SpaceX 公布第二季營收 78.1 億美元，較一年前成長 92%，同時錄得 5.41 億美元淨虧損，這是該公司成為上市公司後的首份財報。連線業務帶來 42.9 億美元營收，AI 產生 25.6 億美元，太空業務增加 9.62 億美元。季度資本支出達 183.7 億美元，其中 158.3 億美元投入 AI 基礎設施。SpaceX 於 6 月底持有 935.2 億美元現金、1,927.7 億美元總資產，以及 11 億美元比特幣持有部位。盤後股價下跌 4%。

更廣泛的市場背景

美國股指期貨周二晚間幾乎沒有變動，此前主要指數連續第二個交易日強勁上漲，且 S&P 500 以歷史新高收盤。與道瓊工業平均指數連動的期貨上漲 90 點，或 0.2%，S&P 500 期貨上漲 0.1%，那斯達克 100 期貨下跌 0.2%。

亞洲市場多數收高。南韓 Kospi 漲逾 4%，領漲區內市場，Kosdaq 上漲 2%。日本日經 225 指數上漲 3.1%，Topix 上漲 1.57%。澳洲 S&P/ASX 200 上漲 0.13%。香港恆生指數下跌 0.4%，中國滬深 300 幾乎持平。

在美股盤後交易中，SpaceX 股價一度下跌近 7%，原因是公司披露第二季資本支出升至 184 億美元，之後略為回升，收盤仍下跌 4%。AMD 在調整後獲利僅略高於華爾街預期後下跌 8%。Nvidia 股價上漲約 2%，因 Elon Musk 表示這家晶片製造商生產「最好的 AI 電腦」，且 SpaceX 計畫只依賴 Nvidia 的 Vera Rubin 處理器。

Cursor 收購案與監管謹慎

在財報電話會議接近尾聲時，Musk 被問及 SpaceX 擬以 600 億美元收購 AI 程式編寫公司 Cursor 一事。他未詳細討論該交易，但表示公司正努力盡快完成。

Musk 表示：「我們正試圖盡快完成這項收購。我認為我們已經相當接近了。但我們對於在監管程序尚未完成前就過早行動保持謹慎。」

這筆交易預計將於第三季完成。Musk 過去曾因涉及重大企業交易的公開言論而與監管機構發生爭議，包括他對 Twitter 的槓桿收購，以及曾宣布但從未實現的將 Tesla 私有化計畫。

Starship 與 Starlink V3 路線圖

Musk 表示，Starship 的第 13 次測試可能在本月底附近進行，但日期仍取決於監管核准。他在開場時將本季描述為 SpaceX 的「另一個里程碑」，並指出下一次 Starship 任務將把首批 V3 Starlink 衛星送入軌道。Starship 是 SpaceX 較新的可重複使用發射系統，正為比 Falcon 9 更大型的任務而開發。

Musk 也談到新推出的 Starlink V3 衛星，表示在 SpaceX 有足夠多衛星進入軌道前，客戶不會看到完整升級，因為每個 V3 單元都比早期版本提供更高容量與更快的網路服務。SpaceX 可能需要大約 1,000 顆 V3 衛星，網路才會達到該水準。Musk 預期公司大約會在明年第二季達到這個目標。

他還表示，Starlink 最終可能承載全球大部分網際網路流量。V3 升級的目的之一，是擴大 SpaceX 相較競爭對手衛星寬頻計畫的領先優勢，包括 Amazon 的 Project Kuiper；後者已發射原型衛星，但仍處於部署早期階段。

財務指引與 AI 支出展望

SpaceX 財務長 Bret Johnsen 表示，接下來兩季的支出應大致維持在第二季的水準。Johnsen 補充，投入 AI 運算設備的資金如今可在 12 個月內回收，也就是說，新部署運算 ظرفیت所產生的收入預計可在一年內覆蓋其成本。

Johnsen 說，SpaceX 的目標是在 2026 年底達到 1,000 億美元的年化營收速度，Musk 則暗示該數字最終可能更高。這項預測包含 SpaceX 擬收購 Cursor 所帶來的預期銷售。這個 1,000 億美元的數字並不代表全年實際營收；它描述的是若公司在 2026 年底的業務水準在接下來 12 個月維持不變，所對應的年度營收。

政府合約

SpaceX 總裁 Gwynne Shotwell 表示，公司在第二季拿下超過 60 億美元的美國政府業務。Shotwell 補充說：「我們看到在這個領域，未來一年還有更大的成長空間。」

