南韓記憶體晶片製造商 SK 海力士於週三公布創紀錄的第三季業績，根據其財報新聞稿，營收達 104.6 兆韓元（近 780 億美元），營業利益達 83.3 兆韓元（655 億美元）。這是該公司史上首次單季營收突破 100 兆韓元（745 億美元）。

營收較去年同期成長 328%，營業利益則大增 632%，營業利益率達 80%——意即在每 100 韓元的銷售額中，公司從核心業務保留了約 80 韓元的利潤。此一結果優於彭博調查的分析師原本預期的 77.5 兆韓元營業利益。如此高的利潤率與記憶體產業過往形成鮮明對比：長期以來，這個產業一直由榮枯循環定調，供給過剩一再拖累價格與利潤下滑。

淨利合計 39.8 兆韓元，年增 216%，但較第二季下滑 58%。財務長 Kim Woo-hyun 將差距歸因於 32.6 兆韓元的淨營業外費用——即晶片銷售以外的支出——主要來自 11.6 兆韓元的匯兌損失以及 22.9 兆韓元的投資評價損失。

2029 年前產能已售罄

SK 海力士向投資人表示，記憶體需求將持續超越供給直到 2030 年，而其至 2029 年的 DRAM 與 HBM 產能實際上已銷售一空。DRAM 是伺服器、手機與 PC 中使用的標準記憶體，而高頻寬記憶體（HBM）則是堆疊式記憶體，位於 AI 處理器（例如 Nvidia 市占領先的 GPU）旁邊並為其提供資料。DRAM 生產由三家製造商主導——SK 海力士、三星電子與美光科技——這種高度集中的結構放大了任何短缺的影響。

「考量到導入尖端製程的複雜性，以及興建新生產設施所需的前置時間，」Kim Woo-hyun 表示，「供給無法跟上需求的情況預計將持續一段時間，此一限制預計將延續至 2030 年。」

公司表示，部分客戶近期調整了 HBM 規格，這被其視為需求壓倒供給的證明，因為規格變更意味著他們必須用數量有限的晶片打造更多 AI 加速器。「需求依然如此強勁，客戶的數量需求是我們目前供給能力的兩倍以上，」公司在法說會上表示。

提前數年鎖定供給

為了確保這些需求，SK 海力士已與 14 家關鍵客戶簽訂長期合約——即提前數年預訂晶片數量的協議——其中包括全球領先的雲端服務供應商。這些協議涵蓋公司 2027 與 2028 年逾 50% 的產能，通常為期五年，允許價格在議定區間內浮動，並包含訂金等保障條款。對於歷來以較短期定價交易的類大宗商品市場而言，此類長約是一大轉變，既為供應商帶來多年期的營收能見度，也保障買方取得稀缺產能。

公司亦預期其投資將於 2027 年大幅增加，屆時其龍仁晶片園區——首爾南方興建中的一系列晶圓廠——第一期將進入全面運轉。

AI 支出的疑慮

花旗分析師 Peter Lee 在問答環節率先提問，在變現進度看似緩慢之際，AI 投資的信心基礎為何——Citadel 創辦人 Ken Griffin 八天前也曾提出同樣的疑慮，他表示投資人「幾乎可以肯定」正處於 AI 泡沫之中。執行長 Kwak Noh-Jung 回應表示，主要雲端客戶的雲端營收年增率達 30% 至 80%，雲端訂單積壓則成長二至五倍。

Kwak 補充，AI 支出過去集中在少數大型科技公司，如今正擴及非科技企業、主權 AI 計畫（政府支持的全國性運算）以及地端部署（企業在自有伺服器上執行 AI）。他表示，這種分散化意味著任何單一買家放緩，衝擊都會比較小。

不過，AI 基礎建設業者的融資環境正在收緊。Elon Musk 於 10 月 25 日撰文指出，對於缺乏龐大非 AI 營收的企業而言，「債務市場幾乎已完全切斷了資金取得管道」。

展望未來，SK 海力士預期，由於記憶體價格上漲與供給吃緊，PC 與智慧型手機製造商的需求將轉弱，但表示 AI 基礎建設需求應能抵銷此一下滑。此一平衡能否維持——以及龍仁園區等新產能能否及時到位以緩解緊俏——將決定當前賣方市場能持續多久。