S&P Dow Jones Indices 與 Pantera Capital 公布一項新的規則型數位資產指數，該指數以協議收入衡量區塊鏈網路活動，而非僅依代幣價格或市值排名。Pantera 成立於 2013 年，是最早專注於數位資產的機構級創投與避險基金公司之一；該公司與 S&P 合作，將以基本面為導向的視角引入加密貨幣指數編製。這種方法在傳統股票市場更為常見，營收與現金流篩選通常會與市值加權並行。此次推出反映加密貨幣基準設計的更廣泛轉變——從以代幣為導向的指標，轉向以產品為導向、旨在識別能產生持續經濟使用量之網路的指標。

根據兩家公司聯合公告，該指數以 S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index 作為起始範圍，之後篩選符合協議收入、市值與流動性最低門檻的網路。協議收入是指區塊鏈網路從其核心運作中收取的費用——包括交易處理、智慧合約執行及相關經濟活動——因此它直接衡量使用者為使用網路支付了多少費用，而不是市場如何評價其代幣。符合資格的網路會按此前兩季的協議總收入排名，並使用調整後市值加權。投資組合集中度控制包括對最大持倉設定 35% 上限，並對其餘成分項目設定約 20% 的上限。該指數每季再平衡，並為機構配置而設計，潛在應用包括作為投資產品參考，以及主動管理型數位資產投資組合的參考基準。

以協議收入為基礎的基準

S&P Pantera Digital Asset Index 與許多傳統加密貨幣基準的差異在於其選取邏輯。該指數並未將市值作為網路價值的直接替代指標，而是以協議收入生成為核心，旨在區分已建立的區塊鏈活動與投機性曝險。

在實務上，該指數從 S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index 的範圍開始，並套用協議收入、市值與流動性的納入資格門檻。未能滿足任何一項要求的網路會在排名前被排除。排名機制依據此前兩季的協議總收入，這種做法旨在平滑短期活動激增，同時確保納入資格仍與可衡量的經濟產出掛鉤。

完成排名後，成分項目會按調整後市值加權，將收入篩選與更廣泛的市場規模考量結合。該指數設有明確的集中度限制，以防止任何單一網路主導表現——這項設計面向期待基準具備分散化特性的機構使用者。

從設計上看，該方法旨在降低將代幣市場情緒作為納入與加權主要驅動因素的依賴。這意味著，當代幣價格與鏈上經濟活動走向不同時，該指數的表現可能會偏離以市值為主導的基準。

初始成分項目與值得注意的排除項目

推出時，該指數包含 18 個成分項目。S&P Dow Jones Indices 在推出時同步發布的一篇 Indexology 部落格文章指出，Ether (ETH)、BNB (BNB)、Solana (SOL)、TRON (TRX) 和 Hyperliquid (HYPE) 是五大持倉。TRON 與 ETH 和 SOL 一同被納入，反映該網路產生可觀交易費收入，尤其來自穩定幣轉帳和高交易量支付活動。Hyperliquid 是一個去中心化永續合約交易平台，代表一類較新的 DeFi 協議，其鏈上交易活動能產生可衡量的協議層級收入。

同一篇部落格文章將這套新的收入型選取方法與 S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index 進行比較，並指出 Bitcoin (BTC) 和 XRP (XRP) 是新框架下最大的非成分項目。考量到 Bitcoin 在整體加密貨幣市值中的主導地位，其被排除尤其引人注意；這源於一項結構性差異：Bitcoin 的協議收入主要來自基礎交易費與區塊獎勵，而不是推動 Ethereum 和 Solana 等平台收入的智慧合約執行費。這一對比凸顯協議收入篩選所帶來的不對稱性：即使某些代幣流動性很高或交易廣泛，若未能滿足該指數的協議收入標準及相關納入資格門檻，仍可能被排除。

因此，該基準並非旨在複製按市值排列的最大代幣。相反，它圍繞一個不同問題建構：哪些區塊鏈網路相對於其市場存在感，能產生足夠的協議收入，從而符合機構式一籃子配置的納入條件。

機構定位與 ETF 格局

S&P 在公告中將該指數定位為機構配置工具，並指出它可能作為投資產品的基礎，或作為主動管理型投資組合的參考基準。雖然此次推出並不自動意味著現貨 ETF 或任何特定產品會隨之出現，但它凸顯指數供應商在將加密貨幣市場理論轉化為可投資基準方面日益重要的角色。

此次發布正值主要市場參與者持續開發多資產與規則型框架之際，這些框架適用於在傳統風險與治理標準下運作的資產管理公司。

Cointelegraph 先前報導，Hashdex 於 2025 年 2 月 14 日推出 Nasdaq Crypto Index US ETF，該產品被描述為美國首檔多資產現貨加密貨幣交易所交易基金。不久後，Franklin Templeton 於 2025 年 2 月 20 日推出 Franklin Crypto Index ETF，該基金透過按市值加權的 US CF Institutional Digital Asset Index 追蹤 Bitcoin 和 Ether。

該產業「指數優先」的動能已延伸至現貨加密貨幣邊界之外。早前報導提到，MarketVector Indexes 與 Coinbase Asset Management 於 4 月推出 Coinbase Store of Value Index，這是一項結合 Bitcoin 與代幣化黃金、並採用反波動率加權模型的基準——顯示加密貨幣基準正越來越多地與傳統分散化資產一同被包裝。

Cointelegraph 也提及 Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 的評論。他認為，隨著市場變得更加複雜，投資者尋求更廣泛曝險，而非試圖預測哪些單一網路會成為長期贏家，加密貨幣指數基金將在「2026 年成為一件大事」。Hougan 的前瞻性評論與 S&P 和 Pantera 採用協議收入方法背後的理由高度一致：當基準規則透明，且建立在明確的經濟指標之上時，分散化就更容易被合理化。

S&P 擴張中的數位資產基準產品線

這項新指數也符合 S&P Dow Jones Indices 的更廣泛布局；該機構一直在穩步建立數位資產基準產品，旨在將加密貨幣表現轉化為機構熟悉的產品結構。

10 月，S&P Dow Jones Indices 推出 S&P Digital Markets 50 Index，這是一項結合 15 種加密貨幣與 35 家和加密生態系相關的上市公司的綜合指數。它與新的收入型指數形成明顯對比：Digital Markets 50 Index 採用橫跨代幣網路與股票曝險的跨資產結構，而 S&P Pantera Digital Asset Index 則專注於網路經濟活動與流動性標準——將焦點從「作為產業的加密貨幣」縮小至「作為協議使用量的加密貨幣」。

兩項舉措都指向同一方向：建構能支援機構研究、投資組合建構，以及最終產品工程的基準。

展望未來，投資者和指數使用者可能會關注兩個實務問題：隨著網路經濟演變，協議收入門檻與收入型排名的表現如何；以及當每季再平衡更新收入輸入資料時，未來成分項目是否會出現顯著變化。該指數的集中度上限旨在管理風險，但主要關注點將是，收入篩選能否持續區分具持久性的網路活動與短期投機週期。