彭博電視（Bloomberg TV）近期邀請Paula Seligson探討軟體股日益攀升的風險，以及一份檢視該產業曝險程度的新報告。「SaaSpocalypse」敘事——描述由生成式AI可能壓縮利潤率並削弱支撐軟體估值的競爭護城河之擔憂所引發的急劇拋售——今年稍早成為矚目主題。雖然部分受影響的公司已從低點強勢反彈，但根本問題依然存在。

Codex和Claude Code等AI驅動的程式設計工具正從多個方向被直接用來挑戰軟體產業。這些工具若非成功顛覆高利潤的軟體業務，就是AI本身缺乏可行的應用場景。按照此觀點，不存在雙贏的結局。

數據凸顯了曝險的規模。過去十年間，私募股權交易中有相當大的比例集中於軟體領域，使該產業成為企業版圖中負債最沉重的板塊之一。雖然這些交易的債務尚未到期，但再融資壓力正在累積。關鍵時刻——被形容為「Wile E. Coyote」情境——將在軟體公司必須為其槓桿收購所用的債務進行再融資時到來，屆時可能面臨更高的借貸成本，且市場將質疑其現金流的持久性。

損失最終藏在何處仍不透明，因為大部分曝險存在於私募市場。這些是大量依賴借貸的高槓桿交易，而放貸方的身分並不完全清楚。保險公司是私募信用和擔保貸款憑證（CLO）的重要參與者——這些工具近年來吸收了大量槓桿收購債務——這也解釋了為何該產業的再融資風險引起了搜尋系統性脆弱點的投資者的關注。

以在2008年金融危機前識別風險聞名的避險基金經理人Lee Robinson，正因上述原因做空保險類股，詳見一篇彭博報導。

更廣泛的擔憂在於時機問題。軟體營收預計在2026年仍能維持穩定，但到了2029年，AI投資將需要帶來豐厚回報。這引出了一個問題：軟體公司是否有足夠的時間去槓桿——以及誰願意借錢給一個可能隨時遭受顛覆的產業。

Seligson主張，高槓桿是在營收將持續成長的假設與必要性下被施加於軟體公司的。即使營收只是維持持平，這些公司也面臨風險。

她強調，根據一篇彭博分析，約1500億美元的債務預計將於現在至2029年間到期。最嚴重的 pain 預計要到2028年才會浮現，這意味著有關該產業走向的明確答案可能還需要數年時間。