在納斯達克（Nasdaq）上市的 StablecoinX 已完成 687.9 萬美元違約前 SPAC 票據的重組，根據 8 月 24 日的監管申報文件，該公司以約 34.4 萬美元現金及代表約 762 萬股潛在 A 類股的兩批認股權證清償該等義務。

該協議將約 653.5 萬美元的近期償還壓力從公司現金餘額移轉至對未來股權的請求權。除非認股權證被行使，現有股東不會面臨稀釋。申報文件確認了認股權證發行及相關豁免，但完全清償仍須以交付現金部分及發行認股權證為前提，且文件並未逐一記錄每筆現金支付。

StablecoinX 以代碼 USDE 交易，並持有 Ethena 的 $ENA 代幣作為儲備資產。Ethena 是合成美元 USDe 的發行方，而 StablecoinX 將專注比特幣的 Strategy（前稱 MicroStrategy）所推廣的儲備公司模式應用於 $ENA：在此模式下，上市公司的股權論述以代幣儲備為核心，而非僅依賴營運收益；該公司是這波進軍公開市場的加密貨幣儲備公司之一，其中部分公司透過 SPAC 合併上市。相關義務源於其與 TLGY Acquisition Corporation 的業務合併，該交易將前 SPAC 負債帶入這家與 Ethena 相關公司的資本結構。欠付 SPAC 發起人的票據——通常是在空白支票階段提供、於合併完成時到期的預付款——是 de-SPAC 資本結構中常見的特徵。該等票據由 TLGY Sponsors LLC、CPC Sponsor Opportunities I LP 及 CPC Sponsor Opportunities I (Parallel) LP 持有。

根據 StablecoinX 的 6 月季度申報文件，該等義務在業務合併於 6 月 25 日完成時即成為應付款項，但既未償還也未轉換，因而陷入違約。持有人於 8 月 5 日的條款書下豁免該付款違約，雙方並於 8 月 21 日簽署最終協議。

重組金額拆解

重組將票據餘額分為三部分：5% 以現金支付，47.5% 分配予發行價值為 1 美元的 A 批（Tranche A）認股權證，47.5% 分配予發行價值為 0.75 美元的 B 批（Tranche B）認股權證。

按申報餘額計算，上述條款產生 343,966 美元的現金支付及 653.5 萬美元的認股權證對價。同一計算得出約 327 萬份 A 批認股權證及 436 萬份 B 批認股權證，合計約 762 萬份。StablecoinX 並未揭露認股權證總數；該數字為 CryptoSlate 的計算，係根據所揭露的分配比例與發行價值得出。

該潛在股份池約占 StablecoinX 截至 8 月 12 日已發行的 2,402.9 萬股 A 類股的 31.7%。若擴大比較範圍，將 1,150 萬份既有公開認股權證及 78,635 個限制性股票單位計入已發行 A 類股，可得出交易前潛在股份基準約 3,561 萬股，新認股權證約占該數字的 21.4%。

3,561 萬股此一數字是透明的工具數量統計，並非公司申報或 GAAP 規範下的稀釋股數。限制性股票單位就每股盈餘而言具有反稀釋性質，而認股權證的無現金行使可能產生少於「一份認股權證換一股」上限的股份。

認股權證條款與保障

新認股權證將於 9 月 20 日、即發行後 30 天起可行使。A 批認股權證行使價為 11.50 美元，到期日為 2031 年 6 月 25 日；B 批認股權證行使價為 15 美元，到期日為 2034 年 8 月 21 日。根據 Investing.com 資料，StablecoinX 的 USDE 股份 8 月 24 日收於 6.27 美元，低於兩個行使價。該數字僅為市場快照，並非對任一批次是否將被行使的預測。

該認股權證不可贖回——意即 StablecoinX 無法要求提前行使——且在前發起人或獲准受讓人持有期間，附有無現金行使權，允許持有人依認股權證的內在價值以股份結算，而非以現金支付行使價。在其他轉讓之後，這些保障可能失效。

現金部位

StablecoinX 申報於 6 月 30 日持有 1,885.6 萬美元現金。約 34.4 萬美元的現金部分約占該餘額的 1.8%，相較之下，全額票據則占 36.5%。其 $ENA 持股受限且暴露於市場價格波動，因此無法替代無限制現金。

因此，此次重組大幅降低了處理前 SPAC 票據所需的現金，而實際稀釋程度仍取決於認股權證的行使條款與未來的經濟條件。