零擔運輸(LTL)業者 XPO 獲標普全球評級上調債務評級,但除一項特定債務外,該公司仍處於投資級與非投資級債務的分界線之下。

在對公司最重要的發行人層級,標普全球評級將 XPO(NYSE:XPO) 的發行人信用評級由 BB 上調至 BB+,使 XPO 距投資級與非投資級的分界線僅差一個級距。該級距即 BB+ 與 BBB- 之間的距離,後者是標普評級量表中最低的投資級評級。這道門檻在實務上意義重大:許多機構債券基金與指數僅持有投資級債券,因此位於分界線之上的借款人能觸及更廣泛的投資者群體,且借貸成本通常較低。

此次上調是在先前一次下調之後:XPO 的債務評級曾於 2025 年 7 月由 BB+ 被調降至 BB,當時此舉與貨運市場持續疲弱有關。最新行動使發行人評級回到該次調降前的水準。

標普全球對 XPO 給予投資級評級的唯一債務,是該公司優先擔保債務的特定債項 BBB- 評級。該評級此前已存在,並在最新行動中獲得確認。與此同時,XPO 的優先無擔保債務則獲上調兩個級距至 BB。

標普目前對 XPO 的評級高於穆迪

隨著此次調整,標普全球(NYSE:SPGI) 目前對 XPO 的企業評級等效水準已高於 穆迪(NYSE:MCO)——兩者為與惠譽並列、主導全球信用評級的三大機構之二。由於穆迪的 Ba2 相當於標普量表上的 BB,兩家機構目前相差一個級距,信用市場稱這種情況為分歧評級。

去年 9 月,穆迪確認 XPO 的 Ba2 評級——低於投資級門檻兩個級距——同時將該公司的展望定為「正面」。在穆迪的量表上,該門檻為 Baa3,因此再往上一級的 Ba1 也將使 XPO 在該機構距投資級僅差一個級距,與其目前在標普的處境相同。正面展望通常是評級上調的前兆,但企業可能在此一定位下維持一年或更長時間。XPO 在穆迪的正面展望下已接近 11 個月,評級未有變動。

XPO 在標普全球的展望為穩定。正面展望並非評級上調的必要前提。

XPO 拒絕就標普全球的行動置評。

市場轉強推動此次調升

標普全球上調 XPO 債務評級的理由,主要植基於卡車運輸市場基本面的轉強——其中整車運輸業務外溢至零擔運輸是關鍵部分——以及市場改善對關鍵債務評級指標的意義,例如營運產生資金(FFO)對債務的比率;該指標是衡量企業產生的現金相對於其負債的核心信用標準。

標普全球表示,第二季 FFO 對債務比率為 35.7%,預期全年為 35% 至 36%。該機構先前的預期為全年 30%,並預期 XPO 明年的比率將達 40%。

在營運表現方面,標普全球引述其所述的「將更多幹線運輸收回自營」的決定,並稱此為三年趨勢的一部分。

外包減少

乍看近期外購運輸(即運輸業者支付給外部供應商以運送其貨物的金額)趨勢,起初似乎變化不大。第二季 XPO 的外購運輸支出為 4.64 億美元,高於一年前的 4.26 億美元。三年前的 2023 年第二季,外購運輸支出為 4.23 億美元。

與四年前的比較更能說明問題。2022 年第二季,XPO 的外購運輸支出為 5.25 億美元,營收基數為 20.47 億美元,即營收的 25.6%。2026 年第二季,4.64 億美元的外購運輸支出佔 23.55 億美元營收的 19.7%。

標普全球另以其他指標彰顯這些變化。「2023 年,XPO 外包了 20.9% 的幹線運輸里程,標普全球評級調整後的 EBITDA 利潤率為 14.9%;相比之下,2025 年分別為 6.7% 與 17.8%,」該機構表示。

標普全球表示,還有「其他服務改善措施……更有效率的路線規劃、更低的貨損索賠」。

整車運輸外溢

整車運輸市場的外溢效應獲得標普全球的肯定;零擔運輸業者通常視此為負面而非正面趨勢,因為這可能對公司所稱的「貨物組合」造成營運問題。

「卡車運輸供給趨緊(撤銷非定居者駕照、英語能力測試、商用駕駛執照學校認證遭撤銷)以及燃料成本上升,已促使貨主評估整車運輸的替代方案,」該評級機構表示。「這正促成貨量在各種運輸模式(多式聯運、零擔、整車)之間重新平衡。雖然我們認為部分整車運價上漲將在油價恢復正常後消退,但運力下降帶來的結構性因素可能持續存在。」

標普全球預測,XPO 的北美噸位今年將成長 2% 至 3%,收益率將增加 4% 至 5%。2026 年前六個月,XPO 的每日磅數成長 0.6%。每票貨物收入(不包括燃油附加費收入)——即收益率指標——上半年成長 1.8%。

「就 2027 年而言,我們認為 2026 年上演的運力動態大致屬結構性,且宏觀經濟狀況有改善的潛力,因此預期噸位與收益率成長約為 3%-5%,」標普全球表示。