穩定幣供應今年幾乎沒有增長，但已在代幣網絡中流通的資金卻比以往任何時候都更活躍，以該產業史上最大規模用於支付。

據區塊鏈數據公司 Allium 統計，2026 年前九個月，流通中的穩定幣總價值僅上升 0.4% 至 3,050 億美元。同期，涉及這些代幣的支付金額成長 45% 至 4,820 億美元，交易筆數則大增 71% 至 10.4 億筆。

發行規模僅次於 Tether USDT 的穩定幣 USDC 的發行商 Circle，於週三公布的第三季業績中也呈現類似的分歧。USDC 的流通供應量 9 月底為 739 億美元，與一年前持平，但鏈上交易量卻暴增 49% 至 13.9 兆美元。

「餘額持平，但使用量持續成長，」Circle 執行長 Jeremy Allaire 在財報電話會議上表示。不過，該轉帳數據包含交易及其他區塊鏈活動，不應與支付給企業或消費者的款項混為一談。

這種分歧使原本預期 2026 年將快速擴張的產業預期變得複雜。由於市值被視為該產業最主要的增長指標，供應停滯促使發行商與分析師轉而以使用數據來論證其立場。

雄心預測遇上停滯市場

年初時，穩定幣——價值錨定美元等法定貨幣的數位代幣——被視為穩賺的押注。其供應量剛在 2025 年成長約 50%，業界相信這波勢頭將延續。SharpLink 執行長 Joseph Chalom 預測，穩定幣市場將在 2026 年底達到 5,000 億美元。Solana 共同創辦人 Anatoly Yakovenko 更進一步表示，隨著實際應用與交易採用率提升，市場規模可能突破 1 兆美元。

時至今日，供應量卻紋絲不動。過去 12 個月，穩定幣流通餘額一直卡在 3,000 億至 3,200 億美元之間。渣打銀行也最近以其供應增長放緩為由，將 2 兆美元穩定幣市場的預測時程從 2028 年推遲至 2030 年。

然而，分析師與穩定幣高管表示，市值持平並不一定代表採用停滯。這可能反而反映代幣使用方式的轉變：用於加密貨幣交易的新增資金減少，但既有餘額促成的支付卻越來越多。

穩定幣供應量衡量的是流通代幣的美元價值，而非其使用頻率。因此，支付活動增長並不一定需要對應增加發行量。

「穩定幣供應量告訴我們有多少流通在外，但未必反映它被使用的活躍程度，」新加坡公司 StraitsX 執行長兼共同創辦人劉天偉（Tianwei Liu）表示。該公司發行 XSGD 與 XUSD 穩定幣，並經營讓人們以穩定幣餘額進行日常消費的卡片計畫。

並非每筆轉帳都是支付

交易數據有一個需要注意的地方。區塊鏈記錄的是代幣的移動，但並非每筆轉帳都代表客戶向商家付款、企業結算發票，或資金在互不相關的各方之間流動。

Allium 統計，今年前九個月的原始穩定幣轉帳總額為 97.9 兆美元，其中僅 4,820 億美元——約 0.5%——屬於支付。

這些數據說明了為何搶眼的區塊鏈交易量數字可能誇大穩定幣在更廣泛經濟中的使用程度。它們也顯示，實際測得的支付是從遠比原始數據所暗示更小的基數上增長的。

「這個論點被廣泛引用，但我會保持謹慎。它通常依賴原始轉帳量，其中包含交易所在自己的錢包之間調撥資金，以及自動化活動反覆循環使用同樣的美元，」ARP Digital 的 Kanoo 表示。

國際清算銀行在 6 月的工作論文中提出了同樣的觀點，指出若將每筆穩定幣轉帳都視為獨立支付，近六成的轉帳事件會被錯誤分類，同時高估筆數與金額。

AI 代理也無法填補缺口

今年備受關注的一種支付用途是代理支付（agentic payments），即 AI 軟體代表用戶購物或支付商品與服務費用。它常被視為穩定幣的天然應用場景，但專家表示，AI 代理同樣只會增加交易筆數，而非穩定幣供應量。

「代理的餘額規模小、有上限，且設計上週轉迅速。代理商務將產生的是交易筆數而非流通量，任何期待它推升市值的人，都把兩者的關係搞反了，」Kanoo 表示。

Aurora Labs 執行長 Declan Hannon 表示，即時付款的 AI 代理不會長期持有餘額——它為購買提供資金、完成支付，任務即告結束。「所以即使代理支付成功運作，它們也會先反映在交易量上，遠早於反映在供應量上，」他說。

早期的部署案例說明了原因。10 月 26 日，Stripe 的 Link 開始推出以 USDC 充值的餘額，讓符合資格的美國 Instinct 購物代理用戶無需逐筆確認結帳即可完成購買。當代理購買商品時，Link 會將該餘額轉換為一次性虛擬卡，透過 Stripe 的發卡服務發行，商家收到的則是一筆普通的卡片付款。穩定幣為代理提供資金，由卡片完成支付。

