單純為了收益而持有股票的理由已明顯轉弱。標普500的股息殖利率已降至約1.05%，而10年期美國公債殖利率約為4.74%——這樣的差距之大，自全球金融危機前以來都未曾如此失衡。

根據 Liz Ann Sonders 於8月20日分享的 Ned Davis Research 數據，目前只有3.85%的標普500股票殖利率高於10年期公債。這是自2007年5月以來的最低比例。

長達十年的逆轉

若回看2016年7月，當時有63.4%的標普500股票提供的殖利率高於10年期公債。十年之後，隨著疫情期間升息循環結束後公債殖利率回歸常態，標普500的平均股息殖利率自2020年以來一直低於2%。在2026年的大部分時間裡，該數值徘徊在1.1%附近或以下。

為何股息殖利率縮水

股票股息殖利率下滑，並不完全是因為企業削減派息，而是三個彼此強化的因素共同作用的結果。

首先是估值。標普500已上漲至即使穩定發放股息，也只能換算成極低百分比殖利率的水平。當一檔股票價格翻倍，但年度股息維持不變時，殖利率就會減半。

其次是庫藏股。美國企業越來越偏好股票回購，而不是提高股息，作為資本回饋的主要方式。回購相較於股息有其優勢：企業可以暫停回購，而不會像削減股息那樣釋放負面訊號，且回購能減少流通股數，提升每股表現。近年來，標普500的總回購金額已超過總股息支出，每年規模達數千億美元。

第三是指數組成的變化。標普500越來越由大型科技公司主導，這些公司要麼完全不配息，要麼相較於其市值只支付象徵性股息。Nvidia、Apple 和 Microsoft——它們都是指數中權重最大的成分股之一——所分配的股息僅占市值的一小部分，無論公用事業、必需消費品與能源等傳統收益板塊支付多少，都會拉低以市值加權計算的平均值。

對收益型投資組合的意涵

對主要目標是創造收益的投資人而言，固定收益證券——尤其是公債——如今在紙面上提供了值得注意的替代方案：殖利率4.74%的政府債券，約為標普500平均1.05%股息收益的五倍。

這項比較呼應了長期存在爭議的「Fed model」邏輯，即將股票殖利率與債券殖利率並列衡量，但它反映的是當前收益狀況，而非長期報酬的最終結論。持有到期的公債可鎖定固定票息，而股息則可能隨時間提高——但若市場環境改變，兩類資產都存在價格風險。

未來利差如何變化，取決於10年期公債殖利率的走勢——這將受到聯準會政策、通膨預期與政府債務供給影響——以及企業資本回饋是否持續偏向庫藏股而非提高股息。

上一次如此少的標普500股票殖利率高於10年期公債，是在2007年中期。這項歷史類比並不意味著會重演同樣結果，但它說明，股票與債券收益之間極端分歧，往往與景氣週期後段的動態同時出現。