonio Ecarri 密切合作；Ecarri 現年 52 歲，是國民議會成員、前總統候選人，也是務實中間路線的 Pencil Alliance 黨創辦人。

再次對抗巨龍

這是 Hanke 第二次在委內瑞拉挑戰大通膨。1995 與 1996 年，他在擔任總統 Rafael Caldera 的首席經濟顧問期間，設計了一套貨幣局藍圖。該方案未能在國民議會取得多數支持。這一次，Hanke 表示他相信健全的貨幣改革終於有較大機會，並指出多項民調顯示，絕大多數委內瑞拉人希望拋棄玻利瓦、採用美元。

Hanke 估計，法案在國民議會通過並成為法律的機率為 50% 至 80%。如此劇烈的變革即便只是有些可能，乍看之下都像是天方夜譚，但至少，現實情況支持這種可能性：如果沒有以玻利瓦支付，委內瑞拉消費者已經幾乎什麼都用美元購買。而截至目前，川普政府似乎也對這種美元在基層社會的近乎接管感到可以接受。

Hanke 說：「這將會是自 1999 年歐元問世以來，從本國貨幣轉向替代貨幣的最大轉換。」不過，對委內瑞拉這樣規模與重要性兼具的國家而言，美元化仍會是一次極其大膽的賭注。這也會帶來政策上的限制，反對者憎惡這一點，因為它消除了貨幣自由裁量權；但 Hanke 堅稱，這反而是有益的。他強調，美元化會阻止一國以「虛假的」競爭力提升理由讓本幣貶值。若真是如此，他說：「委內瑞拉應該會是全世界最具競爭力的經濟體。玻利瓦在過去一年對美元已貶值 78%。」

儘管如此，推動美元化的魅力型領袖至今都未能成功，這意味著病人可能並不想接受貨幣醫生的藥方。阿根廷就是例子：總統 Javier Milei 於 2023 年以披索兌美元的平台參選，但上任後放棄該計畫，轉而採取保守的貨幣與財政政策，雖使通膨略有下降，但物價仍以每年 30% 以上的速度上升，並成為 Javier Milei 的政治包袱。

美元化常遭遇阻力，不只是因政治上的怯懦，也反映出一個真實且幾乎永久性的取捨。採用美元化的國家，會放棄印鈔能力，以及許多經濟學家認為在危機時不可或缺的工具：鑄幣稅，也就是政府發行本國貨幣所獲得的收入，還有作為本國銀行最後貸款人的能力。美元化也比貨幣局更難逆轉，Hanke 認為這反而是優點。總的來說，當通膨攀升到全球最糟，或接近最糟的程度時，這通常是值得付出的代價。

Hanke 預測，美元化將在一夜之間點燃委內瑞拉經濟。他聲稱，貨幣轉型將釋放企業家精神。「如果很快發生，委內瑞拉今年將從負成長轉為明年正成長，」他說。「你會看到大量外資湧入石油產業，例如也會流入日復一日停電的破舊電力基礎設施。在接近 400% 通膨的動盪與不確定環境下，要重談債務是很困難的。如果你持有委內瑞拉債務，石油出口增加會大幅提升你拿回資金的預期。債務解決會快得多。」

如今，委內瑞拉幾乎沒有消費信貸。沒有人能以玻利瓦取得房貸。Hanke 指出，美元化帶來的低利率，將從零開始建立龐大的信貸市場，帶動國內企業投資，也會活絡房市。

對 Hanke 而言，這將是他近 50 年職業生涯中最大的一次美元化工程，也是他在三大洲操刀最大規模硬通貨改革後的又一次挑戰。

Hanke 說，政府之所以找上他，是因為先前美元化與貨幣局制度的成效，而不是因為他的推銷本事。他也澄清，他所使用的「美元化」一詞，指的是任何從疲弱本地貨幣轉向主要且穩定貨幣的變化，不僅僅是轉向美元。

「關鍵在於，這些國家的領導人知道誰是貨幣醫生，」他表示。「他們也知道什麼方法有效。我從不主動兜售我的服務，最好的做法就是不要推銷。等對方來電，才能確保政府真的有決心把事情做成。」他說自己以無償方式提供協助，且旅費自理，「這樣你就能自由地提出你想說的建議。」

一連串通膨戰役

事實上，Hanke 非常享受眼前這項任務。若能讓委內瑞拉改用美元，將成為他多年對抗通膨以來最大的一場斬龍勝利。他長達五十年的紀錄，也等同於對美元化辯論的一次實證：在政治承諾能維持的地方，通膨大致永久消失；而承諾無法維持的地方，硬通貨制度終究只會像採納它的政府一樣脆弱。