其中部分工作來自美國太空軍。7 月，該機構下單 16 億美元，採購 18 次 Falcon 9 發射任務，排定至 2027 年。這些任務將搭載五角大廈打造的衛星，用於追蹤並鎖定空中目標。另一筆合約則來自 5 月，SpaceX 獲得一份價值 22.9 億美元的合約，用於建立一個受保護、高速的衛星網路，將全球軍事感測器與武器系統連結起來。SpaceX 也在五角大廈的 National Security Space Launch 計畫下，與 United Launch Alliance 競爭國安太空發射任務。

Grok AI 開發

Musk 在談到公司的人工智慧工作時表示，Grok 的開發進展迅速。他預期 4.6 版本「大概下週」推出。

公司自進入公開市場以來的首場財報電話會議，不會只看季度數字。投資人將密切關注管理層對未來發展的更大敘事，尤其是在多年大量投入 AI 基礎設施之後。核心問題在於，SpaceX 能否證明這些支出最終會轉化為具備穩定收入、可持續經營的業務，而不是持續消耗現金的高成本擴張。

股東互動與散戶參與

SpaceX 在財報會議前借鑑了 Musk 的 Tesla 作法，設置線上頁面讓股東提交問題，並對最希望管理層回答的問題投票。隨著票數增加，排名也會變動。

散戶在這次 IPO 中的參與度異常高。SpaceX 保留約 20% 的 IPO 股份給個人投資者，使其成為美國主要股市首發案中規模最大的散戶配售之一。

排名最高的問題多與 Starship 有關。股東要求提供更多 Human Landing System 影片；NASA 計畫在明年的 Artemis 計畫中使用該系統將太空人送往月球表面。其他人則詢問多項技術里程碑的時間表，包括 Starship 首次在軌加油作業、SpaceX 預期同時回收助推器與上面級的時點，以及公司是否能改善火箭外觀。

SpaceX 新推出的 Shiba Inu 吉祥物 Asteroid 也受到關注。投資人詢問這個角色是否能更積極參與兒童教育、慈善工作與公共推廣；該角色目前已推出售價 35 美元的絨毛玩偶。

與 Nvidia 的軌道 AI 運算合作

SpaceX 公布與 Nvidia 的合作，雙方將打造可在軌道上執行人工智慧系統的運算設備。該硬體將在衛星上運作，並以太陽能板供電。

兩家公司將共同開發 Starmind AI1 衛星載荷。SpaceX 表示，每個單元預計搭載 Nvidia Rubin 圖形處理器與 Vera 中央處理器，使衛星具備接近大型資料中心的運算能力。

軌道資料中心在商業規模上仍未經驗證。SpaceX 曾提出將多達 100 萬顆運算衛星送入軌道的計畫，而科學界則對如此龐大網路所帶來的太空垃圾與更廣泛環境影響表達憂慮。

資產負債表重點

SpaceX 第二季結束時總資產為 1,927.7 億美元，較 12 月底的 920.8 億美元大幅增加。最大變化來自公司 6 月 IPO 後的現金部位。現金與約當現金從 247.5 億美元躍升至 935.2 億美元。SpaceX 另持有 64.9 億美元可交易證券，使流動資產總額達到 1,080.5 億美元，較六個月前的 309.5 億美元明顯上升。

其他短期資產包括 36 億美元應收款、27.2 億美元存貨，以及 17.2 億美元預付費用與其他流動資產。不動產、設備及其他實體基礎設施升至 657.4 億美元，高於 12 月的 426 億美元。公司另報告 11.2 億美元融資租賃資產、13.2 億美元無形資產與 116.5 億美元商譽。

SpaceX 在 6 月底的比特幣持有部位為 11 億美元，低於 2025 年底的 16.4 億美元。比特幣是公司唯一的數位資產。

總負債從 507.5 億美元增加至 655.5 億美元。流動負債幾乎持平於 211.2 億美元，包括 82.4 億美元未付供應商帳款、79.8 億美元短期遞延營收、25.3 億美元當期債務與租賃，以及 23.8 億美元應計費用與其他義務。長期債務與融資租賃從 219.7 億美元上升至 368.4 億美元。SpaceX 另有 63.1 億美元長期遞延營收與 12.8 億美元其他負債。

公司原先價值 387.5 億美元的可贖回可轉換優先股，在上市後自資產負債表中消失。同時，額外實收資本從 377.1 億美元暴增至 1,673.4 億美元。股東權益總額達到 1,272.2 億美元，而 12 月僅為 25.7 億美元。SpaceX 累積虧損擴大至 418.5 億美元，較 370.4 億美元上升；累積其他綜合收益則為 17.2 億美元。

分部營收拆解

SpaceX 第二季營收達 78.1 億美元，較去年同期的 40.7 億美元與第一季的 46.9 億美元顯著成長。2026 年前六個月營收為 125.1 億美元，較去年同期的 81.4 億美元增加。

