S&P Dow Jones Indices 與 Pantera Capital 推出一項新的數位資產基準，旨在透過偏向基本面的框架追蹤加密貨幣網路，而不僅僅依賴市值。

S&P Pantera Digital Asset Index（SPPDA）推出時包含 18 個成分資產，並採用規則式方法。根據指數資料，資產篩選與協議層級收入相關，其中 Artemis Analytics 提供收入資料，Lukka 提供定價資料。

這種方法使該指數有別於傳統按市值加權的一籃子資產。雖然市值仍是加密貨幣領域的重要指標，但它不一定能顯示某個網路是否正在產生費用、收入或可持續使用量。SPPDA 旨在填補這一缺口，建立一項透過經濟活動而非代幣規模來衡量加密資產的機構基準。

值得注意的是，SPPDA 是一項基準指數，不是 ETF 或交易所交易產品。

為什麼基本面指數重要

加密資產長期以來一直面臨估值挑戰。在股票市場，投資者可以評估收入、盈餘、利潤率、現金流、股息、回購和資產負債表。加密網路並不能與這些指標一一對應——有些產生費用，有些捕捉收入，有些透過激勵補貼活動，也有些雖然市值龐大，但經濟吞吐量有限。

以基本面為重點的指數試圖透過提出一個直接問題來解決部分問題：哪些網路正在產生可衡量的經濟活動？協議收入並不是完美指標——它可能波動，並受到一次性交易激增、激勵計畫、費用調整或市場週期影響。不過，相較於單靠敘事，它為投資者提供了更具依據的基礎。

這項合作結合了各方優勢。S&P 帶來指數基礎設施與機構可信度——其母公司 S&P Global 是全球最大金融市場指數提供商之一，基準涵蓋股票、固定收益與大宗商品。Pantera 成立於 2003 年，並自 2013 年起成為最早投入數位資產的機構投資者之一，帶來加密原生投資經驗。Artemis 與 Lukka 則提供所需資料輸入，協助將複雜的鏈上活動轉化為可使用的指數方法。

收入作為差異化視角

以收入為基礎的觀點可能改變投資者評估市場的方式。有些大型資產可能具備強勁流動性與品牌認知度，但直接協議收入較弱。另一些資產則可能產生可觀費用，但市值仍相對較小。基本面指數可以凸顯這種差異。

這一點很重要，因為機構投資者通常需要基準，才會進行重大配置。基準可協助基金比較表現、建立產品、衡量曝險並溝通策略。市值指數實際上是在說「持有最大的代幣」，而以基本面為重點的指數則是在說「持有符合經濟活動標準的資產」。這是根本上不同的方法，後者可能吸引那些認為加密貨幣正從投機走向網路經濟的投資者。

此次推出也發生在機構加密貨幣基礎設施更廣泛建設的背景下。美國於 2024 年 1 月批准現貨 Bitcoin ETF，並在同年稍晚批准現貨 Ethereum ETF，將受監管的加密貨幣曝險產品帶入傳統投資組合。以基本面為基礎的基準為這一基礎設施增加了不同層次——它不是可交易產品，而是一個用於評估哪些網路支撐機構日益持有資產的框架。

基準，而非零售產品

一項關鍵提醒是，SPPDA 是指數，不是 ETF。指數可以作為基準，也可以作為未來產品的基礎，但它本身並不是大多數散戶投資者能直接購買的產品。資產管理公司未來可能圍繞該指數建立基金、結構性產品或模型投資組合，但這取決於需求、監管和產品設計。

此次推出並不代表有新的 ETF 開始交易，也不代表 Pantera 與 S&P 推出了零售投資產品。這意味著它們建立了一項基準。不過，基準仍具有重要分量——傳統金融體系以基準運作。指數會影響被動資金流、機構報告、風險模型和產品開發。隨著加密貨幣作為資產類別走向成熟，改進指數化是必要基礎設施的一部分。

資料品質成為機構基礎設施

此次推出也凸顯一項更廣泛趨勢：加密貨幣資料正成為機構基礎設施。鏈上資料是公開的，但不一定容易解讀。不同協議對收入的定義可能不同，代幣激勵可能扭曲活動，而洗盤交易、MEV、排序器費用、質押獎勵、跨鏈橋流量和應用層收入等因素都可能使衡量更複雜。

使用 Artemis 的協議收入資料與 Lukka 的定價資料，為該指數提供了明確的資料框架。投資者仍可能對方法論進行討論，但該基準依循明確邏輯運作——這是使加密貨幣對機構而言更易理解的一步。

市場對更佳基準的需求

加密貨幣市場已成長到一定規模，寬泛分類已不再足夠。「Altcoins」範圍過廣，「Layer 1s」無法捕捉經濟特徵，「DeFi」涵蓋非常不同的商業模式，而「infrastructure」可以指從預言機、跨鏈橋到擴容網路的一切。

以基本面為基礎的指數提供了一種穿透複雜性的方式，為投資者提供以可衡量網路經濟比較資產的框架。它未必會取代市值指數，但增加了另一項分析工具。對 Pantera 而言，該指數強化了加密貨幣投資正變得更具分析性的觀點。對 S&P 而言，它將數位資產基準拓展到更精細的類別。

長期問題在於投資者是否真正採用它。如果 SPPDA 成為基金、研究或指數連結產品的參考點，它可能影響機構處理加密貨幣曝險的方式。如果沒有，它仍只是眾多基準之一。無論如何，此次推出都顯示市場的發展方向——加密貨幣正越來越多地依據真實經濟活動，而非炒作週期與代幣規模來評估。

本文基於 S&P Dow Jones Indices 的 S&P Pantera Digital Asset Index 資料。由 News Desk 撰寫，Samuel Rae 編輯。