二戰後的過去四分之一世紀裡，全球共有四個國家從惡性通膨轉向硬通貨，Hanke 參與了其中三個案例的設計。

第一個是蒙特內哥羅。1999 年，Hanke 以內閣成員身分，說服該國放棄惡性通膨的南斯拉夫第納爾，改用德國馬克。他說，南斯拉夫強人 Slobodan Milosevic 曾散布謠言，稱他是法國間諜，並派出暗殺小組企圖殺害他。蒙特內哥羅至今仍是硬通貨經濟體；在歐元取代德國馬克之後，歐元成為其法定貨幣。

接著，Hanke 前往厄瓜多。2000 年，他作為財政部長的顧問，監督該國從蘇克雷轉向美元。這是自一個世紀前巴拿馬以來，拉丁美洲的首次美元化，而薩爾瓦多一年後也跟進。在過去二十年裡，厄瓜多擁有全球最低通膨率之一。不過，批評者指出，該國也因此失去貨幣貶值能力，並在切花出口上把市占讓給哥倫比亞。

2009 年，Hanke 再次橫跨大洲。他成為辛巴威新任總理 Morgan Tsvangirai 的非正式顧問，當時他領導的是一個相對開明的國民團結政府，政府內也納入了在獨裁者 Robert Mugabe 之下的反對派。（「我不想擔任正式職務，因為 Mugabe 和他的爪牙，對任何出現在雷達上的外國人都構成危險，」Hanke 回憶道。）

這種情況與今天的委內瑞拉有一處相似：民眾普遍拒用辛巴威「元」。為避免危機，政府最初允許人民改用美元。美元事實上透過民意支持取得主導。2009 年，辛巴威正式美元化，正如 Hanke 所說，「通膨幾乎消失了。」當國民團結政府於 2013 年垮台時，美元化也隨之終結，三位數通膨重返辛巴威。這實際展示了美元化的穩定性是政治條件性的，而非永久存在。

在那些美元化之前，Hanke 協助建立了多個「貨幣局」制度，讓飽受通膨困擾的國家保留本幣，但以固定匯率把其價值與美元或歐元掛鉤，並持有與流通貨幣等值的錨定貨幣儲備。民眾或企業可隨時把本地貨幣兌換成美元或歐元等錨定貨幣。

1991 年，Hanke 建議阿根廷總統 Carlos Menem 採行貨幣局制度，但 Menem 選擇了較弱的「可兌換」替代方案，該方案仍讓阿根廷在多年內持續繁榮。到了 1995 年，Menem 要求 Hanke 起草一部美元化法案，但始終未能推進。後來在 2001 年，可兌換制度崩潰，披索隨之大幅波動，Hanke 認為這顯示美元化只是在治療病症，而不是病因本身。

四年後，Hanke 因接受印尼總統蘇哈托的請求而引發爭議，也招致柯林頓政府的敵意。Hanke 說，他每天晚上都會在總統私邸的小客廳與這位強人會面，設計穩定印尼盾的藍圖。但根據 Hanke 的說法，柯林頓總統希望蘇哈托下台，並擔心健全貨幣會讓他繼續掌權。他說，柯林頓政府曾威脅扣留數十億美元援助，以阻止這項計畫，而疲弱的印尼盾也加速了數月後蘇哈托的下台。這成為一個教訓：一國的貨幣錨可能變成外國勢力為自身政治目的而拉動的槓桿，而非中性的技術修補。

Hanke 也曾為愛沙尼亞、立陶宛、保加利亞與波士尼亞設計或提供貨幣局建議，這些國家至今都仍以歐元為錨。至於哈薩克，他推動的類似計畫則因莫斯科反對而停滯。他解釋說，莫斯科偏好一種疲弱且不穩定的堅戈，「以及一個不夠穩健的鄰國」。他的經歷從未缺少冒險色彩，例如他在阿爾巴尼亞受到接待時，副總理腰間別著左輪手槍，並站在母親特蕾莎的畫像前。那個國家的貨幣局計畫最終並未成形。

這段旅程始於他在愛荷華州鄉間長大、在祖父的養雞事業幫忙的歲月。他對農民在 Chicago Mercantile Exchange 以「遠期」方式出售供應品的做法感到著迷。當他意識到投資人只靠投機合約就能賺錢後，14 歲時便開設了 CME 帳戶，開始交易黃豆。到了 1980 年代，他已是多倫多知名商品公司 Friedberg Mercantile 的首席經濟學家，並建議建立大規模的原油空頭部位，押注沙烏地阿拉伯將懲罰違反配額的 OPEC 成員國。當油價從 30 美元跌破 10 美元時，他的判斷快如閃電。