連線業務仍是公司最大營收來源，本季創造 42.9 億美元，較前一季的 32.6 億美元與一年前的 25.9 億美元都高。前六個月連線營收升至 75.5 億美元，較 50.6 億美元增加。

太空部門營收為 9.62 億美元，高於第一季的 6.19 億美元與去年同期的 7.46 億美元。其前六個月總額略降至 15.8 億美元，低於 2025 年的 16.1 億美元。

AI 部門帶來 25.6 億美元營收，較上一季的 8.18 億美元增加逾三倍，也遠高於去年同期的 7.37 億美元。該業務上半年營收達 33.8 億美元，較去年同期的 14.7 億美元成長。

營運結果與調整後 EBITDA

SpaceX 本季整體營運虧損為 1.43 億美元，遠低於第一季的 19.4 億美元虧損與去年同期的 9.7 億美元虧損。前六個月營運虧損則擴大至 20.9 億美元，較 9.43 億美元增加。

分部方面，連線業務本季營運收益為 16.6 億美元，太空業務虧損 5.42 億美元，AI 虧損 12.6 億美元。前六個月中，連線業務獲利 28.4 億美元，太空業務虧損 12 億美元，AI 虧損 37.3 億美元。

調整後 EBITDA 總額升至 35.4 億美元，較上一季的 11.3 億美元與去年同期的 12.1 億美元大幅提升。連線業務貢獻 26 億美元，AI 貢獻 11.5 億美元，太空業務則錄得 2.05 億美元虧損。上半年調整後 EBITDA 增至 46.7 億美元，較 29.4 億美元上升。

資本支出

本季資本支出達 183.7 億美元，較第一季的 101.1 億美元與去年同期的 28.3 億美元大幅增加。其中 AI 佔 158.3 億美元，連線業務使用 13.7 億美元，太空業務支出 11.7 億美元。單季 AI 基礎設施支出使 SpaceX 與 Microsoft、Alphabet、Amazon 和 Meta 等超大規模雲端公司處於同一支出級別，這些公司都已宣布數百億美元等級的 AI 資本支出承諾。

前六個月，SpaceX 投資 284.8 億美元，為去年同期 69.7 億美元的四倍以上。單是 AI 支出就達 235.5 億美元，另有 27 億美元用於連線業務、22.3 億美元用於太空業務。

股價表現與股權結構

SpaceX 股價在周二公布結果後一度上漲，但早盤漲幅未能維持。其後在盤後交易中下跌 4%。

Musk 在 6 月 SpaceX 上市後的持股狀況有所改變。這次發行使他的經濟持股降至約 42%，但並未削弱他對公司的控制力。Musk 仍掌握超過 80% 的股東投票權，因為他保留了 SpaceX 全數 B 類股票。每股 B 類股票有 10 票，而每股上市流通的 A 類股票只有 1 票。

這種安排稱為雙重股權結構，它透過賦予某一類股票更高投票權，將經濟所有權與投票影響力分離。創辦人與高階內部人士通常持有較強勢的股份類別。

反對者認為，所有權相同就應享有相同投票權。他們指出，讓持有相同數量股份的兩位投資人擁有不同影響力，等於把重大公司決策交給少數人。多年來反對這類結構的機構投資人協會（Council of Institutional Investors）表示，隨著時間推移，由創辦人主導的控制將愈來愈難以挑戰，其擔憂是，即使企業需要新領導層或不同策略，管理層仍可能受到保護。

關於雙重股權制度如何影響投資人的研究結果並不一致。2024 年刊登於 Harvard Law School Forum on Corporate Governance 的研究檢視 Russell 3000 企業，發現擁有兩種以上股權類別的公司，在五年與十年期間的平均表現都優於單一股權類別公司。歐洲公司治理研究所的另一項研究則得出較不利的長期結論，認為雙重股權公司常見的早期估值優勢會逐漸消退，這類公司在上市約 7 至 9 年後的股價會低於可比的單一股權公司。

選擇權市場動態

SpaceX 股價周二收在 125.33 美元，單日上漲 9.4%，創下自 6 月 15 日大漲 20% 以來最佳表現，但仍低於 IPO 135 美元的發行價。

選擇權市場正為財報後的大幅波動做準備。當前定價顯示，SpaceX 可能上漲或下跌約 15%，相當於市值增加或蒸發約 2,250 億美元。根據選擇權分析平台 ORATS 的數據，市場配置略偏向下跌。

預期波動對 Musk 個人財富也很重要，因為他的財富大多與 SpaceX 綁定。SpaceX 進入公開市場時，Musk 成為全球首位達到兆億富翁地位的人。IPO 後，Forbes 估計其淨資產約為 1.1 兆美元，還包括將逐步歸屬的股票獎酬，使他遠超當時排名第二的 Alphabet 共同創辦人 Larry Page。不過，這個里程碑相當短暫。根據 Forbes 最新估算，SpaceX 自 IPO 以來的下跌已使 Musk 的預估財富降至約 7,259 億美元。

