SpaceX 自從在 6 月 IPO 達到 $2 trillion 估值里程碑後便一路走低——這是史上最大規模的公開市場掛牌之一——市值自高點回落近 $500 billion。這波下跌使該公司成為少數在數月內市值波動達 $500 billion 以上的上市公司之一。週二是這家公司作為公開上市實體的首份財報，讓執行長 Elon Musk 有機會重塑市場敘事。

SpaceX 公布第二季營收成長優於預期，虧損也縮減至約一年前的一半。不過，這些結果仍未能取悅懷疑的市場。財報發布後，SpaceX 股價下跌超過 5%，並在包含 Musk 與總裁 Gwynne Shotwell 在內的電話會議期間持續走弱。

Musk 對這家火箭、連線與 AI 綜合企業給出樂觀展望，宣布 SpaceX 內部達成年度營收 $1 trillion 的時程，自 IPO 以來已提前整整一年——從 2031 年縮短到 2030 年——他並稱 2029 年達標也「不是零機率」。$1 trillion 的年度營收規模，將使 SpaceX 與花了數十年才達到該門檻的 Apple 與 Amazon 處於同一級別。他呼籲投資人對 Starlink 的成長保持耐心，Starlink 是該公司的衛星網路服務。

「我認為大家真的低估了 Starlink，」Musk 告訴分析師。「Starlink 未來在某個時點為全球提供大部分網路流量並非不可能，至少在我們被允許營運的國家如此，而這些國家占了絕大多數。」

Musk 進一步表示，這種情境並不遙遠，並稱「不到 10 年」。然而，股價仍在盤後交易中續跌 6% 至 8%。

壓抑股價的核心因素——也是 AI 相關科技巨頭共同面臨的問題——是投資人對資本支出與報酬回收速度的焦慮。在科技產業中，最大型公司的 AI 相關資本支出合計今年預估將超過 $200 billion，而 SpaceX 的支出步調如今也名列最激進之一。「股價下跌是因為 AI 部門的資本支出比預期高出一倍多，」S&P Global 旗下 Visible Alpha 研究全球主管 Melissa Otto 告訴 Fortune。

SpaceX 公布第二季資本支出為 $18.4 billion，其中近 $16 billion 用於 AI 運算基礎設施。這一數字遠高於分析師預期的 $13.2 billion，也明顯高於第一季的 $10.1 billion。類似的情況也讓投資人在本財報季懲罰 Alphabet 與 Tesla，卻獎勵了 Microsoft 與 Amazon，因為後兩者的營收成長加速，且積壓訂單數據亮眼。

本週，SpaceX 可能還會面臨另一波賣壓：接近 10 億股由內部人持有的股份將於週四首次可售。這類事件通常會對新上市公司的股價形成下行壓力。鎖定期到期往往伴隨波動加劇，因為早期投資人與員工將首次有機會將 IPO 前持有的股權變現。

Otto 表示，$1 trillion 的營收目標雖然雄心勃勃，但並非不可能達成。「這是一個雄心勃勃的目標，仍然屬於需要用實績證明的故事，」她在財報後的電子郵件中表示。「不過，考量本季營收成長與投資的速度，如果公司維持加速模式，這是有可能的。」

各業務線營收與 EBITDA 均強勁成長

儘管股價下跌，這份財報仍包含多項亮點。營收年增近一倍至 $7.8 billion，超越分析師預期的 $6.9 billion。調整後 EBITDA 翻了三倍，而火箭、Starlink 連線服務與 AI 三大業務線皆優於預期。Musk 將這三項業務視為公司支柱，而要達成他的 $1 trillion 營收目標，未來三到四年內需要約 10 倍成長。

一向擅長造勢的 Musk 建議將 SpaceX 的衛星視為機器人，因為「它們是自主運作的，不需要維修」。他進一步設想，未來機器人將被用於擴大月球上的製造規模，進而協助建造具備太陽能生產能力的大型加速器。Musk 承認這個想法聽起來「totally nuts」，但他認為這最終可能讓公司擴張到地球經濟規模的 1,000 倍。

「這件事現在聽起來超級科幻，但它會發生，」他說。

Starlink、AI 與火箭業務表現

撇開假想的月球情境不談，SpaceX 的 Starlink 業務在第二季創造 $4.3 billion 營收，年增 66%。其訂戶數翻倍至 12 million，本季新增 1.7 million 名客戶。多家航空公司在第二季簽署 Starlink 協議，包括 American、Southwest、Virgin Atlantic、Iberia 與愛爾蘭的 Aer Lingus，進一步擴大 SpaceX 在機上連網市場的布局。

AI 業務線營收成長 247%，達到 $2.6 billion，主要來自與 Google 與 Anthropic 的雲端託管協議，以及 Grok 訂閱與 X 廣告的成長。這些雲端託管協議使 SpaceX 不僅是發射與連線服務提供商，也成為 AI 運算容量市場中，與 Amazon Web Services、Microsoft Azure 等超大規模雲端業者直接競爭的對手。SpaceX 已為今年下半年簽下價值 $6.7 billion 的雲端服務合約，Musk 並表示，包含 Cursor 收購案在內，該部門有望在 12 月前達到年化營收運行率 $100 billion。SpaceX 於第二季結束時擁有 1.4 gigawatts 的運算 क्षमता，較一年前的 400 megawatts 大幅提升。Musk 也承諾，未來將只使用 Nvidia 晶片。

火箭業務營收為 $962 million。Musk 表示，SpaceX 的下一代火箭 Starship 可能在「大約一年後」達到至少每天發射一次的頻率。Starship 的發展支撐著公司大部分成長潛力，並帶來更便宜的衛星、在軌資料中心，以及最終的月球製造。

從每季 $7.8 billion 的營收到每年 $1 trillion 的路徑，取決於 Starship 按計畫推進、Starlink 衛星頻寬擴張，以及 AI 業務能否在投資人失去耐心前，成功把資本支出轉化為營收。需要觀察的關鍵里程碑包括 Starship 發射頻率的提升步調、雲端服務積壓訂單能否按預期轉化，以及本週股價如何消化內部人賣股壓力。

Musk 對於再找出額外 $961 billion 營收的挑戰似乎毫不退縮。他表示，Starship 的發射載重能力預計將從每年 2,500 tons 增加到超過 100 万 tons，並有潛力達到每年 10 million tons。

「這真的是極其深遠的差異，」他說。「但那就是我們的計畫，我認為我們會達成它。」