一個更純粹的版本運行在 x402 上——這是由 Coinbase 開發的開放協議，讓 AI 代理無需卡片即可直接以穩定幣向網站與服務付款。

即使代理支付成倍增長，涉及的金額仍然微乎其微。Allium 統計，第三季代理支付為 6,830 萬筆，較上一季翻倍，總金額僅 370 萬美元——平均每筆約 5 美分。

為何規模如此之小？開發者表示，移動資金是容易的部分，難的是周邊的一切。

「鏈上移動資金正變得越來越容易。代理支付面臨的更大挑戰是建立信任與控制機制。在企業能夠大規模採用代理支付之前，他們需要明確誰授權代理消費、適用什麼限額，以及出錯時由誰負責，」劉天偉表示。

Hannon 表示，加密貨幣仍缺乏卡片網絡花費數十年建立起來的保障機制。「退款、爭議處理、會計、把錢轉回銀行帳戶。卡片網絡花費數十年打造了那一層，而加密貨幣大多只建好了軌道，」他說。

成本是另一道門檻。網路費用與合規檢查不會因支付金額小而減少，這在支付只有幾美分時傷害最大。

「在 1,000 萬美元的交易中，這些成本只是四捨五入的誤差。但在一筆 50 美元的購買中，它們可能吃掉使用穩定幣原本要省下的錢，」Kanoo 表示。「以支付為主的區塊鏈與 x402 等協議正在壓低這些成本，隨著合規與錢包基礎設施跟上，零售與代理採用將隨之而來。」

即便如此，專家表示，AI 代理帶來的將主要是更多支付，而非更多穩定幣。

供應為何停滯

大多數穩定幣的鑄造是為了給加密貨幣交易提供資金，並在衍生品交易與去中心化金融中充當抵押品。因此，當交易興趣下降時，對新穩定幣的需求也隨之下降——今年正是如此。

「隨著交易量下滑逾 50%，交易相關穩定幣流動性需求的減少對淨發行量產生了實質影響。我預期隨著市場參與度和交易活動改善，部分需求將會回升，」Howard 表示。

渣打銀行的 Kendrick 也持相同看法。「我們認為這種橫盤走勢是週期性而非結構性的，」他寫道，並指出過去供應持平或下滑的時期，都在加密市場復甦後結束。

這一輪低迷與上一輪也大不相同。穩定幣供應量已從 5 月 3,224 億美元的歷史高點回落約 5%，而比特幣今年年初一度較 2025 年 10 月的高點下跌逾 50%。據追蹤代幣化現實世界資產的平台 RWA.xyz 數據，在 2022 年熊市中，主要穩定幣的市值下跌了 26%，從 2022 年 3 月約 1,660 億美元跌至 2023 年 9 月的 1,220 億美元。

「2022 年價格下跌時，供應量收縮了約四分之一，因為那些餘額當時放在交易所等待部署。這次它們基本上守住了，這顯示相當大比例的流通量現在持有的目的與下一筆交易無關，」Kanoo 表示。

Circle 的最新數據也說明了為何龐大的資金流動可能使流通供應量變化不大。第三季期間，該公司報告鑄造了 1,040 億美元的 USDC，同時贖回了另外 1,040 億美元。新鑄造的代幣幾乎被回贖給發行商的部分抵銷，儘管合計活動達 2,080 億美元，淨發行量卻微乎其微。

儘管如此，從交易到支付的轉變，規模仍不足以填補已消失的全部需求。

「支付的增長還不足以彌補交易需求的下降，」Yang 表示。

第二個原因是收益率——與交易不同，即使價格回升它也不會逆轉。三個月期美國國庫券收益率約為 4.1%，這使得不支付任何收益的代幣持有成本高昂。美國穩定幣法案 GENIUS 法案禁止發行方向持有人支付利息，將於 2027 年 1 月生效。

「GENIUS 並沒有殺死收益率，只是把它往上移了一層，」在新興市場提供資產抵押融資的 BlackOpal 共同創辦人兼執行長 Jason Dehni 表示。「發行商不能付給你收益，於是由應用程式來支付，這正是為什麼在供應量停滯的一整年裡，代幣化國庫券與信貸金庫持續增長，」他補充道。

代幣化國庫券——政府債務的區塊鏈表示形式——以及信貸金庫（將存入資金借給借款人的鏈上資金池），正是運作在代幣之上的那一層。

目前，支付活動的增長仍不足以抵銷交易用穩定幣需求的疲弱。結果是一個交易筆數不斷倍增、而代幣中持有資金量卻幾乎不變的市場。這一差距將如何演變，將首先體現在淨發行量、支付佔原始鏈上轉帳的比例，以及代理支付的平均規模上。

對 Aurora Labs 的 Hannon 而言，這個表面上的矛盾可歸結為兩個朝不同方向發展的業務。

「值得區分的是，那條持平的線是交易端轉趨沉寂，而不是支付端失敗。這是共享同一張圖表的兩個不同業務，」他說。