SpaceX 選擇權交易在公司於 6 月上市後幾乎立即暴增，投資人反覆追逐價格遠高於當前股價的買權合約。這股活動在周一更加升溫。根據 SpotGamma 數據，一張週五到期、履約價 330 美元的買權在數百筆交易中成交約 90,000 次，總花費約 220 萬美元。多數合約每份成本接近 30 美分，也就是每張約 30 美元。該單一選擇權的未平倉量如今已逼近 2,000 萬美元。

330 美元的履約價幾乎是 SpaceX 當前股價的三倍。對多數上市公司而言，這樣的交易看起來極不尋常，但 SpaceX 的波動遠大於一般大型股票。根據 ThinkOrSwim 數據，其隱含波動率為 133，除 Sandisk 之外，比 S&P 500 中所有公司都更具波動性。隨著交易員圍繞公司首份財報佈局，價格波動本週更為劇烈。部分投資人將這些低機率合約作為防範急彈風險的保護；在 IPO 後大跌之後，若 SpaceX 意外回升至先前高點，這些選擇權的價值將迅速上升。

可能的 Tesla 與 SpaceX 組合

另一個圍繞公司的問題是，Musk 是否最終會將 SpaceX 與 Tesla 合併。Musk 之前曾談過這個可能性，也多次將獨立業務整併在一起。

Tesla 在 2016 年以 26 億美元收購 SolarCity。當時 Musk 是 SolarCity 的董事長，也是主要投資人之一，因此這筆交易備受爭議。他在 2026 年也採取了類似做法。2 月，Musk 透過一筆交易將 SpaceX 與 xAI 合併，合併後企業估值達 1.25 兆美元。在此之前，他已將 xAI 與 X（前身為 Twitter 的社群平台）整合。

Tesla 今年稍早也披露，已向 xAI 投資約 20 億美元。該持股預期會在業務合併後轉換為 SpaceX 股票。這些公司本就密切合作，共享工程師、技術與其他資源，因此投資人正觀察是否有任何跡象顯示 Musk 未來會進一步加深 Tesla 與 SpaceX 的連結。

IPO 後續與歷史比較

SpaceX 以上市公司身分發布首份財報時，股價已承受明顯壓力。自 6 月 12 日開始交易以來，公司市值已蒸發超過 5,000 億美元，許多散戶投資人因第一時間買進 Musk 的火箭公司而承受沉重損失。股價如今已連跌四週，且較盤中高點低逾 50%。

這種早期失望使人聯想到 Facebook 2012 年的 IPO。Facebook 上市後同樣表現不佳，並在數月內持續下跌，直到跌至發行價的一半以下。差別在於規模：Facebook 首日市值約 1,000 億美元，大約只是 SpaceX 迄今蒸發市值的五分之一。

這份財報發布前兩週，Tesla 的季度業績也未獲華爾街正面回應。投資人對成本上升、負自由現金流，以及 Musk 對 Tesla 擴張 Robotaxi 服務速度的保守說法感到擔憂。SpaceX 的財報也緊接著大型科技公司季度更新而來，而人工智慧支出已成為投資人最關注的議題之一。

SpaceX 透過史上最大規模的 IPO 上市後一度上漲，但很快失去動能。周一收盤價約為 115 美元，約為歷史高點的一半。儘管股價下跌，華爾街整體仍保持樂觀。分析師平均目標價顯示，該股有機會翻倍以上，並最終突破先前高點。Visible Alpha 追蹤的目標價介於 170 美元至 800 美元之間，不過服務外的部分預測更為悲觀。

AI 為核心估值驅動

SpaceX 的估值主要建立在其 AI 業務上，而非火箭與知名發射任務。在 IPO 前簡報中，公司表示 AI 佔其總市場潛力的 93%，而整體市場潛力估值為 28.5 兆美元。

在財報發布前，分析師預期第二季營收將成長 68% 至 68.5 億美元，公司的虧損則預計擴大至每股 19 美分，較去年同期的每股 10 美分為多。這項成長預估主要來自 AI 業務部門，該部門預計成長 175%，營收將超過 20 億美元。

SpaceX 已開始向 Alphabet、Anthropic 與 Reflection AI 出租資料中心容量。這些合約預計每年合計帶來 280 億美元收入，佔 AI 業務預估 2027 年營收的 60% 以上。這些安排讓 SpaceX 與既有雲端平台一同成為 AI 基礎設施供應商，而公司的軌道運算計畫則提供了目前任何大型雲端競爭對手都沒有的額外差異化優勢。