「全速開採，寶貝」

Hanke 對委內瑞拉的當前想法，源自他在 2008 至 2014 年擔任阿聯酋財務顧問委員會成員時形成的一套觀點。他當時得出的結論是，這個聯邦若能盡可能多地開採石油，將為其人民創造最多財富。他把這套策略稱為「拿了錢就跑」。

但 OPEC 當時限制阿聯酋可出售的石油數量。Hanke 說，阿聯酋多次要求更高配額，但都一再遭到拒絕。他建議阿聯酋退出 OPEC，儘管阿聯酋仍不情願地留在組織內，同時接受 Hanke 的看法：這個上限大幅壓低了地下蘊藏的真實價值。Hanke 持續與阿聯酋當局保持聯繫，也一直重申脫離 OPEC 的建議。

2026 年 5 月 1 日，阿聯酋在加入 59 年後退出 OPEC。Hanke 相信，是他的經濟分析促成了這項決定。「我主張，如果油價不以實質條件大幅上升，生產得越晚，儲量的『現值』就越低，」他說。「正是這個論點促使阿聯酋離開。這也是我幾乎輔導了 20 年的框架所導出的結果。」阿聯酋在短短四個月內，產量就從 600,000 桶提升 80% 至 1.1 million bbd，預計可額外帶來 150 億美元的年化收入。

Hanke 說，委內瑞拉人已經以一種「自發性美元化」的方式拋棄玻利瓦，這讓正式轉換的機率上升。Hanke 的職責也包括能源政策，而他正在推動委內瑞拉採納一個他總結為「全速開採，寶貝」的強硬立場。

Hanke 主張盡可能快地生產盡可能多的黑金，但這與全球最低的「耗竭率」發生衝突，也就是每年開採儲量的比例。委內瑞拉每年只開採其 3800 億桶儲量中的 0.2%。照這個速度，耗盡地下儲量的一半，需要 350 年。他說，委內瑞拉的耗竭率僅為沙烏地阿拉伯 1.2% 的四分之一，也只有科威特 1.5% 的三分之一到五分之一。相較之下，Exxon Mobil 與其他大型業者的耗竭率估計在 6% 到 7% 之間，也就是說，他們大約十年就會用掉一半儲量。

「當你把把委內瑞拉石油從地底開採出來所需的全部時間都套上折現率時，許多石油的現值實際上等於零，」Hanke 說。「在這麼低迷的產量下，世界最大油藏的價值之低，令人驚訝。」

他說，落差之所以如此巨大，是因為委內瑞拉的石油基礎設施早已破敗不堪。在他的構想中，美元化若能為石油產區帶來大量投資，加拉加斯就應該像阿聯酋一樣，隨著產能提升持續爭取更高 OPEC 配額。如果 OPEC 拒絕，他說，委內瑞拉就應該效法阿聯酋，退出組織，進一步提高產量。

Hanke 強調，阿聯酋的離開證明了，以退出 OPEC 來爭取更高產量的可信威脅是有價值的。他也表示，委內瑞拉會因為如今同一位曾協助阿聯酋的顧問正在協助加拉加斯，而獲得更多可信度。

他認為，委內瑞拉將成為一個若有必要就無視 OPEC、以最大化儲量價值為優先的石油生產國。

在 Hanke 看來，委內瑞拉已準備好採用美元的最強烈跡象之一，早已清楚可見：除了政府雇員、以及以玻利瓦領取國家補助或退休金的人之外，幾乎所有人都在使用美元。2019 年，玻利瓦幾乎喪失全部價值，迫使 Maduro 允許全面兌換成美元。如今，商店標價全都以美元計算，付款則分為兩種：實體美元，或以美元作為支撐的穩定幣；其中最受歡迎的是 USDT，也就是 Tether，且占海外匯款的絕大部分。Hanke 指出，使用 Tether 會加速向美元轉換，因為它可兌換成美元現鈔。

但有一個例外：大約 700 萬名公務員與退休人員仍以玻利瓦領薪，而玻利瓦每月會貶值約三分之一。他們的收入根本追不上食品、醫療與房租等價格。「這就是為什麼他們正盡快拋售玻利瓦、換成美元，」Hanke 說。「而全國相當大一部分購買力持續承壓，對整體經濟造成巨大的拖累。」

儘管如此，Hanke 表示，委內瑞拉其實已經相當接近他所謂的「自發性美元化」。曾與 Hanke 合作推動厄瓜多美元化、並在最近合寫一本西班牙文成功案例著作的厄瓜多經濟學家 Francisco Zalles 對此表示：「委內瑞拉人已經選擇了他們想要的貨幣。」

Hanke 的這場戰役依然艱鉅，但他認為，自己所主張的貨幣早已是民眾的選擇，這會提高它正式成為法定貨幣的機會。

這篇報導最初刊登於 Fortune.com